Kaj so zamenjave v financah?
Zamenjave financ vključujejo pogodbo med dvema ali več strankami o pogodbi o izvedenih finančnih instrumentih, ki vključuje izmenjavo denarnega toka na podlagi vnaprej določenega hipotetičnega zneska glavnice, ki običajno vključuje zamenjave obrestnih mer, ki je zamenjava obrestnih mer s spremenljivo obrestno mero in valutne zamenjave, ki predstavlja menjavo fiksnega tečaja ene države s plavajočim tečajem druge države itd.
Primer
Razumimo ga s pomočjo primera.
EDU Inc. sklene finančno pogodbo s CBA Inc., v kateri sta se dogovorila za izmenjavo denarnih tokov, pri čemer bo LIBOR postal merilo, pri čemer bo EDU Inc. plačal fiksno stopnjo 5% in od CBA prejel plavajočo stopnjo LIBOR + 2% Inc.
Če vidimo, imamo v tej finančni pogodbi dve strani transakcije za obe strani.
- EDU Inc. plačuje fiksno obrestno mero 5% in prejema plavajočo obrestno mero (letni LIBOR + 2%), medtem ko CBA Inc. proizvaja plavajočo obrestno mero (letni LIBOR + 2%) in prejema fiksni odstotek (5%).
Da bi to razumeli, poglejmo zdaj številčno številko.
V zgornjem primeru predpostavimo, da sta obe stranki sklenili pogodbo o zamenjavah za eno leto z nominalno glavnico v višini 1,00 000 Rs / - (ker gre za zamenjavo obrestne mere, zato glavnica ne bo zamenjana). In po enem letu znaša enoletni LIBOR na prevladujočem trgu 2,75%.
Denarne tokove bomo analizirali za dva scenarija:
- Ko je enoletni LIBOR 2,75%,
- Ko se je enoletni LIBOR povečal za 50 bps na 3,25%
Scenarij 1 (Ko je enoletni LIBOR 2,75%)
Scenarij 2 (Ko je enoletni LIBOR 3,25%)
Glede na zgornjo izmenjavo denarnih tokov se nam poraja očitno vprašanje, zakaj finančne institucije sklepajo pogodbo o zamenjavah. V prvem scenariju je jasno razvidno, da ima zamenjava korist za fiksno plačilno stranko. Ko pa se je enoletni LIBOR povečal za 50 baznih točk na 5,25%, je bil zaradi iste pogodbe o zamenjavi v izgubi.
Odgovor na to je primerjalna ugodnost obeh strani.
Primerjalna stopnja ugodnosti
Primerjalna obrestna prednost kaže, da kadar ima eden od obeh posojilojemalcev primerjalno prednost na trgu s fiksno ali spremenljivo obrestno mero, je njihova obveznost boljša od vstopa v zamenjave. V bistvu zmanjša stroške obeh strani. Vendar argument primerjalne prednosti predpostavlja, da ne gre za kreditno tveganje, sredstva pa si je mogoče izposojati v času trajanja zamenjave.
Da bi razumeli primerjalno prednostno obrestno mero, predpostavimo, da imata EDU Inc. in CBA Inc. lastne posojilne zmogljivosti tako na fiksnem kot na plavajočem trgu (kot je navedeno v spodnji tabeli).
| Podjetje | Zadolževanje na fiksnem trgu | Izposoja na plavajočem trgu |
| EDU Inc. | 4,00% | Eno leto LIBOR-0,1% |
| CBA Inc. | 5,20% | Enoletni LIBOR + 0,6% |
V zgornji tabeli lahko vidimo, da ima EDU Inc. absolutno prednost na obeh trgih, medtem ko ima CBA Inc. primerjalno prednost na trgu s spremenljivo obrestno mero (saj CBA Inc. plačuje 0,5% več kot EDU Inc.). Ob predpostavki, da sta obe stranki sklenili pogodbo o zamenjavi s pogojem, da bo EDU Inc. eno leto plačala LIBOR in prejela 4,35% letno
Denarni tokovi za to pogodbo so opisani v spodnji tabeli za obe strani.
| Denarni tokovi za EDU Inc. | |
| Terjatev v pogodbi o zamenjavi | 4,35% |
| Plačljivo v pogodbi o zamenjavi | VELIKO |
| Plačljivo pri zadolževanju na fiksnem trgu | 4,00% |
| Čisti učinek | LIBOR-0,35% |
| Denarni tokovi za EDU Inc. | |
| Terjatev v pogodbi o zamenjavi | VELIKO |
| Plačljivo v pogodbi o zamenjavi | 4,35% |
| Plačljivo pri zadolževanju na plavajočih trgih | LIBOR + 0,6% |
| Čisti učinek | 4,95% |
Če pogledamo zgornje denarne tokove, lahko rečemo, da ima EDU Inc. neto denarni tok LIBOR - 0,35% na leto, kar mu daje 0,25% prednosti , ki jo mora EDU Inc. plačati, če gre neposredno na plavajoči trg , tj. LIBOR - 0,1%.
V drugem scenariju za CBA Inc. neto neto denarni tok znaša 4,95% na leto, kar mu daje 0,25% prednosti na trgu fiksnih posojil, če bi šlo neposredno, tj. 5,20%.
Vrste zamenjav v financah
V finančnem svetu obstaja več vrst zamenjav. So blago, valuta, nestanovitnost, dolg, neplačilo, obrestne mere, zamenjave, zamenjava obrestnih mer, zamenjava lastniškega kapitala itd.
Zamenjave valut si bomo podrobneje ogledali kasneje v tem članku.
Vrednotenje zamenjav v financah
Kot vemo, da zamenjava ni nič drugega kot serija ali kombinacija obveznic obeh nasprotnih strank, zato je tudi njeno vrednotenje enostavno.
Denimo, da dve nasprotni stranki A in B skleneta pogodbo o zamenjavah, pri čemer A plača fiksno in prejme plačilo (glej sliko 2 spodaj). V tem dogovoru, če vidimo, obstaja paket dveh obveznic za A.
- A primanjkuje obveznice za plačilo s fiksnim kuponom in
- Dolgo na plavajoči kupon, ki plačuje obveznico.
V vsakem trenutku je vrednost zamenjave za plačnika s fiksno obrestno mero razlika med sedanjo vrednostjo preostalega plačila s spremenljivo obrestno mero in sedanjo vrednostjo preostalega plačila s fiksno obrestno mero ( B float - B fiksno ). Medtem ko je za prejemnika s fiksno obrestno mero vrednost zamenjave razlika med sedanjo vrednostjo preostalega plačila s fiksno obrestno mero in sedanjo vrednostjo preostalega plačila s spremenljivo obrestno mero ( B fiksno - B plavajoče). Izračunamo lahko vrednost zamenjave za katero koli stranko, nato pa jo zlahka ugotovimo, saj je zamenjava pogodba o izvedenih finančnih instrumentih in se zavedamo, da je izvedeni finančni instrument igra z ničelno vsoto, pri kateri je dobiček ene stranke enak in nasproten izguba drugega. Zato lahko formulo vrednosti pogodbe o zamenjavi povzamemo spodaj:
- Vrednost pogodbe o zamenjavi (za plavajočega plačnika) = PV preostalega plačila s fiksno obrestno mero (B fiksno ) - Vrednost preostalega plačila s plavajočo obrestno mero (B float ) ali B fiksno - B
- Vrednost pogodbe o zamenjavi (za plačnika s fiksno obrestno mero) = PV preostalega plačila s fiksno obrestno mero (B float ) - Vrednost preostalega plačila s fiksno obrestno mero (B fiksno ) ali B float - B
Tu je treba opozoriti na eno točko, da je na dan poravnave vrednost plavajoče kuponske obveznice vedno enaka nominalni glavnici, saj je na dan poravnave kuponska stopnja enaka YTM ali pa je obveznica nominalna obveznica.
Primer
Recimo, da A & B skleneta pogodbo o zamenjavi za dve leti, pri čemer A plača fiksno (tukaj A je kratka do obveznice s fiksnim kuponom) po stopnji 4% in prejme LIBOR od B. Eno leto je že preteklo in obe stranki želi sporazum takoj prekiniti.
Namišljena glavnica znaša 100,00 Rs / - in dve leti LIBOR 4,5%.
Scenarij -1 (če stranka A plača fiksno)
Tukaj, ker naj bi se pogodba o zamenjavi končala po dveh letih, nasprotne stranke pa jo odpovejo šele po enem letu. Zato moramo zamenjavo ovrednotiti ob koncu enega leta.
V skladu z zgornjo formulo je vrednost Swap = B float - Bfixed , Where,
Na površini = PV vseh preostalih plačil s fiksno obrestno mero in,
B fiksno = PV preostalih plačil po fiksni stopnji.
Izračuni:
B float = ker ocenjujemo zamenjavo na datum poravnave, bi bil PV plačila s spremenljivo obrestno mero hipotetična glavnica, tj. 100000 Rs / -. Predpostavlja se tudi, da je bilo na dan poravnave plačilo kupona opravljeno daljši stranki.
Torej, B float = Rs 100000 / -
B fiksno = Skupno fiksno plačilo, ki ga mora za drugo leto opraviti A, je glavnica 100 000 Rs / - in obresti 4 000 Rs / - (100 000 * 0,04). Ta znesek je treba diskontirati z dvoletnim LIBOR, tj. 4,5%.
(P + C) * e -r * t = (100000 + 4000) * e -0,045 * 1
= 99423,74
Zato je B fiksno = 99423,74
Vrednost zamenjav = 100000 Rs - 99423,74 Rs
= Rs.576,26
Scenarij -2 (če stranka A plača)
V skladu z zgornjo formulo vrednost Swap = B fiksno - B float,
Izračuni:
B float = Tu bi bila PV plačila s spremenljivo obrestno mero navidezna glavnica, tj. 100000 Rs / -, saj swap zamenjamo na datum poravnave.
Torej, B float = Rs 100000 / -.
B fiksno = Skupno fiksno plačilo, ki ga mora družba B izvesti za drugo leto, je glavnica 100 000 Rs / - in obresti 4 000 Rs / - (100 000 * 0,04). Ta znesek bomo popustili z dvema letoma LIBOR, tj. 4,5%.
(P + C) * e -r * t = (100000 + 4000) * e -0,045 * 1
= 99423,74
Zato je B fiksno = 99423,74
Vrednost zamenjav = 99423,74 - 100 000 Rs
= - Rs.576,26
V zgoraj pojasnjenih scenarijih smo videli vrednotenje zamenjav na datum poravnave. Kaj pa, če pogodba na dan poravnave ne bo prekinjena?
Vrednotenje zamenjav - pred datumom poravnave
Poglejmo, kako se opravi vrednotenje, če pogodba na dan poravnave ne bo prekinjena.
Vrednotenje plačila po fiksni stopnji ostane enako, kot je pojasnjeno zgoraj. Toda vrednotenje plavajoče noge je nekoliko spremenjeno. Ker tukaj ne stojimo na datum poravnave, bo diskontiranje za plačilo s spremenljivo obrestno mero nominalno glavnico + plačilo s spremenljivo obrestno mero za preostalo obdobje .
Oglejmo si primer.
Recimo, da A & B skleneta pogodbo o zamenjavi za dve leti, pri čemer A plača fiksno (tukaj A je kratka do obveznice s fiksnim kuponom) po stopnji 4% in prejme LIBOR od B. Po dveh letih obe strani želi sporazum takoj odpove.
Namišljena glavnica znaša 100,00 Rs / - in dve leti LIBOR 4,5%.
Vrednost zamenjav = B plovec - B fiksno, kje,
B float = PV vseh preostalih plačil s fiksno obrestno mero in, B fiksno = PV preostalih plačil s fiksno obrestno mero.
B float = ker se vrednotenje dogaja šest mesecev pred poravnavo, bi bil PV plačila s spremenljivo obrestno mero navidezna glavnica, tj. 100000 Rs / - plus plačilo kupona s spremenljivo obrestno mero, ki zapade v plačilo v naslednjih šestih mesecih. Enako lahko ugotovimo z dveletno krivuljo LIBOR.
(P + C) * e -r * t = (100000 + 4500) * e -0,045 * 0,5
= 102175,00
Torej, B float = Rs.102175.00
B fiksno = Skupno fiksno plačilo, ki ga mora za drugo leto opraviti A, je glavnica 100 000 Rs / - in obresti 4 000 Rs / - (100 000 * 0,04). Ta znesek je treba diskontirati z dveletnim LIBOR-jem, tj. 4,5% za šest mesecev, saj je šest mesecev na voljo, da poteče pogodba.
(P + C) * e -r * t = (100000 + 4000) * e -0,045 * 0,5
= 101686,12
Zato je B fiksno = 101686,12
Vrednost zamenjav = Rs.102175 - Rs.101686.12
= Rs 488,88
Kaj so zamenjave valut v financah?
Tako kot zamenjava obrestnih mer (kot je razloženo zgoraj), so valutni zamenjave (znane tudi kot medvalutne zamenjave) izvedena pogodba za izmenjavo določenih denarnih tokov v vnaprej določenem času. Osnovna razlika je v tem, da se pri valutnih zamenjavah glavnica zamenja (ni obvezna) tako na začetku kot tudi ob zapadlosti pogodbe, denarni tokovi pa so v različnih valutah, zato ustvarjajo večjo kreditno izpostavljenost.
Druga razlika med temi vrstami zamenjav je, da se pri zamenjavi obrestnih mer denarni tokovi poravnajo v času poravnave, medtem ko se pri valutni zamenjavi isti ne pobotajo, ampak dejansko izmenjujejo med strankami.
Mehanika valutnih zamenjav
Recimo, da sta dve družbi EDU Inc. (s sedežem v ZDA) in CBA Inc. (s sedežem v Indiji) vstopili v valutne zamenjave, pri čemer EDU Inc. plača 5% v INR in prejme 4% v USD (CBA Inc. pa 4% v USD in prejme 5% INR) vsako leto za naslednji dve leti (glej sliko: 3 ). Na začetku pogodbe sta obe stranki zamenjali določeno količino glavnic (EDU Inc. je zamenjala 80000 USD, CBA Inc. pa 100000 INR). Trenutni promptni tečaj je 65 INR / USD.
Tu bo EDU Inc. na vsak datum poravnave plačala 5000 INR (100000 * 0,05) družbi CBA Inc. in od banke CBA Inc. prejela 3200 USD (80000 * 0,04). Nadalje bosta ob koncu pogodbe obe strani zamenjali znesek glavnice, tj. EDU Inc. bo plačala 100000 INR, CBA Inc. pa 80000 USD.
Vrednotenje valutnih zamenjav v financah
Valutne zamenjave se vrednotijo na enak način kot zamenjave obrestnih mer z uporabo DCF (obvezniške metode). Torej,
Vrednost valutnih zamenjav (dolga na eni obveznici) = B dolga na valuto - S o * B kratka na valuto ,
Vrednost valutnih zamenjav (kratka na eno obveznico) = B kratka na valuto - S o * B dolga na valuto, kjer
S 0 = Spot tečaj valute
Razumimo to s pomočjo številke.
Ob upoštevanju zgornjega primera predpostavimo, da je obrestna mera v Indiji 6%, v ZDA pa 4%. Predpostavimo, da obrestna mera ostaja nespremenjena skozi celotno dogovarjanje o zamenjavah v gospodarstvu. Menjalni tečaji za valute znašajo 65 INR / USD .
Preden nadaljujete z vrednotenjem pogodbe o zamenjavi, najprej preglejte denarne tokove v spodnji tabeli:
* Diskontni faktor je prispel s formulo e -r * t
# PV denarnih tokov je prispelo po formuli Denarni tokovi * Faktor diskontiranja
Kot smo že omenili, se vrednotenje valutnih zamenjav opravi tudi z diskontiranim denarnim tokom. Zato bomo tukaj izračunali skupni PV denarnih tokov v obeh valutah.
PV denarnih tokov INR = 53820,36 INR
PV denarnih tokov v USD = 28182,30 USD
Ker je EDU Inc. dolga za USD in kratka za INR,
Vrednost zamenjav = B USD - S 0 * B INR
= 28182,30 - (1/65) * 53820,36
= 28182,30 - 828,01 = 27354,49
Na kratko
- Gre za pogodbo o izvedenih finančnih instrumentih OTC med pogodbenicama, ki izmenjujeta zaporedje denarnih tokov z drugo po vnaprej določeni stopnji za določeno časovno obdobje.
- V skladu s sporazumom o zamenjavah ena stranka zamenja fiksne denarne tokove v zameno za plavajoče denarne tokove, ki jih zamenja druga nasprotna stranka.
- Najpogostejše vrste zamenjav v financah so obrestne in valutne zamenjave.
- Navadna valutna zamenjava obrestnih mer zamenja plačilo s fiksno obrestno mero za plačilo s spremenljivo obrestno mero v obdobju zamenjav.
- Pogodba o zamenjavi je enakovredna sočasni poziciji v dveh obveznicah.
- Primerjalna obrestna prednost kaže, da kadar ima eden od obeh posojilojemalcev primerjalno prednost na trgu s fiksno ali spremenljivo obrestno mero, je njihova obveznost boljša od vstopa v zamenjavo.
- Vrednost zamenjave za sprejemnika s fiksno obrestno mero je razlika med sedanjo vrednostjo preostalega plačila s fiksno obrestno mero in sedanjo vrednostjo preostalega plačila s spremenljivo obrestno mero, za plavajočo obrestno mero pa je prejemnik razlika med sedanja vrednost preostalega plačila s spremenljivo obrestno mero in sedanja vrednost preostalega plačila s fiksno obrestno mero.
- Valutne zamenjave izmenjujejo denarne tokove v različnih valutah skupaj z zneskom glavnice na začetku in ob zapadlosti, čeprav niso obvezne.
