Kaj je vrednost terminala?
Med ocenjevanjem družbe z uporabo diskontiranega denarnega toka, ne vse denarne tokove do neskončnosti se sprejemajo in s tem po določenem številu let, so možna vrednost sredstev družbe ali približna vrednost prihodnjih denarnih tokov se uporablja kot končne vrednosti ter diskontirani denarni tok.
To je vrednost pričakovanega prostega denarnega toka podjetja po obdobju izrecno predvidenega finančnega modela.
Ta vadnica se osredotoča na načine, na katere se izračuna vrednost terminala v okviru priprave finančnega modela v Excelu. -
- Izračunati vrednost terminala?
- Koraki pri izračunu vrednosti terminala
- Formula
- Večkratna metoda trajne rasti in izstopa
- Primer Excela
- Televizor Alibabe (z uporabo metode trajne rasti)
- Je lahko kdaj negativno?
- Omejitve
Koristni prenosi - 1) Predloge Excel za brezplačno terminalsko vrednost (uporabljene v prispevku) in 2) Model za izračun IPO TV Alibaba
Prenesite predloge vrednosti terminala
Vnesite e-poštni naslov Če nadaljujete z zgornjim korakom, se strinjate z našimi pogoji uporabe in politiko zasebnosti.Izračunajte vrednost terminala
Izračun vrednosti terminala je ključna zahteva diskontiranega denarnega toka.
- Zelo težko je načrtovati računovodske izkaze podjetja, ki kažejo, kako bi se razvijali v daljšem časovnem obdobju.
- Stopnja zaupanja v napovedih računovodskih izkazov se v letih, ki so daleč od današnjih dni, eksponentno zmanjšuje.
- Prav tako se lahko strukturno spremenijo makroekonomske razmere, ki vplivajo na poslovanje in državo.
- Zato poenostavimo in uporabljamo določene povprečne predpostavke, da poiščemo vrednost podjetja, ki presega napovedano obdobje (imenovano » Terminal Value« ), kot določa Finančno modeliranje.
Naslednji graf prikazuje, kako izračunati vrednost terminala.
Koraki pri izračunu vrednosti terminala
V tem poglavju sem predstavil splošen pristop k vrednotenju diskontiranih denarnih tokov ali DCF katerega koli podjetja. Še posebej upoštevajte 3. korak, kjer izračunamo končno vrednost podjetja, da ugotovimo pošteno vrednost delnice.
1. korak: Ustvarite infrastrukturo (v tem članku ni obravnavano)
Pripravite prazen excel list z ločenim izkazom poslovnega izida, bilanco stanja in denarnimi tokovi (zadnjih 5 let).
Popolnite pretekle računovodske izkaze (IS, BS, CF) in izvedite potrebne prilagoditve za neponovljive postavke (enkratni stroški ali dobički).
Izvedite analizo razmerja za zgodovinska leta, da boste razumeli podjetje
2. korak: Projektirajte računovodske izkaze in FCFF (v tem članku ni obravnavano)
- Za analitike je najpomembnejše napovedovanje izkaza poslovnega izida (P&L). Zato morate temu nameniti veliko časa. V tem morate prebrati letno poročilo in druge dokumente, da boste dobro razumeli napovedi.
- Priporočljivo je, da preberete tudi druga poročila o raziskavah borznoposredniške hiše, da boste razumeli, kako so oblikovali prodajne številke.
- Napoved računovodskih izkazov za naslednjih 5 let (eksplicitno napovedno obdobje) - finančni model
- Ko napovedujete računovodske izkaze podjetja, morate računovodske izkaze podjetja projicirati le za naslednjih 4-5 let in na splošno ne dlje.
- Teoretično lahko načrtujemo računovodske izkaze za naslednjih 100–200 let; če pa to storimo, uvedemo veliko volatilnost na podlagi predpostavk.
3. korak: Poiščite pravično ceno podjetja s popustom na FCFF in TV
- Izračunajte FCFF za naslednjih 5 let, kot izhaja iz finančnega modela
- Iz izračunov strukture kapitala uporabite ustrezen WACC (tehtani povprečni stroški kapitala).
- Izračunajte sedanjo vrednost eksplicitnega obdobja FCFF
- Izračunajte vrednost podjetja (obdobje po izrecnem obdobju)
- Vrednost podjetja = sedanja vrednost (eksplicitno obdobje FCFF) + sedanja vrednost (TV)
- Po odbitku čistega dolga poiščite vrednost kapitala podjetja.
- Delite lastniško vrednost podjetja s skupnim številom delnic, da dosežete "lastno pošteno vrednost" družbe.
- Priporočite, ali "KUPITE" ali "PRODAJTE"
Oglejte si tudi vrednost podjetja v primerjavi z vrednostjo kapitala
Formula vrednosti terminala
Tu je pomembna predpostavka „ neprestana skrb“ podjetja. Z drugimi besedami, podjetje po nekaj letih ne bo ustavilo svojega poslovanja; vendar bo še naprej poslovala za vedno. Vrednost podjetja (Enterprise Value) je v bistvu sedanja vrednost vseh prihodnjih brezplačnih denarnih tokov do podjetja.
Vrednost podjetja lahko predstavimo s spodnjo formulo končne vrednosti -
t = čas, WACC je tehtani povprečni strošek kapitala ali diskontna stopnja, FCFF je prosti denarni tok do podjetja
Zgornjo formulo vrednosti terminala lahko razdelimo na dva dela 1) Trenutna vrednost eksplicitne napovedi, 2) Trenutna vrednost TV
3 vrste formul terminalnih vrednosti
Obstajajo tri formule za izračun končne vrednosti podjetja. Prva dva pristopa predpostavljata, da bo podjetje v času ocenjevanja TV obstajalo na podlagi delujočega podjetja. Tretji pristop predvideva, da podjetje prevzame večje podjetje in s tem plača nakupno ceno. Oglejmo si te pristope podrobno.
1) Metoda trajne rasti ali Gordonov model trajne rasti
Ne pozabite, da je tu predpostavka „delujočega podjetja“.
Ta metoda je najprimernejša formula za izračun končne vrednosti podjetja. Ta metoda predpostavlja, da se bo rast podjetja nadaljevala (stabilna stopnja rasti), donosnost kapitala pa bo večja od stroškov kapitala. Brezplačni denarni tok podjetju popustimo po predvidenih letih in poiščemo vrednost terminala.
Z uporabo kul matematike lahko poenostavimo formulo, kot je prikazano spodaj -
Vrednost terminala = FCFF 6 / (WACC - stopnja rasti)
Števca zgornje formule lahko zapišemo tudi kot FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ stopnja rasti)
Spremenjena formula končne vrednosti je naslednja -
Vrednost terminala = FCFF 5 * (1+ stopnja rasti) / (WACC - stopnja rasti)
Primerna ocena stabilne stopnje rasti tukaj je stopnja rasti BDP države. Metodo rasti Gordon lahko uporabimo v zrelih podjetjih, stopnja rasti pa je razmeroma stabilna. Primer so lahko zrela podjetja v avtomobilskem sektorju, sektorju potrošnih dobrin itd.
2) Model brez trajnosti rasti
Ta formula predpostavlja, da je stopnja rasti enaka nič! Ta predpostavka pomeni, da je donosnost novih naložb enaka stroškom kapitala.
Formula končne vrednosti trajnosti brez rasti.
Vrednost terminala = FCFF 6 / WACC
Ta metodologija je lahko koristna v sektorjih, kjer je konkurenca velika, priložnost za zaslužek odvečnih donosov pa se običajno premakne na nič.
3) Zaprite več načinov
Ta formula uporablja osnovno predpostavko, da je tržna podlaga pravičen pristop k vrednotenju podjetja. Vrednost se običajno določi kot večkratnik EBIT ali EBITDA. Za ciklična podjetja namesto zneska EBITDA ali EBIT ob koncu leta n uporabljamo povprečni EBIT ali EBITDA v celotnem ciklu. Na primer, če se sektor kovin in rudarstva trguje z 8-kratno večkratnikom EV / EBITDA, potem bi TV podjetja, ki ga uporablja ta metoda, pomenil 8 x EBITDA podjetja.
Primer izračuna vrednosti končne vrednosti v Excelu
V tem primeru izračunamo pošteno vrednost zaloge z uporabo zgoraj obravnavanih pristopov za izračun dvokončne vrednosti. Predlogo Terminal Value Excel lahko prenesete za spodnji primer -
Poleg zgornjih informacij imate še naslednje podatke -
- Dolg = 100 USD
- Gotovina = 50 USD
- Število delnic = 100
Poiščite pošteno vrednost delnice na delnico z uporabo dveh predlaganih načinov izračuna končne vrednosti
Izračun cene delnice - z uporabo metode trajne rasti
1. korak - izračunajte NPV prostega denarnega toka do podjetja za izrecno napovedno obdobje (2014–2018)
2. korak - Izračunajte končno vrednost zaloge (konec leta 2018) z uporabo metode Perpetuity Growth
3. korak - Izračunajte sedanjo vrednost televizorja
4. korak - Izračunajte vrednost podjetja in ceno delnice
Upoštevajte, da je v tem primeru prispevek vrednosti terminala k vrednosti podjetja 78%! To ni nobena izjema. Na splošno boste opazili, da prispeva 60-80% celotne vrednosti.
Izračun cene delnice - z uporabo metode Exit Multiple.
Korak 1 - Izračunajte NPV prostega denarnega toka do podjetja za izrecno napovedno obdobje (2014–2018). Glejte zgornjo metodo, kjer smo ta korak že opravili.
2. korak - Izračunajte končno vrednost zaloge (konec leta 2018) z uporabo metode večkratnega izstopa. Predpostavimo, da v tej panogi povprečna podjetja trgujejo s 7x EV / EBITDA večkratniki. Ta isti večkratnik lahko uporabimo, da poiščemo televizor te zaloge.
3. korak - Izračunajte sedanjo vrednost televizorja
4. korak - Izračunajte vrednost podjetja in ceno delnice
Upoštevajte, da je v tem primeru TV prispevek k vrednosti podjetja 77%!
Pri obeh metodah dobimo cene delnic, ki so si zelo blizu. Včasih lahko opazite velike razlike v cenah delnic in v tem primeru morate potrditi svoje predpostavke, da bi raziskali tako veliko razliko v cenah delnic z uporabo obeh metodologij.
Terminalna vrednost Alibabe (z uporabo metode trajne rasti)
Alibabin finančni model lahko prenesete od tukaj. Spodnji diagram podrobno opisuje prosti denarni tok do podjetja Alibaba in pristop k iskanju poštene ocene podjetja.
Vrednotenje Alibabe = sedanja vrednost FCFF (2015-2022) + sedanja vrednost FCFF (2023 do neskončne "TV")
Korak 1 - Izračunajte NPV prostega denarnega toka v podjetje Alibaba za eksplicitno obdobje (2015–2022)
Korak 2 - Izračun terminalne vrednosti Alibabe konec leta 2022 - V tem modelu DCF smo za izračun končne vrednosti Alibabe uporabili metodo Perpetuity Growth
Korak 3. Izračunajte trenutno sedanjo vrednost televizorja.
4. korak - Izračunajte vrednost podjetja in pošteno ceno delnice Alibabe
Upoštevajte, da televizija v primeru Alibabe prispeva približno 72% celotne vrednosti podjetja
Ali je lahko vrednost terminala negativna?
Teoretično DA, praktično NE!
Teoretično se to lahko zgodi, ko se vrednost terminala izračuna z metodo trajnosti rasti.
Vrednost terminala = FCFF 5 * (1+ stopnja rasti) / (WACC - stopnja rasti)
Če v zgornji formuli končne vrednosti predpostavimo, da je WACC <stopnja rasti , bo vrednost, pridobljena iz formule, negativna. To je zelo težko prebaviti, saj podjetje z visoko rastjo zdaj kaže negativno končno vrednost samo zaradi uporabljene formule. Vendar ta predpostavka o visoki stopnji rasti ni pravilna. Ne moremo predvidevati, da bo podjetje zelo hitro raslo do neskončnosti. V tem primeru bo to podjetje pritegnilo ves kapital, ki je na voljo na svetu. Sčasoma bi podjetje postalo celotno gospodarstvo in vsi ljudje, ki delajo za to podjetje (super! Na žalost je to malo verjetno!)
Pri vrednotenju negativna končna vrednost praktično ne obstaja. Če pa ima podjetje velike izgube in bo v prihodnosti bankrotiralo, bo vrednost kapitala postala nič. Drug vzrok bi lahko bil, če izdelek podjetja zastara, kot so pisalni stroji ali pozivniki ali Blackberry (?). Tu lahko tudi pristanete v situaciji, ko se vrednost lastniškega kapitala dobesedno približa ničli.
Omejitve vrednosti terminala
- Opomba: Če uporabljamo več načinov izstopa, potem pristop diskontiranega denarnega toka mešamo s pristopom relativnega vrednotenja, saj so izhodni večkratniki prispeli iz primerljivih podjetij.
- Običajno prispeva več kot 75% celotne vrednosti. To postane nekoliko tvegano, če upoštevate dejstvo, da se ta vrednost zelo spreminja s celo 1-odstotno spremembo WACC ali stopnje rasti.
- Obstajajo lahko podjetja, kot je Box, ki dokažejo negativni prosti denarni tok podjetju. V tem primeru noben od treh pristopov ne bo deloval. To pomeni, da ne morete uporabiti pristopa diskontiranega denarnega toka. Edini način za vrednotenje takega podjetja bo uporaba relativnih večkratnikov vrednotenja.
- Stopnja rasti ne sme biti večja od WACC. V tem primeru ne morete uporabiti metode trajne rasti za izračun vrednosti terminala.
Terminal Value Video
Zaključek
Terminalna vrednost je zelo pomemben koncept diskontiranih denarnih tokov, saj predstavlja več kot 60% -80% celotne ocene podjetja. Posebno pozornost bi morali nameniti predpostavkam stopenj rasti (g), diskontnih stopenj (WACC) in večkratnikov (razmerje PE, razmerje med ceno in knjigo, razmerje PEG, EV / EBITDA ali EV / EBIT). Koristno je tudi izračunati končno vrednost z uporabo obeh metod (metoda trajne rasti in izhod iz več metod) in potrditi uporabljene predpostavke.
Kaj je naslednje?
Če ste izvedeli kaj novega ali ste uživali v objavi, pustite komentar spodaj. Sporočite mi, kaj mislite. Najlepša hvala in bodite pozorni. Srečno učenje!
Koristne objave
- Formula vrednosti podjetja
- Formula modela Gordon Growth
- Primeri lastniške vrednosti
- Primer FCFF
