Odkup z vzvodom (LBO) - opredelitev, primer, popoln vodnik

Opredelitev odkupa z vzvodom (LBO)

Analiza LBO (Leveraged Buyout) pomaga pri določanju največje vrednosti, ki bi jo finančni kupec lahko plačal za ciljno družbo, in zneska dolga, ki ga je treba dvigniti, skupaj s finančnimi razlogi, kot so sedanji in prihodnji prosti denarni tokovi ciljne družbe, lastniški kapital vlagatelji so zahtevali obrestne mere in obrestne mere, strukturo financiranja in bančne sporazume, ki jih zahtevajo posojilodajalci.

Ste že slišali za Coca Cola LBO ? O tem obstaja veliko ugibanj. Se bo zgodilo? Ali ne bo? Ocenjeni posel znaša približno 50 milijard dolarjev. Takšen je hud odkup z vzvodom danes. 50 milijard dolarjev je ogromno in pojasnjuje gostoto in količino LBO, ki se dogajajo.

LBO zveni kot gosta beseda in res je. Zaradi milijard dolarjev vrednih poslov, ki potekajo vsako leto, je LBO precej fascinanten.

Statistični podatki so ugotovili, da je bilo do prve polovice leta 2014 sklenjenih več kot 25 velikih in majhnih odkupnih poslov s finančnim vzvodom, katerih vrednost je več kot milijarde dolarjev. To je kar veliko denarja!

Zakaj je torej vrvež pri besedi LBO? Razumejmo, kako deluje odkup z vzvodom!

  • Kako deluje?
  • Koraki v analizi LBO
  • Primer
  • Viri sredstev
  • Viri prihodkov
  • Ključne značilnosti
  • Vrne
  • Izhodne strategije
  • Izhod iz večkratnikov
  • Vprašanja, ki jih je treba upoštevati
  • Aplikacije
  • Zaključek

Če se želite profesionalno naučiti LBO modeliranja, si lahko ogledate 12+ ur LBO modeliranja

Kako deluje analiza LBO?

  • Analiza odkupa z vzvodom je podobna analizi DCF. Skupni izračun vključuje uporabo denarnih tokov, končne vrednosti, sedanje vrednosti in diskontne mere.
  • Razlika pa je v tem, da pri analizi DCF pogledamo sedanjo vrednost podjetja (vrednost podjetja), medtem ko pri analizi LBO dejansko iščemo notranjo stopnjo donosa (IRR).
  • Analiza LBO se osredotoča tudi na to, ali je dovolj napovedanega denarnega toka za upravljanje podjetja in tudi za plačilo glavnice in obresti dolga.
  • Koncept odkupa z vzvodom je zelo preprost: kupite podjetje -> popravite -> prodajte.
  • Običajno je celoten načrt tak, da zasebno kapitalsko podjetje cilja na podjetje, ga kupi, popravi, plača dolg in ga nato proda za velike dobičke.

Poglejmo natančnejši primer za boljše razumevanje koncepta.

1. scenarij:

Recimo, da kupite podjetje za 100 USD z uporabo 100% gotovine. Nato ga prodate pet let pozneje za 200 dolarjev.

V tem primeru se povratni večkratnik poveča na 2x. Notranja stopnja donosa bo v tem primeru 15%

2. scenarij:

Primerjajmo to s tem, kar se zgodi, ko isto podjetje kupite za 100 dolarjev, vendar porabite le 50% gotovine in ga prodate pet let kasneje, še vedno za 200 dolarjev (tukaj je prikazano 161 dolarjev, ker je treba odplačati 50 dolarjev dolga)

V tem primeru večkratnik donosa znaša 3x, notranja stopnja donosa pa bo 21%. Razlog za to je naslednji.

Vzeli ste 50% dolga in plačali 50% gotovine. Torej ste iz žepa plačali 50 dolarjev in za preostalo plačilo vzeli posojilo v višini 50 dolarjev.

V petih letih plačate posojilo v višini 50 USD po korakih.

Po koncu petih let prodate podjetje za 200 dolarjev. Zdaj, ko od tega najamete neporavnano posojilo v višini 39 USD, ostane znesek, ki vam ostane, 161 USD (200–50 USD).

Stopnja donosa je v tem primeru višja, saj ste sprva vložili 50 USD gotovine in v zameno dobili 161 USD.

Nekaj, česar bi si morda želeli zapomniti, je, da so za dober odkup nujni predvidljivi denarni tokovi. In to je razlog, zakaj so ciljna podjetja običajno zrelo podjetje, ki se je skozi leta izkazalo.

Koraki analize vzvoda z vzvodom

1. korak: Predpostavke nabavne cene

  • Prvi korak je predpostavka nakupne cene, obrestne mere dolga itd.

2. korak: Ustvarjanje virov in uporabe sredstev

  • Z informacijami o nakupni ceni, obrestih itd. Lahko nato ustvarite tabelo virov in uporab. Uporabe odražajo znesek denarja, potreben za izvedbo transakcije. Viri nam povedo, kam prihaja denar.

3. korak: Finančne projekcije

  • V tem koraku načrtujemo računovodske izkaze, tj. Izkaz poslovnega izida, bilanco stanja, izkaz denarnega toka, običajno za obdobje 5 let.

4. korak: Prilagoditve bilance stanja

  • Tu prilagodimo bilanco stanja za novi dolg in lastniški kapital.

5. korak: Izhod

  • Ko se izvedejo finančne napovedi in se prilagodijo, se lahko sprejmejo predpostavke o izstopu zasebnega kapitalskega podjetja iz njegove naložbe.
  • Splošna predpostavka je, da se bo podjetje po petih letih prodalo po enakem implicitnem večkratniku EBITDA, pri katerem je bilo podjetje kupljeno (ni potrebno)

6. korak: Izračun notranje stopnje donosa (IRR) za začetno naložbo

  • Obstaja razlog, zakaj izračunamo prodajno vrednost podjetja. Omogoča nam tudi izračun vrednosti lastniškega deleža podjetja z zasebnim lastniškim kapitalom, ki ga lahko nato uporabimo za analizo njegove notranje stopnje donosa (IRR).
  • IRR se uporablja za določanje; koliko boste dobili nazaj pri začetni naložbi.

Primer odkupa z vzvodom (LBO)

Zdaj smo razumeli, kateri koraki so vključeni v analizo LBO. Toda samo branje teorije nam ne daje celotne slike. Poskusimo torej z nekaj številkami, da dobimo jasen vpogled v LBO.

Zdaj vas popeljemo v igro vlog. Da, moraš misliti, da si uspešen poslovnež.

  • Recimo, da ste na robu pridobitve podjetja. Vaš prvi korak bi torej bil nekaj predpostavk glede virov in porabe sredstev. Za vas je pomembno, da določite, koliko boste plačali za podjetje.
  • To lahko storite s pomočjo EBITDA multiple. Predpostavimo, da plačujete 8-kratnik trenutnega EBITDA.
  • Trenutna prodaja (prihodek) podjetja znaša 500 USD, marža EBITDA pa 20%, EBITDA pa 100 USD.
  • To pomeni, da boste morda morali plačati 8 * 100 $ = 800 $

Nato morate določiti, kolikšen del kupnine bo plačan v kapitalu in koliko v dolgu. Predpostavimo, da uporabljamo 50% lastniškega kapitala in 50% dolga. Torej pomeni, da boste porabili 400 dolarjev kapitala in 400 dolarjev dolga.

  • Zdaj pomislite, da načrtujete prodajo tega podjetja po petih letih z istim EBITDA, večkratnikom 8.
  • Naslednji korak je nekaj finančnih napovedi, da bomo videli, kako bodo videti prihodnji denarni tokovi podjetja.
  • Denarne tokove pred odplačilom dolga lahko izračunate po naslednji formuli: (EBITDA - spremembe obratnega kapitala - Capex - Obresti po obdavčitvi).
  • Sprva smo ugotovili, da je EBITDA za podjetje 100 USD. Zdaj bomo domnevali, da EBITDA podjetja v petih letih naraste s 100 na 200 dolarjev.

Recimo, da lahko letno plačate 40 USD. Spodaj je razpored plačil obresti in končanega dolga po vsakem letu. Konec četrtega leta znaša skupni neporavnani dolg 313,80 USD

Ob predpostavki, da je EBITDA po 5 letih 200 USD in z oceno 8-krat večkratnika EBITDA, boste kot skupno oceno podjetja dobili 200 * 8 = 1600 USD.

Od 1600 dolarjev morate vrniti neporavnani dolg v višini 313,80 dolarja. Tako vam ostane 1600-313.80 = 1.286 $ lastniškega kapitala

  • Zato bo vaš skupni donos 1.286 / 400 = 3,2-krat donos v 5 letih ali z upoštevanjem denarnih tokov; dobimo 21% IRR.

Viri sredstev pri odkupu z vzvodom

Sledijo viri sredstev za financiranje transakcije.

Revolving posojilo

Obnovljivi kreditni instrument je oblika dolga starejših bank. Za podjetja deluje kot kreditna kartica. Obnovljivi kreditni instrument se uporablja za financiranje potreb podjetja po obratnem kapitalu. Podjetje v stiski bo revolver na splošno "črpalo" do kreditne meje, ko bo potrebovalo gotovino, in ga bo odplačalo, ko bo na voljo presežek gotovine.

Dolg banke

Bančni dolg je vrednostni papir z nizko obrestno mero kot podrejeni dolg. Ima pa težje zaveze in omejitve. Dolg bank običajno zahteva popolno povračilo v obdobju 5-8 let.

Dolg bank je na splošno dve vrsti:

  1. Terminsko posojilo A

Tu se znesek dolga enakomerno povrne v obdobju od 5 do 7 let.

  1. Posojilo B

Ta plač dolga ponavadi vključuje minimalno odplačilo v 5 do 8 letih, z velikim plačilom v zadnjem letu.

Mezzaninski dolg

Je oblika hibridnega dolga. Razlog za to je, da ima na splošno priložene kapitalske instrumente (običajno nakupne bone). Poveča vrednost podrejenega dolga in omogoča večjo prožnost pri poslovanju z imetniki obveznic.

Podrejene ali visoko donosne opombe

Običajno se imenujejo junk obveznice. Običajno se prodajajo javnosti in imajo najvišje obrestne mere, da imetnikom nadomestilo za povečano izpostavljenost tveganju. Podrejeni dolg se lahko dvigne na trgu javnih obveznic ali na zasebnem institucionalnem trgu in ima običajno zapadlost od 8 do 10 let. Lahko ima različne roke zapadlosti in roke odplačevanja.

Opombe prodajalca

Opombe prodajalca se lahko uporabijo za financiranje dela kupnine pri odkupu s finančnim vzvodom. V primeru prodajnih zapisov kupec prodajalcu izda zadolžnico, v kateri se strinja, da jo bo odplačeval za določen čas. Opombe prodajalcev so privlačni viri financiranja, ker so na splošno cenejši od drugih oblik mlajših dolgov. Hkrati se je s prodajalcem lažje pogajati o pogojih kot banka ali drugi vlagatelji.

Navadni lastniški kapital

Lastniški kapital se prispeva prek zasebnega lastniškega kapitala. Sklad združuje kapital, ki se zbira iz različnih virov. Ti viri vključujejo pokojnine, dotacije, zavarovalnice in BND.

Odkup s finančnim vzvodom - viri prihodkov

Prenesene obresti

Prenesene obresti so del dobička, ki ga ustvarijo pridobitve sklada. Ko vsi partnerji prejmejo znesek, ki je enak njihovemu vloženemu kapitalu, se preostali dobiček razdeli med splošnega in komanditista. Običajno znašajo prenesene obresti skupnega partnerja 20% dobička, ki ostane po vrnitvi celotnega kapitala partnerjev.

Provizije za upravljanje

Podjetja LBO zaračunavajo provizijo za upravljanje, povezano z ugotavljanjem, ocenjevanjem in izvrševanjem prevzemov s strani sklada. Provizije za upravljanje se običajno gibljejo od 0,75% do 3% prevzetega kapitala, čeprav je 2% običajno.

Soinvesticija

Vodstvo in zaposleni v družbi za odkup s finančnim vzvodom lahko soinvestirajo skupaj s partnerstvom, pod pogojem, da so pogoji naložbe enaki pogojem, določenim za partnerstvo.

Ključne značilnosti kandidata za LBO (ciljno podjetje)

  • Podjetje iz zrele industrije
  • Čista bilanca stanja z neporavnanim dolgom ali brez njega
  • Močna vodstvena ekipa in morebitni ukrepi za zmanjšanje stroškov
  • Nizka zahteva po obratnem kapitalu in stalni denarni tokovi
  • Nizke prihodnje zahteve za CAPEX
  • Izvedljive možnosti izstopa
  • Močne konkurenčne prednosti in tržni položaj
  • Možnost prodaje nekaterih slabih ali nebistvenih sredstev

Vrne se v LBO

Pri odkupu finančnega vzvoda finančni kupci ocenjujejo naložbene priložnosti z analizo pričakovanih notranjih stopenj donosa (IRR), ki merijo donosnost vloženega kapitala.

IRR predstavlja diskontno stopnjo, pri kateri je neto sedanja vrednost denarnih tokov enaka nič.

V preteklosti je bila stopnja ovir finančnih sponzorjev, ki je najnižja zahtevana stopnja, večja od 30%, v nekaterih neugodnih gospodarskih razmerah pa je lahko za določene posle le 15-20%.

Sponzorji tudi merijo uspešnost naložbe z odkupom s finančnim vzvodom s pomočjo meritve, imenovane »denar v gotovini«.

Tipične donosnosti naložb LBO se gibljejo med 2x - 5x denarnimi sredstvi. Če naložba vrne 2x gotovino, naj bi sponzor "podvojil svoj denar".

Donosnost odkupa z vzvodom temelji na treh dejavnikih.

  • Odprava vzvoda (plačilo dolga)
  • Operativne izboljšave (npr. Povečanje marže, rast prihodkov)
  • Večkratna širitev (nakup nizke in prodaja visoke)

Izhodne strategije

Izhodne strategije uporabljajo zasebna lastniška podjetja pri prodaji podjetja po recimo 5 letih.

Izhodna strategija finančnim kupcem pomaga, da dosežejo dobiček pri svojih naložbah. Izhodna strategija vključuje dokončno prodajo podjetja strateškemu kupcu ali drugemu finančnemu sponzorju ali IPO.

Finančni kupec običajno pričakuje, da bo donosnost dosegel v 3 do 7 letih s pomočjo ene od teh strategij izstopa.

Večkratniki izstopa z vzvodom

Izhodno število se preprosto nanaša na donosnost naložbe.

Če vlagate 100 dolarjev v podjetje in ga prodajate za 300 dolarjev, je izhod večkratnik tukaj 3x. EBITDA je splošno uporabljen izhodni večkratnik.

Izhod iz naložbe z večkratnikom, večjim od večkratnika prevzema, bo pripomogel k povečanju IRR (notranja stopnja donosa). Pomembno pa je, da predpostavke o izstopu odražajo realistične pristope.

Kot smo videli v zgornjih primerih, se v veliki meri uporabljajo tudi večkratniki EV do EBITDA. Sledi grafikon, ki prikazuje gibanje EBITDA Multiple skozi leta. Množniki dogovorov v letu 2014 so dosegli raven v letu 2007 približno 9,7x-9,8x

Vprašanja, ki jih je treba upoštevati

Mislite na vas kot na vlagatelja, ki želi vlagati v delež tega podjetja.

Boste neposredno začeli trgovati od prvega dne?

Ne, prav! Analizirali boste panogo in podjetje ter nato sprejeli določeno odločitev.

Podoben primer je pri analizi LBO. Različna vprašanja, ki jih boste morda želeli upoštevati pred vstopom v transakcijo, so

Značilnosti industrije

  • Vrsta industrije
  • Konkurenčna pokrajina
  • Cikličnost
  • Glavni gonilniki industrije
  • Zunanji dejavniki, kot so politično okolje, spreminjanje zakonov in drugih predpisov itd .;

Značilnosti podjetja

  • Tržni delež
  • Priložnost za rast
  • Operativni vzvod
  • Trajnost operativnih marž
  • Potencial za izboljšanje marže
  • Minimalne zahteve glede obratnega kapitala
  • Denarna sredstva, potrebna za vodenje podjetja
  • Sposobnost vodstva za učinkovito delovanje v situaciji z visoko stopnjo vzvoda;

Aplikacije

  • Analiza LBO pomaga pri določanju nabavne cene bodočega podjetja ali podjetja.
  • Pomaga pri razvoju pogleda na značilnosti vzvoda in lastniškega kapitala transakcije.
  • Izračunajte najnižjo oceno za podjetje, ker bi moralo biti podjetje LBO pripravljen kupec v odsotnosti strateških kupcev po ceni, ki prinaša pričakovani donos kapitala, ki ustreza stopnji ovir podjetja.

Koristna objava

  • Kaj je LBO?
  • LBO financiranje
  • Tečaj modeliranja LBO
  • Pomen analize tveganja

LBO na kratko

Naslednji grafikon povzema nekatere pomembne vidike odkupa z vzvodom. Skozi to lahko hitro dobite bistvo LBO. Upam, da ste v tem članku izvedeli, kaj so LBO.

Parametri Doseg
Vrne Na splošno med 20% in 30%
Izhodni čas 3-5 let
Struktura kapitala Mešanica dolga (visokega) in lastniškega kapitala
Plačilo dolga Bančni dolg se plača običajno v 6-8 letih. Dolg z višjim donosom, plačan v 10-12 letih.
IZHOD Večkratniki EBITDA, razmerje PE, EV / EBITDA
Potencialni izhodi Prodaja, IPO, dokapitalizacija

Zanimive Članki...