EV do EBITDA - Kako izračunati večkratno vrednotenje EV / EBITDA?

Kaj je EV za EBITDA?

EV (ki je vsota tržne kapitalizacije, prednostnih delnic, manjšinskih delnic, dolga minus denarja) do EBITDA je razmerje med vrednostjo podjetja in dobičkom pred obrestmi, davki, amortizacijo, ki vlagatelju pomaga pri vrednotenju podjetja na zelo subtilna raven, tako da investitorju omogoči, da določeno podjetje primerja z vzporednim podjetjem v celotni panogi ali drugimi primerjalnimi panogami.

EV do EBITDA Multiple je ključna metrika vrednotenja, ki se uporablja za merjenje vrednosti podjetja s ciljem primerjave njegovega vrednotenja s podobnimi zalogami v sektorju, izračuna pa se z delitvijo vrednosti podjetja (trenutna tržna kapitalizacija + dolg + manjšinski delež + prednostna delnice - denar) po EBITDA (dobiček pred obrestmi, davki, amortizacijo) podjetja.

Ocenjujem ta večkratnik nad razmerjem PE! Vrednosti EV in EBITDA se uporabljajo za iskanje razmerja EV / EBITDA v organizaciji, ta metrika pa se pogosto uporablja za analizo in merjenje donosnosti naložbe organizacije, tj. Donosnosti naložbe in njene vrednosti.

Ugotavljamo, da je EV za EBITDA Multiple Amazon približno 29,6-krat, za WalMart pa približno 7,6-krat. Ali to pomeni, da WallMart trguje poceni in bi morali Walmart kupiti v primerjavi z Amazonom?

V tem podrobnem članku o razmerju med EV in EBITDA preučujemo naslednje teme -

  • Kaj je vrednost podjetja?
  • Razumevanje EBITDA
  • Razmerje EV in EBITDA
  • Naprej proti zaostanku
  • Izračunavanje (sledenje in naprej)
  • Kako najti ciljno ceno?
  • Zakaj je EV glede na EBITDA boljše od razmerja PE?
  • Pomen Enterprise Multiple
  • Omejitve EV / EBITDA
  • Kateri sektorji so najbolj primerni za to večkratno vrednotenje?
  • Alternativa EBITDA
  • Zaključek

Kaj je vrednost podjetja?

Enterprise Value ali EV prikazuje skupno vrednotenje podjetja. EV se uporablja kot boljša alternativa tržni kapitalizaciji. Vrednost, izračunana kot vrednost podjetja, se šteje za boljšo od tržne kapitalizacije, ker se izračuna tako, da se vrednosti tržne kapitalizacije doda več vitalnih komponent. Dodane komponente, uporabljene pri izračunu EV, so dolg, prednostne obresti, manjšinski deleži ter skupna denarna sredstva in njihovi ustrezniki. Vrednosti dolga, manjšinskih in prednostnih obresti se dodajo z izračunano vrednostjo tržne kapitalizacije. Hkrati se od izračunane vrednosti odšteje skupna denarna sredstva in njihovi ustrezniki, da dobimo vrednost podjetja (EV).

Tako lahko napišemo osnovno formulo za izračun EV, kot sledi:

EV = tržna kapitalizacija + dolg + manjšinske obresti + prednostne delnice - denar in njihovi ustrezniki.

Teoretično lahko izračunano vrednost podjetja obravnavamo kot ceno ali vrednost, po kateri podjetje kupi vlagatelj. V takem primeru bo moral kupec kot svojo odgovornost prevzeti tudi dolg organizacije. Z drugimi besedami, rečeno je, da bo določeno vrednost vtaknil tudi on.

Vključitev dolga je nekaj, kar podjetju Value doda dodatno prednost za namene zastopanja vrednosti organizacije. To je zato, ker je dolg treba obravnavati resno, kadar gre za kakršno koli prevzemno situacijo.

Na primer, bolj donosno bo pridobiti organizacijo s tržno kapitalizacijo recimo 10 milijonov dolarjev brez dolga kot pridobiti organizacijo z enako tržno kapitalizacijo in dolgom 5 milijonov dolarjev. Izračuni vrednosti podjetja poleg dolga vključujejo tudi druge posebne sestavne dele, ki so pomembni za natančno določitev vrednosti podjetja.

Ogledate si lahko tudi kritične razlike med vrednostjo podjetja in tržno kapitalizacijo.

Razumevanje EBITDA

EBITDA ali dobiček pred obrestmi, davki, amortizacijo je merilo, ki se uporablja za prikaz finančne uspešnosti organizacije. S pomočjo tega lahko ugotovimo potencial določenega podjetja v smislu dobička, ki ga lahko ustvari njegovo poslovanje.

Formulo za EBITDA lahko napišemo preprosto:

EBITDA = dobiček iz poslovanja + amortizacija + amortizacija

Tu je dobiček iz poslovanja enak čistemu dobičku, obrestim in davkom, seštetim. Stroški amortizacije in amortizacije igrajo pomembno vlogo pri izračunu EBITDA. Da bi v celoti razumeli izraz EBITDA, sta ta dva izraza na kratko razložena spodaj:

  • Amortizacija: Amortizacija je računovodska tehnika za razporeditev nabavne vrednosti opredmetenega sredstva v življenjski dobi. Podjetja amortizirajo svoja dolgoročna sredstva tako za davčne kot računovodske namene. Za davčne namene podjetja odštejejo stroške opredmetenih osnovnih sredstev, ki jih kupijo, kot poslovne stroške. Podjetja pa bi morala ta sredstva amortizirati v skladu s pravili IRS glede tega, kako in kdaj bi lahko odbitek izvedli.
  • Amortizacija: Amortizacijo lahko razložimo kot odplačilo dolga z določenim rokom odplačevanja v rednih obrokih v določenem časovnem obdobju. Dva pogosta primera tega sta hipoteka in avtomobilsko posojilo. Poleg tega se nanaša na razporeditev kapitalskih odhodkov za neopredmetena sredstva v določenem časovnem obdobju, spet za računovodske in davčne namene.

EBITDA je dejansko čisti dohodek z obrestmi, davki, amortizacijo in amortizacijo, ki so mu dodani. EBITDA se lahko uporablja za analizo in primerjavo donosnosti različnih organizacij in panog, saj odpravlja učinke odločitev o financiranju in računovodstvu. EBITDA se pogosto uporablja pri razmerjih vrednotenja in se primerja z vrednostjo in prihodki podjetja.

EBITDA je ne-GAAP ukrep in se o njem poroča ter uporablja interno za merjenje uspešnosti podjetja.

vir: Vodafone.com

Razmerje EV / EBITDA ali Enterprise Multiple

Zdaj, ko vemo o EV in EBITDA, lahko preučimo, kako se uporabljajo za pridobivanje razmerja EV / EBITDA ali, z drugimi besedami, Enterprise Multiple. Razmerje EV / EBITDA na podjetje gleda tako, kot bi ga imel potencialni prevzemnik, ob upoštevanju dolga podjetja, ki ga alternativni večkratniki, kot je razmerje med ceno in dobičkom (P / E), ne zajemajo.

Izračuna se lahko po naslednji formuli:

Formula vrednosti podjetja = vrednost podjetja / EBITDA

EV do EBITDA - naprej in zaostajajo

EV na EBITDA lahko nadalje razdelimo na analizo investicijskega bančništva.

  • Zaostajanje
  • Naprej

Formula za sledenje EV do EBITDA (TTM ali končnih dvanajst mesecev) = vrednost podjetja / EBITDA v zadnjih 12 mesecih.

Prav tako formula za posredovanje EV na EBITDA = Vrednost podjetja / EBITDA v naslednjih 12 mesecih.

Tu je ključna razlika EBITDA (imenovalec). Zgodovinsko EBITDA uporabljamo za sledenje EV do EBITDA in uporabljamo napoved naprej ali EBITDA v napovedi EV do EBITDA.

Oglejmo si primer Amazona. Amazonov zadnji večkratnik je 29,58x; vendar je njegov prednji večkratnik približno 22,76x.

vir: ycharts

Izračun EV do EBITDA (sledenje in naprej)

Vzemimo primer iz spodnje tabele in izračunamo končno in naprej EV / EBITDA. Tabela je tipična primerljiva tabela z navedenimi ustreznimi konkurenti, skupaj s finančnimi meritvami.

Izračunajmo EV na EBITDA za podjetje BBB.

Formula vrednosti podjetja = tržna kapitalizacija + dolg - denar

Tržna kapitalizacija = cena x število delnic

Tržna kapitalizacija (BBB) ​​= 7 x 50 = 350 milijonov USD

Vrednost podjetja (BBB) ​​= 350 + 400 -100 = 650 milijonov USD

Dvanajstmesečni EBITDA za BBB = 30 USD

EV do EBITDA (TTM) = 650 USD / 30 USD = 21,7x

Če želimo najti tudi večkratnik BBB, potrebujemo le napovedi EBITDA.

EV do EBITDA (naprej - 2017E) = Vrednost podjetja / EBITDA (2017E)

EV do EBITDA (naprej) = 650 USD / 33 = 19,7x

Nekaj ​​točk, ki jih je treba upoštevati v zvezi s sledenjem EV na EBITDA v primerjavi s naprej EV na EBITDA.

  • Če se pričakuje, da bo EBITDA narasla, bo večkratnik posredovanja nižji od zgodovinskega ali zadnjega večkratnika. Iz zgornje tabele AAA in BBB kažeta zvišanje EBITDA, zato je njun napoved EV na EBITDA nižji od zadnjega PE.
  • Po drugi strani pa, če se pričakuje, da se bo EBITDA znižal, boste opazili, da bo večkratnik posredovanja EV na EBITDA višji od zadnjega večkratnika. To lahko opazimo pri podjetju DDD, katerega končni EV do EBITDA je bil 21,0x; vendar se je napoved EV na EBITDA v letih 2017 in 2018 povečal na 26,3x oziroma na 35,0x,
  • Za primerjavo vrednotenja med obema družbama ne bi smeli primerjati le večkratnika za sledenje, temveč se tudi večkratnik posredovati, da se osredotočimo na relativno vrednost - ali razlika med EV in EBITDA odraža dolgoročne možnosti za rast in finančno stabilnost podjetja.

Kako najti ciljno ceno z uporabo EV do EBITDA

Zdaj, ko vemo, kako izračunati EV do EBITDA, poiščimo ciljno ceno delnice z uporabo večkratnika EV do EBITDA.

Ponovno obiščemo isto primerljivo tabelo comp, ki smo jo uporabili v prejšnjem primeru. Poiskati moramo pošteno vrednost TTT, ki deluje v istem sektorju kot spodaj.

Upoštevamo, da je povprečni večkratnik tega sektorja 42,2-krat (končno), 37,4-krat (naprej - 2017E) in 34,9x (naprej - 2018E). Te večkratnike bi lahko neposredno uporabili za iskanje poštene vrednosti ciljne družbe (LLL).

Vendar ugotavljamo, da sta družbi FFF in GGG presežne vrednosti pri previsokih razponih EV do EBITDA. Ti odkloni so močno povečali celotno vrednost EV na večkratnik EBITDA v sektorju. Uporaba teh povprečij bo privedla do napačnih in višjih vrednotenj.

Pravi pristop bi bil odstraniti te odstopanja in preračunati EV na večkratnik EBITDA . S tem bomo odstranili morebitne učinke teh izstopajočih in primerljiva tabela bo skladna.

Preračunani povprečni večkratnik tega sektorja je 19,2x (sledenje), 18,5x (naprej - 2017E) in 19,3x (naprej - 2018E).

Te večkratnike lahko uporabimo za iskanje ciljne cene LLL.

  • EBITDA (LLL) znaša 50 milijonov dolarjev (ttm)
  • EBITDA (LLL) je 60 milijonov dolarjev (2017E)
  • Dolg = 200 milijonov dolarjev
  • Denar = 50 milijonov dolarjev
  • Dolg (2017E) = 175 milijonov USD
  • Denar (2017E) = 75 milijonov dolarjev
  • Število delnic je 100 milijonov
Ciljna cena (glede na sledenje večkratnikom)
  • Vrednost podjetja (LLL) = Sektorsko povprečje x EBITDA (LLL)
  • Vrednost podjetja (LLL) = 19,2 x 50 = 960,4 milijona USD.
  • Vrednost lastniškega kapitala = vrednost podjetja - dolg + denar
  • Vrednost lastniškega kapitala (LLL) = 960,4 - 200 + 50 = 810,4 milijona dolarjev
  • Poštena cena x število delnic = 810,4 USD
  • Poštena cena = 810,4 / 100 = 8,14 USD
Ciljna cena (na podlagi večkratnega posredovanja)
  • Vrednost podjetja (LLL) = Sektorsko povprečje x EBITDA (LLL)
  • Vrednost podjetja (LLL) = 18,5 x 60 = 1109,9 milijona USD.
  • Vrednost lastniškega kapitala (2017E) = Vrednost podjetja - dolg (2017E) + Denarna sredstva (2017E)
  • Vrednost lastniškega kapitala (LLL) = 1109,9 - 175 + 75 = 1009,9 milijona dolarjev
  • Poštena cena x število delnic = 1009,9 milijona USD
  • Poštena cena = 1009,9 / 100 = 10,09 USD

Zakaj je EV glede na EBITDA boljše od razmerja PE?

EV do EBITDA je v mnogih pogledih boljši od razmerja PE.

# 1 - Razmerja PE lahko računovodsko igra; vendar je igranje EV na EBITDA problematično!

To bo postalo očitno s pomočjo primera.

Obstajata dve podjetji - AA in BB. Predvidevamo, da sta si obe podjetji v vseh pogledih enaki (podjetja, prihodki, stranke, konkurenti). Čeprav to v praktičnem svetu ni mogoče, predpostavljamo to nepraktično predpostavko zaradi tega primera.

Predvidevamo tudi naslednje -

  • Trenutna cena delnic AA in BB = 40 USD
  • Število izdanih delnic AA in BB = 100

V tem primeru ne bi smeli imeti posebne želje za nakup določene delnice, saj bi morale biti oceni obeh podjetij enaki.

Predstavljamo vam majhen zaplet tukaj! Čeprav so vsi parametri enaki, spremenimo le amortizacijske politike, ki jih uporablja vsako podjetje. AA sledi Strategijski amortizacijski politiki, BB pa pospešeni amortizacijski politiki. Ravni stroški enaki amortizaciji v dobi koristnosti. Politika pospešenega opuščanja zaračunava višjo amortizacijo v začetnih letih in nižjo amortizacijo v zadnjih letih.

Poglejmo, kaj se bo zgodilo z njihovimi ocenami?

Kot je bilo omenjeno zgoraj, je razmerje PE v AA 22,9x, medtem ko je razmerje PE v BB 38,1x . Katerega boste torej kupili?

Glede na te informacije smo naklonjeni AA, saj je njegov večkratnik PE nižji. Vendar je naša predpostavka, da sta ti dve družbi enojajčni dvojčki in bi morali imeti enake ocene, izpodbijana, ker smo uporabili razmerje PE. To je ena najpomembnejših omejitev razmerja PE.

Ta ogromen problem vrednotenja je EV rešil do EBITDA.

Poglejmo si spodnjo tabelo -

Ugotavljamo, da sta vrednosti AA in BB v podjetju enaki (to je temeljna predpostavka našega primera). Iz zgornje tabele ugotavljamo, da vrednost podjetja znaša 4.400 milijonov USD (za oba).

Čeprav se PAT za AA in BB razlikujeta, ugotavljamo, da uporabljena amortizacijska politika ne vpliva na EBITDA. AA in BB imata enak EBITDA 400 USD.

Izračun EV do EBITDA (AA in BB) 4400 $ / 400 $ = 11,0x

Ugotavljamo, da sta EV / EBITDA tako AA kot BB enaka 11,0-krat in je v soglasju z našo osnovno predpostavko, da sta si obe družbi enaki. Zato ni pomembno, v katero podjetje vlagate!

# 2 - Odkupi vplivajo na razmerje PE

Razmerje PE je obratno sorazmerno z dobičkom na delnico podjetja. Če pride do odkupa, se skupno število izdanih delnic zmanjša in s tem poveča EPS podjetja (brez kakršnih koli sprememb v osnovah podjetja). To povečano EPS znižuje razmerje PE v podjetju.

Čeprav večina podjetij odkupuje delnice v skladu s pogodbo o odkupu delnic, je treba biti pozoren, da lahko poslovodstvo sprejme takšne ukrepe za povečanje EPS brez pozitivnih sprememb v osnovah družbe.

Pomen Enterprise Multiple

  • Vlagatelji uporabljajo predvsem razmerje EV / EBITDA organizacije, da bi ugotovili, ali je podjetje podcenjeno ali precenjeno. Nizka vrednost razmerja EV / EBITDA kaže, da je določena organizacija morda podcenjena, visoka vrednost razmerja EV / EBITDA pa, da je organizacija lahko precenjena.
  • Razmerje EV / EBITDA je koristno za nadnacionalne primerjave, saj ne upošteva izkrivljajočih učinkov davčne politike posameznih držav.
  • Uporablja se tudi za iskanje privlačnih kandidatov za prevzem, saj vrednost podjetja vključuje tudi dolg in je zato veliko boljša metrika kot tržna omejitev za združitve in prevzeme (M&A). Organizacija z nizkim razmerjem EV / EBITDA bo obravnavana kot spodoben kandidat za prevzem.

vir: Bloomberg.com

  • Razmerja EV / EBITDA se razlikujejo glede na vrsto posla. Torej je treba ta večkratnik primerjati samo med podobnimi podjetji ali pa ga primerjati s povprečnim podjetjem na splošno. Pričakujte višja razmerja EV / EBITDA v panogah z visoko rastjo, kot je biotehnologija, in nižjih količnikih v panogah s počasno rastjo, kot so železnice.
  • Razmerje EV / EBITDA v svojo analizo po naravi vključuje sredstva, dolg in kapital, saj vključuje vrednost podjetja in dobiček pred obrestmi, davki, amortizacijo.
  • Razmerje EV / EBITDA organizacije odlično prikaže celotno poslovno uspešnost. Analitiki lastniškega kapitala pri odločanju o naložbah zelo pogosto uporabljajo razmerje EV / EBITDA.

Na primer, Denbury Resources INC., Podjetje za nafto in plin, ki temelji predvsem v ZDA, poroča v prvi četrtini finančne rezultate na 24. junija 2016. Analitiki izpeljana in izračuna razmerje EV / EBITDA organizacije. Denbury Resources je imel prilagojeno razmerje EV / EBITA 5x. Prednostno razmerje EV / EBITDA je bilo 13x. Vsako od teh razmerij EV / EBITDA v primerjavi z alternativnimi organizacijami s podobnim poslovanjem in tudi s prejšnjimi organizacijskimi večkratniki. Prednostno razmerje EV / EBITDA organizacije, ki je znašalo 13-krat, je bilo več kot dvakrat večje od vrednosti podjetja v istem trenutku leta 2015. Analitiki so ugotovili, da je do povečanja prišlo zaradi pričakovanega upada EBITDA organizacije za 62%.

Omejitve EV / EBITDA

Razmerje EV / EBITDA je koristno razmerje, ki presega druge podobne tradicionalne tehnike. Vendar pa ima nekatere pomanjkljivosti, ki jih je treba vedeti pred uporabo te meritve, da se prepričate, da vas manj prizadenejo. Glavna pomanjkljivost je prisotnost EBITDA v razmerju. Tu je nekaj pomanjkljivosti EBITDA:

  • EBITDA dejansko ni ukrep GAAP, ki omogoča večjo mero presoje glede tega, kaj je in kaj ni dodano v izračun. To tudi pomeni, da organizacije običajno spreminjajo stvari, vključene v svoje izračune EBITDA, iz enega obdobja poročanja v drugo.
  • EBITDA se je sprva začel uporabljati z odkupi s finančnim vzvodom v osemdesetih letih. Takrat je bila uporabljena za nakazovanje sposobnosti organizacije za servisiranje dolga. Sčasoma se je razširil v panogah z dragimi sredstvi, ki jih je bilo treba dolgo časa odpisovati. EBITDA trenutno pogosto navaja več podjetij, zlasti na področju tehnologije. sektorju - tudi kadar ni zavarovan.
  • Pogosta zmota je, da EBITDA predstavlja denarni zaslužek. Čeprav je EBITDA pametna metrika za presojo donosnosti, ni merilo denarnega dohodka. EBITDA prav tako izpušča denar, potreben za financiranje obratnega kapitala in tudi zamenjavo prejšnje opreme, kar bi lahko bilo ključnega pomena. EBITDA se zato pogosto uporablja kot računovodski trik za prikrivanje dohodka podjetja. Pri uporabi te metrike je nujno, da vlagatelji dodatno preučijo alternativne ukrepe uspešnosti, da se prepričajo, da organizacija ne poskuša skriti nečesa z vrednostjo EBITDA.

Kateri sektorji so najbolj primerni za vrednotenje z uporabo EV do EBITDA

Na splošno lahko za vrednotenje kapitalsko intenzivnih sektorjev uporabite metodo vrednotenja EV do EBITDA, kot je naslednje -

  • Naftni in plinski sektor
  • Avtomobilski sektor
  • Cementni sektor
  • Jeklarski sektor
  • Energetska podjetja

EV / EBITDA pa ni mogoče uporabiti, kadar je trenutni denarni tok negativen.

Alternativa EBITDA

Obstaja nekaj, kar se v računovodskem jeziku imenuje prilagojeni prilagojeni EBITDA, kar je lahko boljša alternativa EBITDA, ker ima manj pomanjkljivosti. Prilagojeni EBITDA je metrika, izračunana za organizacijo s prilagoditvijo njenega "zgornjega" dobička za izredne postavke, preden se odštejejo stroški obresti, davki in amortizacija. Pogosto se uporablja za primerjavo podobnih podjetij in za namene vrednotenja.

Prilagojeni EBITDA se od EBITDA razlikuje po tem, da prilagojeni EBITDA normalizira finančne dobičke in odhodke, saj lahko različne organizacije posamezne finančne dobičke in odhodke obravnavajo različno. EBITDA lahko s standardizacijo denarnih tokov in diskontnimi anomalijami, ki se lahko pojavijo, prilagodijo ali normalizirajo, bolje oceni primerjavo med ocenjevanjem več organizacij. Prilagojeni EBITDA lahko izrazimo v naslednji formuli:

Prilagojeni EBITDA lahko izrazimo v naslednji formuli:

Prilagojeni EBITDA = čisti dohodek - drugi dohodek + obresti + davki + amortizacija + drugi ponavljajoči se stroški

Ko gre za izračun razmerja EV / EBITDA za poslovno organizacijo, lahko uporabo vrednosti EBITDA nadomestimo z uporabo prilagojene vrednosti EBITDA. Sprememba je bolj zaželena, saj ima prilagojena vrednost EBITDA večjo natančnost kot preprosta vrednost EBITDA.

Spodaj je posnetek kvadratno prilagojene EBITDA, prijavljen v registrskem dokumentu S1.

vir: Square SEC Filings

Zaključek

Razmerje EV / EBITDA je bistvena in pogosto uporabljena metrika za analizo skupne vrednosti podjetja. Ta metrika je bila uspešna pri reševanju problemov, s katerimi se srečujemo pri uporabi tradicionalnih meritev, kot je razmerje PE, in je zato prednost pred njimi.

Ker je to razmerje nevtralno glede na strukturo kapitala, ga lahko učinkovito uporabimo za primerjavo organizacij z različnimi razponi finančnega vzvoda, kar pa v primeru preprostejših količnikov ni bilo mogoče.

Video za vrednotenje EV / EBITDA

Koristne objave

  • Primer EV do EBIT
  • Razmerje med ceno in denarnim tokom
  • EV / prodaja
  • Primer primerljive analize podjetja

Zanimive Članki...