Donosnost, prilagojena tveganju, je tehnika merjenja in analize donosnosti naložbe, za katero se analizirajo in prilagodijo finančna, tržna, kreditna in operativna tveganja, tako da se posameznik lahko z vsemi tveganji odloči, ali se naložba splača predstavlja vloženi kapital.
Zakaj vlagamo v denar? Preprosto. Žanje vrnitve. Toda ali smo kdaj pomislili, ali je donos dovolj upravičen za osnovne dejavnike tveganja? Medtem ko imajo ljudje običajno dojemanje donosov, ki ustvarjajo denar, je tveganje pogosto pozabljeno. Donos ni nič drugega kot dobiček od vloženega presežka: različni zasluženi denar. V povsem ekonomskem smislu gre za način upoštevanja dobička glede na vloženi kapital.
V tem članku podrobno obravnavamo vračila, prilagojena tveganju -
- Kako je opredeljeno tveganje?
- Donosnost, prilagojena tveganju, in njen pomen
- # 1 - Sharpejevo razmerje (donos prilagojen tveganju)
- # 2 - razmerje Treynor (donos prilagojen tveganju)
- # 3 - Jensenova alfa (donos prilagojen tveganju)
- # 4 - R-kvadrat (donos prilagojen tveganju)
- # 5 - Razmerje Sortino (donos prilagojen tveganju)
- # 6 - Uspešnost, prilagojena tveganju Modigliani
- Vračilo prilagojeno tveganju - razmerje Sharpe proti razmerju Treynor proti razmerju Jensen's Alpha
- Zaključek
Kako je opredeljeno tveganje?
Standardna opredelitev naložbenega tveganja je odstopanje od pričakovanega rezultata. Lahko se izrazi v absolutnih vrednostih ali v povezavi z nečim, kot je tržno merilo. To odstopanje je lahko pozitivno ali negativno. Če namerava vlagatelj doseči višje donose, mora biti dolgoročno bolj odprt za kratkoročno nestanovitnost. Količina nestanovitnosti je odvisna od tolerance vlagatelja do tveganja. Toleranca tveganja ni nič drugega kot nagnjenost k prevzemanju nestanovitnosti v določenih finančnih okoliščinah, ob upoštevanju njihove psihološke, duševne lahkotnosti z negotovostjo in verjetnosti velikih kratkoročnih izgub.
Donosnost, prilagojena tveganju, in njen pomen
Donosnost, prilagojena tveganju, natančno prilagodi donosnost naložbe z merjenjem, koliko tveganja je povezano z ustvarjanjem tega donosa. Naložbene portfelje sestavljajo pozicije v delnicah, vzajemnih skladih in ETF-jih. Koncept donosnosti, prilagojene tveganju, se uporablja za primerjavo donosov portfeljev z različnimi stopnjami tveganja glede na merilo z znanim donosom in profilom tveganja.
Če ima sredstvo nižji količnik tveganja kot tržni, se donos sredstva nad netvegano stopnjo šteje za velik dobiček. Če sredstvo kaže višjo raven tržnega tveganja, se netvegani diferencialni donos zmanjša.
Donosnost, prilagojena tveganju, je ključnega pomena, saj pomaga rešiti tri glavne težave:
Obstaja predvsem šest najpogosteje uporabljenih metod izračuna tveganju prilagojenih donosov. Podrobno si jih ogledamo spodaj -
# 1 - Sharpejevo razmerje (donos prilagojen tveganju)
Pomen Sharpeovega razmerja simbolizira, kako dobro donosnost sredstva kompenzira vlagatelja za prevzeto tveganje. Če primerjamo dva sredstva s skupno referenčno vrednostjo, ima tisto z višjim Sharpejevim razmerjem boljši donos za isto tveganje (ali enako enako donosnost za nižje tveganje). Razvil ga je dobitnik Nobelove nagrade William F. Sharpe leta 1966, razmerje Sharpe pa je opredeljeno kot povprečni donos, ki je presegel brez netvegane stopnje na enoto nestanovitnosti ali skupnega tveganja, tj. Standardni odklon. Sharpejevo razmerje je postalo najpogosteje uporabljena metoda za izračun tveganj prilagojenih donosov; vendar je lahko natančen le, če se podatki normalno distribuirajo.
- Rp = pričakovani donos portfelja
- Rf - Stopnja brez tveganja
- Sigma (p) = Standardni odklon portfelja
Razmerje Sharpe lahko pomaga tudi pri ugotavljanju, ali so presežki donosa vrednostnega papirja rezultat preudarnih naložbenih odločitev ali zgolj prevelikega tveganja. Čeprav lahko en sklad ali vrednostni papir izkoristi višje donose od svojih kolegov, se lahko naložba šteje za dobro, če ti višji donosi ne vsebujejo dodatnega tveganja. Bolj ko je razmerje Sharpe, boljše je njegovo tveganje prilagojeno delovanje.
Primer razmerja Sharpe
Predpostavimo, da je 10-letna letna donosnost S&P 500 (tržni portfelj) 10%, medtem ko je povprečna letna donosnost zakladnih menic (dober približek za netvegano stopnjo) 5%. Standardni odmik je 15% v 10-letnem obdobju.
| Menedžerji | Povprečni letni donos | Portfelj Standard Deviacija | Uvrstitev |
| Sklad A | 10% | 0,95 | III |
| Sklad B | 12% | 0,30 | jaz |
| Sklad C | 8% | 0,28 | II |
- Trg = (.10-.05) /0.15 = 0.33
- (Sklad A) = (0,10-.05) /0,95 = 0,052
- (Sklad B) = (0,12 -0,05) /0,30 = 0,233
- (Sklad C) = (.08-.05) /0.28 = .0.107
# 2 - razmerje Treynor (donos prilagojen tveganju)
Treynor je merilo donosa, ki je bil večji od tistega, ki bi ga lahko zaslužili z naložbo, ki nima diverzifikacijskega tveganja. Skratka, gre tudi za razmerje med nagrado in nestanovitnostjo, tako kot razmerje Sharpe, vendar z samo eno razliko. Namesto standardnih odklonov uporablja koeficient beta.
- Rp = pričakovani donos portfelja
- Rf - Stopnja brez tveganja
- Beta (p) = Portfelj Beta
To razmerje, ki ga je razvil Jack L. Treynor, določa, kako uspešna je naložba pri zagotavljanju odškodnine vlagateljem, ob upoštevanju stopnje tveganja, ki jo ima naložba. Treynorjevo razmerje je odvisno od Bete - ki prikazuje občutljivost naložbe na gibanje na trgu - za oceno tveganja. Treynorjevo razmerje temelji na predpostavki, da je treba kaznovati tveganje, sestavni element celotnega trga (kot ga predstavlja Beta), ker ga diverzifikacija ne more odpraviti.
Ko je vrednost razmerja Treynor visoka, je to znak, da je vlagatelj ustvaril visoke donose za vsako tržno tveganje, ki ga je prevzel. Razmerje Treynor pomaga razumeti, kako uspešna je vsaka naložba v portfelju. Na ta način vlagatelj dobi tudi idejo, kako učinkovito se kapital uporablja.
Oglejte si tudi CAPM Beta
Primer razmerja Treynor
Predpostavimo, da je 10-letna letna donosnost S&P 500 (tržni portfelj) 10%, medtem ko je povprečna letna donosnost zakladnih menic (dober približek za netvegano stopnjo) 5%.
| Menedžerji | Povprečni letni donos | Beta | Uvrstitev |
| Sklad A | 12% | 0,95 | II |
| Sklad B | 15% | 1.05 | jaz |
| Sklad C | 10% | 1.10 | III |
- Trg = (.10-.05) / 1 = .05
- (Sklad A) = (.12-.05) /0.95 = .073
- (Sklad B) = (.15-.05) /1.05 = .095
- (Sklad C) = (.10-.05) /1.10 = .045
# 3 - Jensenova alfa (donos prilagojen tveganju)
Alfa se pogosto šteje za aktivno donosnost naložbe. Določa uspešnost naložbe glede na tržni indeks, ki se uporablja kot merilo, saj pogosto velja, da predstavlja gibanje trga kot celote. Presežek donosnosti sklada v primerjavi z donosnostjo referenčnega indeksa je Alfa sklada. V osnovi alfa koeficient kaže, kako uspešna je bila naložba, potem ko je upoštevala tveganje, ki ga vključuje:
- Rp = pričakovani donos portfelja
- Rf - Stopnja brez tveganja
- Beta (p) = Portfelj Beta
- Rm = donosnost trga
Alfa <0: naložba je zaradi tveganja zaslužila premalo (ali je bila preveč tvegana za donos)
Alfa = 0: naložba je prinesla donos, ki ustreza tveganju
Alfa> 0: donosnost naložbe presega nagrado za prevzeto tveganje
Jensenov primer Alfa
predpostavimo, da je portfelj v preteklem letu ustvaril donos 17%. Približni tržni indeks tega sklada se je vrnil 12,5%. Beta sklada v primerjavi z istim indeksom znaša 1,4, netvegana stopnja pa 4%.
Tako je Jensenova alfa = 17 - (4 + 1,4 * (12,5-4))
= 17 - (4 + 1,4 * 8,5) = = 17 - (4 + 11,9)
= 1,1%
Glede na Beta 1,4 naj bi bil sklad tvegan kot tržni indeks in tako zaslužil več. Pozitivna alfa pomeni, da je upravitelj portfelja zaslužil znatne donose, da bi lahko nadomestil dodatno tveganje, prevzeto tekom leta. Če bi sklad vrnil 15%, bi izračunana alfa znašala -0,9%. Negativna alfa pomeni, da vlagatelj ni zaslužil dovolj donosov za količino tveganja, ki se je nosila.
# 4 - R-kvadrat (donos prilagojen tveganju)
R-kvadrat je statistična mera, ki predstavlja odstotek gibanja sklada ali vrednostnega papirja, ki temelji na gibanjih v referenčnem indeksu.
- Vrednosti R-kvadratov se gibljejo od 0 do 1 in so običajno navedene v odstotkih od 0 do 100%.
- R-kvadrat 100% pomeni, da je mogoče vsa gibanja vrednostnih papirjev v celoti upravičiti z gibanjem indeksa.
- Visok R-kvadrat, med 85% in 100%, pomeni, da vzorci uspešnosti sklada odražajo indeks.
Vendar pa bo močna uspešnost, skupaj z zelo nizkim razmerjem R-kvadrat, pomenila več analize, da se ugotovi razlog za boljšo uspešnost.
# 5 - Razmerje Sortino (donos prilagojen tveganju)
Razmerje Sortino je sprememba razmerja Sharpe. Sortino jemlje donos portfelja in ga deli s portfeljovim "tveganjem navzdol". Tveganje padca je nihajnost donosov pod določeno ravnjo, običajno povprečni donos portfelja ali donos pod ničlo. Sortino prikazuje razmerje donosa, ustvarjenega "na enoto negativnega tveganja."
Standardni odklon vključuje nihanje navzgor in navzdol. Vendar je večina vlagateljev predvsem zaskrbljena zaradi nihanja navzdol. Zato razmerje Sortino prikazuje bolj realno mero negativnega tveganja, vgrajenega v sklad ali delnice.
- Rp = pričakovani donos portfelja
- Rf - Stopnja brez tveganja
- Sigma (d) = standardni odklon negativnih donosov sredstev
Primer razmerja Sortino
Predpostavimo, da ima vzajemni sklad A letni donos 15% in odklon 8%. Vzajemni sklad B ima letno donosnost 12% in 5% odstopanje navzdol. Tvegana stopnja je 2,5%.
Razmerja Sortino za oba sklada bi bila izračunana kot:
- Vzajemni sklad X Sortino = (15% - 2,5%) / 8% = 1,56
- Vzajemni sklad Z Sortino = (12% - 2,5%) / 5% = 1,18
# 6 - Uspešnost, prilagojena tveganju Modigliani
Znan tudi kot ukrep Modigliani-Modigliani ali M2, se uporablja za doseganje tveganju prilagojene donosnosti naložbenega portfelja. Uporablja se za merjenje donosa iz portfelja, prilagojenega tveganju sklada / portfelja glede na primerjalno vrednost (npr. Določen trg ali indeks). Svoj delež navdiha je prevzel iz splošno sprejetega razmerja Sharpe; ima pa bistveno prednost, da je v enotah odstotnega donosa, kar olajša razlago.
M2 = R p - R m
- Rp je donosnost prilagojenega portfelja
- Rm je donosnost tržnega portfelja
Prilagojeni portfelj je portfelj v upravljanju, ki ga je treba prilagoditi tako, da ima skupno tveganje glede tržnega portfelja. Prilagojeni portfelj je sestavljen kot kombinacija upravljanega portfelja in netveganega sredstva, kjer se uteži dodelijo glede na tveganje.
Sharpejevo razmerje lahko privede do zavajajoče razlage, kadar je negativno, prav tako pa je težko neposredno primerjati Sharpejevo razmerje več instrumentov. Če imamo na primer en Sharpeov količnik 0,50% in drug portfelj z razmerjem -0,50%, primerjava med obema portfeljema morda ni smiselna. Enostavno je prepoznati velikost razlike med naložbenimi portfelji, ki imajo vrednosti M2 5,2% in 5,8%. Razlika v višini 0,6% je tveganju prilagojen donos za leto, tveganje pa je prilagojeno tistemu iz referenčnega portfelja.
Vračilo prilagojeno tveganju - razmerje Sharpe proti razmerju Treynor proti razmerju Jensen's Alpha
Treynorjevo razmerje, tako kot razmerje Sharpe, se najučinkoviteje uporablja kot orodje za razvrščanje in ne na individualni osnovi. Vlagatelji lahko sklade ali portfelje skladov primerjajo z različnimi zneski tržnega tveganja, da ugotovijo, kako se uvrščajo glede na donos, prilagojen tveganju. Razmerje je še posebej koristno, kadar se portfelji ali skladi, ki se primerjajo, primerjajo z istim tržnim indeksom ali kadar se sklad primerja z lastnim referenčnim indeksom.
V primerjavi z razmerjem Sharpe je vrednost razmerja Treynor relativna: višje je bolje. Jensenovo Alfo pa lahko uporabljamo le v absolutnem kontekstu. Znak in velikost Alpha odražata spretnosti in strokovno znanje upravitelja sklada. Da pa je kateri koli ukrep učinkovit, je treba primerjalni indeks izbrati primerno za obravnavani portfelj.
Velikokrat se lahko upravnik zdi strokovnjak za nagrajevanje s sistematičnim tveganjem, vendar nekvalificiran za nagrado v skupnem tveganju. Vlagatelj, ki primerja Treynorjev količnik in Sharpeov količnik sklada, mora razumeti, da lahko velika razlika med njima dejansko kaže na portfelj z znatnim deležem značilnega tveganja glede na skupno tveganje. Po drugi strani pa bo popolnoma raznolik portfelj razvrščen enako glede na razmerja.
Jensenova alfa
| Menedžerji | Povprečni letni donos | Beta | Uvrstitev |
| Sklad A | 12% | 0,95 | II |
| Sklad B | 15% | 1.05 | jaz |
| Sklad C | 10% | 1.10 | III |
Najprej izračunamo pričakovani donos portfelja:
- ER (A) = 0,05 + 0,95 * (0,1-0,05) = 0,0975 ali 9,75%
- ER (B) = 0,05 + 1,05 * (0,1-0,05) = 0,01030 ali 10,30% donos
- ER (C) == 0,05 + 1,1 * (0,1-0,05) = 0,01050 ali 10,50% donos
Nato izračunamo Alfo portfelja tako, da od dejanskega donosa odštejemo pričakovani donos portfelja:
- Alfa A = 12% - 9,75% = 2,25%
- Alfa B = 15% - 10,30% = 4,70%
- Alfa C = 10% - 10,50% = -0,50%
Zaključek
Donos, prilagojen tveganju, se uporablja za merjenje, koliko donosa ustvarja naložbeni portfelj v primerjavi s tveganjem, ki je na splošno izraženo kot število, in enako lahko velja za investicijske sklade, posamezne vrednostne papirje in naložbe portfelje itd.
Donosnost, prilagojena tveganju, se razlikuje od osebe do osebe in je odvisna od množice dejavnikov, kot so toleranca do tveganja, razpoložljivost sredstev, pripravljenost za dolgotrajno zasedbo položaja za okrevanje trga. V primeru, da vlagatelj stori napačno presojo, se ugotovijo tudi oportunitetni stroški vlagateljev in njegovo davčno stanje.
Vlagatelj lahko na različne načine izboljša donos, prilagojen tveganju. Eden najpogostejših načinov je prilagoditev njegovega stanja delnic glede na volatilnost trga. Povečanje volatilnosti običajno privede do zmanjšanja položaja delnic ali obratno. Upravitelji skladov vse bolj sprejemajo to strategijo, da bi se izognili velikim izgubam in poudarili čim večje povečanje dobička.
Vendar ti ukrepi ne izračunavajo tveganju prilagojene donosnosti v realnem času. Večina teh količnikov običajno uporablja zgodovinsko tveganje pri izračunu. To je ena temeljnih vrzeli, na katero opozarja večina strokovnjakov. V resničnem življenju je lahko veliko latentnih in neopaženih tveganj, ki lahko spremenijo razvrstitev naložb. Zaradi odsotnosti posebnih pravil nikoli ne moremo izračunati natančno prilagojenega donosa. Temeljni pojav uporabe tveganju prilagojene stopnje donosa je, da jih lahko vlagatelj glede na privlačnost v bistvu razvrsti od najnižjih do najvišjih.
