Kaj je zamenjava sredstev?
Zamenjava sredstev združuje obveznico s kreditnim tveganjem s fiksno obrestno mero in zamenjavo s fiksno spremenljivo obrestno mero, ki obveznico pretvori v sintetično obveznico s spremenljivo obrestno mero (FRN). Vlagatelj prejme ustrezno medbančno referenčno vrednost plus razmik, ki je določen na začetku pogodbe o zamenjavi in ga pogosto kupijo kreditno usmerjeni vlagatelji, kot so hedge skladi, vzajemni skladi in velike finančne institucije.
Razširitev je odvisna od
- Razlika med tržno ceno obveznic in njeno nominalno vrednostjo.
- Razlika med kuponom obveznic in tržno stopnjo zamenjave.
Vrste strukture zamenjave premoženja
Obstajata dve vrsti, ki sta naslednji.
# 1 - Zamenjava med valutami
Gre za kombinacijo nakupov obveznic in valutnih zamenjav. Je mešanica 3 komponent:
- Nakup obveznic s fiksno obrestno mero
- Plačajte fiksno davčno obveznico v isti valuti kot obveznica
- Zamenjava na valutni osnovi za plačilo plavajočih kuponov v tuji valuti in prejemanje plavajočih kuponov v domači valuti.
Na primer, vlagatelji lahko razmislijo o nakupu podjetniških obveznic v tuji valuti in nato o zamenjavi valut, da bi ustvarili sintetično domačo valuto FRN.
Če je dobljeni razmik boljši od razmika, ki je na voljo v obveznicah istega izdajatelja v domači valuti / FRN, bo to prineslo dobiček.
# 2 - Zamenjava odgovornosti
Vlagatelji v obveznice uporabljajo zelo podobne, a nasprotne transakcije za izkoriščanje nepravilnosti, ki bodo zagotovile najcenejši vir financiranja na domačih in mednarodnih obveznicah in finančnih trgih, ki jih pogosto opisujejo kot zamenjavo obveznosti. Strukturirajo jih podjetniški posojilojemalci, ki želijo dobiti najcenejša finančna sredstva na domačem ali mednarodnem trgu.
Primer zamenjave sredstev
Razložimo to na primeru:
Sklad Blackrock si pri banki izposodi 10 milijonov USD po spremenljivi obrestni meri LIBOR + 30 bps. Pričakuje, da se bo obrestna mera v prihodnosti zvišala, kar bo povzročilo povečanje stroškov izposojanja, in želi varovati svojo izpostavljenost. Zato sklene zamenjavo obrestnih mer prek prodajalca zamenjav, pri čemer sklad prejme plavajočo obrestno mero LIBOR +50 bps in plača fiksno obrestno mero 5% na nominalni znesek 10 milijonov.
Čisti kreditni razmik, ki ga je zaslužil sklad, je 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivacija za temi zamenjavami
Nekatere pomembne motivacije za vlagatelje.
# 1 - vzvod
Tak vlagatelj praviloma išče vir izpostavljenosti z vzvodom v spremenljivi obliki. Stroški financiranja, ki jih krije vlagatelj, so ključni za transakcije zamenjave premoženja. Posel se običajno primerja z nefinanciranimi alternativami, na primer z možnostjo prodaje zaščite CDS na isti referenčni entiteti.
# 2 - Priložnosti za kreditno širjenje
Glavna motivacija za izpostavljenost na podlagi relativne vrednosti je doseganje ciljnega kreditnega razmika. Vlagatelji običajno nimajo preprostega nastanka poslovnih dogodkov do zapadlosti in ga pogosto poskušajo likvidirati s sklenitvijo nasprotne transakcije s popolnoma podobnimi pogoji kot prejšnja, ki je izravnala izpostavljenost. Takšna zamenjava finančnemu vlagatelju zagotavlja vrhunski neto kreditni razmik v CDS za isto referenčno sredstvo.
Na primer, vlagatelj kupi FRN, na katerem zasluži namaz LIBOR + 60 bps. Nato se pozicija financira z recimo LIBOR + 25 bps. Neto kreditni razmik vlagateljev je torej 35 bazičnih točk (60–25). Če se isto tveganje prevzame prek CDS za neto razmik 30 bps, je zamenjava sredstev ugodnejša.
Ključna tveganja, s katerimi se sooča vlagatelj pri zamenjavi sredstev
Tu so tveganja, s katerimi se sooča vlagatelj.
# 1 - Privzeto tveganje
Tak vlagatelj želi zaslužiti ustrezen razmik za tveganje neplačila izdajatelja obveznic. Vlagatelj običajno primerja razmik, ki je na voljo pri tej zamenjavi, s tistim, ki je na voljo pri FRN ali kreditni zamenjavi z enakim tveganjem.
# 2 - Likvidnostno tveganje
Vlagatelj zamenjave premoženja kupi nelikvidno paketno naložbo. Tržne cene takšne zamenjave ni. Edini realističen način za njegovo likvidacijo je preklic zamenjave na tržno vrednost in prodaja obveznice. Vendar ni nobenega zagotovila, da bodo pogoji takšnega odvijanja prinesli zaželene rezultate.
# 3 - Privzeto tveganje nasprotne stranke
To tveganje je za zamenjavo premoženja naložbenega razreda zanemarljivo in je resnično pri transakcijah z visokim donosom. Zaradi neizpolnitve obveznice vlagatelj zamenjave lahko sprosti posel pod pogoji, ki jih ni mogoče predvideti vnaprej.
# 4 - Tveganje kreditnega razmika
Tveganja so, da se razmik tržnih kreditov lahko zaostri ali razširi kot odgovor na spremembo tržnega pogleda na neplačilo izdajatelja ali spremembo bonitetne ocene instrumentov.
# 5 - Označi tržno tveganje
Zahteva glede marže vlagateljem v zamenjavo premoženja prinaša še en niz tveganj. Sprememba krivulje OIS in LIBOR ima za posledico gibanje marže, ki bi se morala približno izravnati s spremembami občutljivosti obveznic na obrestne mere. Sprememba vrednosti zamenjav se sicer monetizira (s plačilom marže), vendar se kakršna koli sprememba vrednosti obveznic ne realizira. To lahko investitorja zamenjave pusti negativno na trgu zamenjave, ki se izravna z nerealiziranim dobičkom na obveznicah.
Prednosti
- Te zamenjave ponujajo posojilojemalcem možnost pretvorbe izpostavljenosti v domačo valuto ali spremenljiv tečaj v tuji valuti.
- Zamenjava sredstev je postala bolj uporabna metoda s primerjavo relativne vrednosti. To omogoča posojilojemalcu in vlagatelju, da obveznice primerjata na relativni osnovi in jih opišeta kot poceni ali dragi.
- Pojmovanje takšnih transakcij se zdaj pogosto uporablja za primerjave, njegovi kreditni razmiki pa so postali izraz ciljnih stroškov financiranja in donosnosti naložb.
- Ker je zamenjava sredstev in obveznosti postala osrednjega pomena za mednarodne finance, vlagatelju omogoča, da zasluži razmik nad indeksi domačega medbančnega denarnega trga.
Slabosti
Nekatere slabosti so naslednje.
- Je bolj zapleten kot preprosti vrednostni papirji, kot so obveznice in bankovci. Če želite ustvariti takšno zamenjavo, mora obstajati razlog, da jih kupite pred preprostimi FRN-ji.
- V mnogih primerih je zamenjava sredstev arbitražna trgovina, ki vključuje izpostavljenost do obveznic s fiksnimi kuponi in ustvarjanje skoraj enakih sintetičnih FRN, vendar če vlagatelj pogosto povzroči velika tveganja, tako da izkoristi svojo izpostavljenost.
Zaključek
Zamenjava sredstev je kombinacija nakupa obveznic in zamenjave s fiksno obrestno mero. Ta zamenjava ni ločen izdelek, temveč skupek izdelkov, ki jih določa motivacija za transakcijo.
