Vprašanja o intervjuju za vrednotenje
V tem vprašanju in odgovorih o intervjuju za vrednotenje boste našli 25 najpogostejših vprašanj pri vrednotenju, zajetih od osnovnih, naprednih do aplikacijsko usmerjenih vprašanj z odgovori, ki vam bodo pomagali, da boste z vnemo in samozavestno razbili najtežji vidik vašega ocenjevalnega intervjuja.
Če želite razbiti ocenjevalni razgovor, se raje držite in pripravite, kolikor lahko; ker morate danes iti tako poglobljeno kot široko, da lahko odgovorite na vprašanja v intervjuju.
Ob tem povemo 25 najboljših vprašanj v zvezi z ocenjevalnimi razgovori, ki jih pogosto zastavljamo v pogovorih o vrednotenju. Nikakor ne morejo nadomestiti vaše "priprave"; vendar vam bo ta vodnik pomagal usmeriti pozornost na prave stvari.
Začnimo. Teh 25 najboljših vprašanj o intervjuju za vrednotenje smo razdelili v tri kategorije.
Vprašanja o intervjuju za vrednotenje - osnove
Oglejmo si ta osnovna vprašanja o vrednotenju z odgovori.
# 1 - Kaj je prosti denarni tok do podjetja?
FCFF ali prosti denarni tok do podjetja se uporablja pri finančnem modeliranju DCF. Družba ustvarja denarne tokove iz svojega poslovanja s prodajo blaga ali storitev. Nekaj denarja se vrne v posel za obnovo osnovnih sredstev in za potrebe po obratnem kapitalu. Prosti denarni tok v podjetje je presežek denarja, ustvarjen nad temi stroški. Prosti denarni tok v podjetje gre imetnikom dolga in lastnikom kapitala.
Izračun prostega denarnega toka do podjetja ali FCFF = EBIT x (1-davčna stopnja) + Negotovinski stroški + Spremembe obratnega kapitala - Kapitalski odhodki
# 2- Kaj je prosti denarni tok do lastniškega kapitala?
Model FCFE ali prosti denarni tok do lastniškega kapitala je prav tako eden od pristopov DCF (skupaj s FCFF) za izračun cene delnic. FCFE meri, koliko "denarja" lahko podjetje vrne svojim delničarjem, in se izračuna po tem, ko poskrbi za davke, kapitalske izdatke in denarne tokove dolga.
Model FCFE ima določene omejitve. Na primer, uporaben je le v primerih, ko vzvod podjetja ni nestanoviten in ga ni mogoče uporabiti za podjetja s spreminjajočim se vzvodom dolga.
Formula FCFE = čisti dohodek + amortizacija + spremembe WC-ja + kapital + neto posojila
# 3 - Kaj je model diskontiranja dividend?
Model diskontiranja dividend temelji na razumevanju, da je poštena vrednost delnice sedanja vrednost vseh prihodnjih dividend.
Tu je CF = Dividende.
Nekaj primerov rednih družb, ki izplačujejo dividende, so McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT&T, Walmart itd. Za vrednotenje teh podjetij lahko uporabimo model dividendnega popusta.
vir: ycharts
# 4 - Kakšna je razlika med vrednostjo podjetja in vrednostjo kapitala?
To je eno najosnovnejših vprašanj o vrednotenju iz razgovora. Neposreden odgovor -
- Vrednost podjetja = tržna vrednost poslovnih sredstev
- Vrednost lastniškega kapitala = tržna vrednost lastniškega kapitala
Za več podrobnosti si oglejte vrednost podjetja v primerjavi z vrednostjo kapitala
# 5 - Kakšna je razlika med zadnjim PE in naprej PE?
Koeficient sledenja PE uporablja zgodovinski EPS, medtem ko Forward PE Ratio uporablja napovedni EPS. Oglejmo si spodnji primer za izračun razmerja med zadnjim PE in naprej PE.
- Formula razmerja zaslužka končne cene = 234 USD / 10 USD = 23,4 xx
- Formula razmerja zaslužka terminske cene = 234 $ / 11 $ = 21,3xx
Za več podrobnosti si oglejte Trailing PE vs. Forward PE
# 6 - Kateri so najpogostejši večkratniki, ki se uporabljajo pri vrednotenju?
To je še eno osnovno vprašanje za vrednotenje. Obstaja nekaj običajnih večkratnikov vrednotenja, ki se pogosto uporabljajo pri vrednotenju -
- EV do EBIT
- Cena do denarnega toka
- Vrednost podjetja za prodajo
- EV do EBITDA
- Razmerje PEG
- Cena do knjigovodske vrednosti
- Razmerje PE
# 7 - Kako bi te metodologije vrednotenja predstavili vlagateljem?
Najboljši način, da se tega lotite, je, da najprej opravite domačo nalogo. Če je mogoče, ugotovite vrednotenje podjetja z uporabo vsake metodologije in ga nato pokažite vlagateljem kot grafikon "nogometnega igrišča". Nekaj, česar si morate zapomniti, je, da morate vedno prikazati obseg namesto določene številke, saj morate pred ugotovitvami oceniti veliko dejavnikov.
Več o kartah investicijskega bančništva preberite tukaj
# 8 - Katere so tri najpogosteje uporabljene metodologije vrednotenja in kako bi jih uvrstili?
To je precej pogosto vprašanje, vendar se pogosto postavlja. Rekli bi - vrednotenje analize diskontiranega denarnega toka (DCF), primerljiva analiza comp in predhodne transakcije so tri najpogosteje uporabljene metodologije za vrednotenje. Vprašanje o uvrstitvi je zapleteno. Običajno so predhodne transakcije višje od primerljivih podjetij, saj je vanj vgrajena premija za nadzor. V primeru DCF lahko gre v obe smeri (najvišja ali najnižja), odvisno od predpostavk, ki ste jih podali med izračunom.
# 9 - Katere so druge metodologije, razen teh treh? Na kratko.
Razen zgornjih 3, lahko govorite o naslednjih metodologijah -
- LBO analiza: LBO analiza podjetju pomaga določiti, koliko PE bi podjetje lahko plačalo, da bi doseglo "ciljni IRR" (na splošno je "ciljni IRR" v območju od 15 do 25%).
- Vsota delov: To ima dva koraka. Prvič, vsak del se vrednoti ločeno. In potem se seštejejo.
- Vrednotenje likvidacije: Celotna ideja likvidacijske vrednosti je predstavljati, da je vse premoženje podjetja razprodano. In potem, ko se številka pojavi, se od nje odštejejo obveznosti. To je kapital (če sploh), ki ga dobijo vlagatelji kapitala.
- Analiza premij in združitev: Najprej se analizirajo pogodbe o združitvah in prevzemih, da se ugotovi, koliko premije je plačal vsak kupec, nato pa se na podlagi informacij ugotovi, koliko je vredno podjetje.
- Nadomestna vrednost: Nadomestitvena vrednost bi bila ocena nadomestitve sredstev podjetja.
# 10 - Kaj je predhodna transakcijska analiza?
Preprosto povedano, predhodna transakcijska analiza je metoda vrednotenja, ki pretekle transakcije podobnih podjetij upošteva pri vrednotenju podjetja.
Če to metodo razstavimo v nekaj korakih, so tukaj -
- Prvič , podobna podjetja se izberejo na podlagi podobnih značilnosti ali v podobni panogi.
- Drugič , velikost transakcij bi morala biti podobna.
- Tretjič , vrsta transakcije in značilnosti kupcev bi bile enake.
- Četrtič , transakcije, ki so se zgodile pred kratkim, so veljale za bolj dragocene.
- Petič , ocena je narejena na podlagi zgoraj navedenih dejavnikov.
# 11 - Ali obstajajo dejavniki, na podlagi katerih lahko izbirate primerljiva podjetja?
Na to vprašanje za ocenjevalni razgovor bi bilo enostavno odgovoriti. Obstajajo natančno trije dejavniki, ki se uporabljajo za izbiro primerljivih podjetij.
- Najprej je najpomembnejši dejavnik klasifikacija industrije. To je najpomembneje, ker je na podlagi tega mogoče podjetja primerjati na visoki ravni.
- Drugič , če želite natančneje, morate upoštevati finančna merila. V okviru finančnih meril bi si ogledali prihodke, EBITDA, EBITDAR, EBIT itd.
- Tretjič , zadnje, kar bi morali upoštevati, je geografija.
Običajno se najpogosteje uporablja prvi dejavnik (razvrstitev po panogah), najmanj pa geografski.
Vprašanja o intervjuju za vrednotenje - uporaba
Oglejmo si vprašanja v zvezi z ocenjevalnimi razgovori (z odgovori)
# 12 - Kako cenite banko?
To je pričakovano vprašanje za ocenjevalni razgovor. Bodite prepričani, da ste pravilno odgovorili na to vprašanje.
Banke se v glavnem vrednotijo z večkratnikom cene in knjigovodske vrednosti. To je zaradi naslednjih razlogov -
- Banke imajo sredstva in obveznosti, ki so občasno označene za trženje, saj je to po predpisih obvezno. Vrednost bilance stanja torej predstavlja tržno vrednost, za razliko od drugih panog, kjer bilanca stanja predstavlja zgodovinski strošek sredstev / obveznosti.
- Premoženje bank vključuje naložbe v državne obveznice, visokokakovostne podjetniške obveznice ali občinske obveznice, skupaj s komercialnimi, hipotekarnimi ali osebnimi posojili, za katera se običajno pričakuje, da jih je mogoče izterjati.
Spodnji graf prikazuje hitro primerjavo vrednosti zgodovinskih knjig JPMorgan, UBS, Citigroup in Morgan Stanley.
vir: grafikoni
# 13 - Kateri primeri industrijskih multiplov?
To je še eno pomembno vprašanje za ocenjevalni razgovor. Industrijski multiplici se razlikujejo glede na industrijske dejavnike. Poglejmo štiri primere -
- Skladi za naložbe v nepremičnine (REIT): cena / sredstva iz poslovanja (FFO); Cena / prilagojena sredstva iz poslovanja (AFFO)
- Maloprodaja ali letalski prevozniki: vrednost podjetja (EV) / zaslužek pred obrestmi, davki, amortizacijo in najemnino (EBITDAR)
- Tehnologija: EV / edinstveni obiskovalci; EV / ogledi strani
- Energija: cena (P) / čista vrednost sredstev (NAV); P / 1 milijon kubičnih čevljev ekvivalent (MCFE); P / 1 milijon kubičnih čevljev na dan (MCFE / D)
# 14 - Kdaj bi uporabili vsoto delov?
Vsota delov je večinoma koristna za podjetja, ki imajo več oddelkov, ki niso med seboj povezani. Na primer, če ima podjetje energetsko, potrošniško finančno, tehnološko in medijsko službo, bi bila vsota delov zelo koristna.
Razumejmo vsoto vrednotenja delov na primeru velikega konglomeratnega podjetja (oznaka MOJO), ki upravlja naslednje poslovne segmente.
- Vrednotenje avtomobilskega segmenta - avtomobilski segment lahko najbolje ocenimo z uporabo EV / EBITDA ali PE razmerja.
- Vrednotenje naftnih in plinskih segmentov - Za naftna in plinska podjetja je najboljši pristop uporaba EV / EBITDA ali P / CF ali EV / boe (EV / sodov ekvivalenta nafte)
- Vrednotenje programskega segmenta - Za vrednotenje programskega segmenta uporabljamo večkratnike PE ali EV / EBIT
- Vrednotenje bančnega segmenta - za vrednotenje bančnega sektorja običajno uporabljamo metodo P / BV ali metodo preostalega dohodka
- Segment e-poslovanja - EV / prodajo uporabljamo za vrednotenje segmenta e-poslovanja (če segment ni donosen) ali večkratnika EV / naročnika ali PE
# 15 - Kdaj bi uporabili likvidacijsko vrednotenje in kdaj bi likvidacijska ocena prinesla najvišjo vrednost?
Likvidacijska ocena je koristna, kadar obstajajo primeri stečaja. Če ima podjetje priložnost, da se poviša, bo likvidacijska ocena pomagala razumeti, koliko kapitala bodo dobili vlagatelji kapitala po poplačilu dolgov.
Vrednotenje likvidacije, ki daje visoko vrednost, je zelo malo verjetno. Če pa trg zaradi določenega razloga močno podcenjuje sredstva in ima podjetje znatno trdno premoženje, bi to lahko bilo mogoče. Zaradi tega bi primerljive družbe podjetja in predhodne transakcije ustvarile nižje vrednosti, in ker je premoženje vrednoteno precej visoko, bo likvidacijska vrednotenje prineslo višjo vrednost.
# 16 - V primeru večkratnikov prostega denarnega toka, kaj bi uporabili - vrednost kapitala ali vrednost podjetja?
Tu si je treba zapomniti dve stvari. Prvič, v primeru neveljavnega prostega denarnega toka morate uporabiti vrednost podjetja.
Spodaj so večkratniki vrednosti podjetja -
V primeru vzvoda prostega denarnega toka uporabite vrednost kapitala. Evo zakaj. Ob prostih denarnih tokovih brez obremenitve so obresti izključene. Tako je denar na voljo vlagateljem. Toda v primeru vzvoda prostega denarnega toka so vključene obresti; tako je na voljo samo imetnikom kapitala.
Spodaj je seznam večkratnikov lastniške vrednosti -
Vprašanja o intervjuju za vrednotenje - napredno
Oglejmo si zdaj nekaj naprednih vprašanj o vrednotenju.
# 17 - Kateri je boljši PE ali EV za EBITDA
To je zapleteno vprašanje o vrednotenju. Večina ljudi uporablja razmerje PE kot glavno orodje za vrednotenje. Vendar obstaja več omejitev razmerja PE, zaradi česar se EV in EBITDA štejejo za večkratnik boljšega vrednotenja.
- Razmerje PE ne upošteva bilančnega tveganja. Temeljni položaj podjetja se PE PE ne odraža pravilno.
- Različna struktura dolga do lastniškega kapitala lahko pomembno vpliva na dobiček podjetja. Dobički se lahko zelo razlikujejo za podjetja, ki imajo dolg zaradi dela plačil obresti, ki vpliva na dobiček na delnico.
- Ni ga mogoče uporabiti, če je zaslužek negativen. Na primer Box Inc. Za tako nedonosna podjetja ne morete preprosto najti PE Multiple. V takih primerih je treba uporabiti normalizirani zaslužek ali posredovati večkratnike.
- Za zaslužek veljajo različne računovodske usmeritve. Vodstvo lahko z njim enostavno manipulira.
# 18 - Kako cenite Box?
Oglejte si zgornji okvir IPO Finančni model z napovedmi. Opažamo, da BOX ustvarja izgube ne samo na operativni, ampak tudi na ravni neto dohodka. Kako cenite takšna podjetja, ki hitro rastejo, a so prosti denarni tokovi negativni?
V takih primerih ne moremo uporabiti večkratnikov vrednotenja, kot je razmerje PE (zaradi negativnega zaslužka), EV do EBITDA (če je EBITDA negativna) ali pristopa DCF (kadar je FCFF negativen). Orodje za vrednotenje, ki nas reši, je EV za prodajo!
# 19 - Ali je lahko vrednost terminala negativna?
Še eno zapleteno vprašanje o vrednotenju. Odgovor je teoretično DA, praktično NE!
Teoretično se to lahko zgodi, ko se vrednost terminala izračuna z metodo trajnosti rasti.
Če v zgornji formuli predpostavimo, da je WACC <stopnja rasti , bo vrednost terminala, izpeljana iz formule, negativna. To je zelo težko prebaviti, saj podjetje z visoko rastjo zdaj kaže negativno končno vrednost samo zaradi uporabljene formule. Vendar ta predpostavka o visoki stopnji rasti ni pravilna. Ne moremo predvidevati, da bo podjetje zelo hitro raslo do neskončnosti.
Za več podrobnosti si oglejte ta podroben vodnik po vrednosti terminala
# 20 - Kdaj ne bi uporabili DCF za vrednotenje?
V dveh posebnih primerih nikoli ne smete uporabljati DCF -
- Prvič , če ima podjetje nepredvidljive ali nestabilne denarne tokove;
- Drugič , kadar imata dolg in obratni kapital povsem drugo vlogo. DCF se na primer ne uporablja za vrednotenje bank, saj banke in finančne institucije ne vlagajo svojih dolgov in obratnega kapitala.
# 21 - Bi LBO ali DCF dal višjo oceno? Zakaj?
Običajno bo DCF dal višjo oceno. V nasprotju z DCF pri analizi LBO med 1. letom in zadnjim letom ne boste dobili denarnega toka. Analiza se torej opravi samo na podlagi končne vrednosti. V primeru DCF se vrednotenje opravi na podlagi denarnih tokov in vrednosti terminala; tako je ponavadi višja.
Poleg tega se v LBO nastavi pričakovana IRR (notranja stopnja donosa) in nato opravi vrednotenje.
# 22 - Recimo, da podjetje nima dobička in prihodkov. Kako bi ocenili to podjetje?
Najpreprosteje ga lahko pogledamo tako, da odgovorimo, torej da bi vrednotenje podjetja opravili z uporabo drugih meritev. Ker ni dobička in ni prihodkov, tudi denarnega toka ne bo. Tako bo z ustvarjalnimi večkratniki, ki se bodo ujemali z naravo podjetja, uspel.
# 23 - Kako bi cenili drevo mango?
Morda se zdi to zapleteno vprašanje, a če dobro premislite, v resnici ni.
Ko vam zastavijo to vprašanje, bi preprosto rekli, da bi bilo drevo manga vrednoteno tako, kot bi ga lahko vrednotilo podjetje - najprej tako, da bi pogledali primerljiva drevesa manga in njihove vrednosti (tj. Relativno vrednotenje) in nato ugotovili vrednost denarnih tokov drevesa mango (tj. notranje vrednotenje).
# 24 - Kakšne so napake pri primerljivih javnih podjetjih?
Pri primerljivih javnih podjetjih so lahko različne napake. Izstopajo pa naslednji trije -
- Borza nima določenega načina odzivanja. Na dogodke ali dogajanje na trgu reagira impulzivno. Torej je zelo težko napovedati odziv borze na določen dan. Tako vam dejavniki, ki jih uporabljate, morda sploh ne bodo pomagali.
- 100-odstotna primerjava enega podjetja z drugim ni nikoli mogoča. Vedno se bo našel prostor za napake.
- Najmanjša podjetja imajo najmanjše zaloge. In te zaloge morda ne odražajo vedno dejanske vrednosti podjetja.
# 25 - Kako bi cenili zasebno podjetje?
Vrednotenje zasebnega podjetja se nekoliko razlikuje od vrednotenja javnega podjetja. Seveda boste uporabili primerljive, predhodne transakcije, DCF, vendar je tu nekaj razlik -
- Najprej morate pomisliti na likvidnost zasebnega podjetja. Zasebna podjetja seveda ne bi bila tako likvidna kot javna podjetja. Tako bi se med vrednotenjem zasebnega podjetja diskontna stopnja povečala.
- Ne bi bilo mogoče uporabiti analize prihodnjih tečajev delnic; ker jih ne bi bilo.
- DCF postane zelo težaven, saj v primeru zasebnega podjetja ni beta.
V primeru zasebnega podjetja bi se upoštevala vrednost podjetja.
