Definicija plačila (PIK)
Kadar izdajatelj obveznice plača obresti z dodatno izdajo obveznic namesto z gotovinskim plačilom, je to znano kot plačilo v naravi, zato se obresti ne plačujejo do zapadlosti obveznice in celotne obresti se plačajo v času zapadlosti in s tem zmanjšuje breme gotovinskega plačila izdajatelja dolga ali obveznic.
Pojasnilo
Struktura kapitala podjetja ni nič drugega kot karirasti odbor. Na voljo so različni načini financiranja, ki ustrezajo situaciji in potrebam podjetij. Vsi vemo, da preprosta struktura dolga vključuje nabavo financ, čemur sledi naknadno plačilo obresti in glavnice na vnaprej določene datume. Ko gre za financiranje podjetij, pa je temu dodano še veliko več plasti. Podjetja običajno načrtujejo oblikovanje strukture, ki je enostavna glede denarnih tokov, davčno učinkovita in dovolj prožna, da lahko upošteva nepredvidene dogodke. Takšna struktura dolga se imenuje „plačilo v naravi“ ali PIK.
Obveznica PIK je tista, pri kateri posojilojemalka ne plača denarnih obresti, dokler celotna glavnica ni odplačana ali odkupljena. Namesto tega se na vsak dan zapadlosti plačila obresti kapitalizirajo natečene obresti. Lahko se doda glavnici ali pa se "plača" z izdajo nadaljnjih posojil, obveznic ali prednostnih delnic z obrestmi ali dividendami, plačanimi v vrednostne papirje. Pravzaprav je tako dobil ime, kar pomeni, da se obresti lahko plačujejo z drugimi instrumenti, ki niso gotovina. Treba je opozoriti, da so vrednostni papirji, s katerimi se poravnajo obresti ali dividende, na splošno enaki osnovnim vrednostnim papirjem, vendar imajo pogosto različne pogoje.
Če se vrnemo k osnovam, plačilo v naravi ni nič drugega kot oblika mezzaninskega dolga. Mezzaninski dolg je vmesna plast kapitala, ki je med zavarovanim starejšim dolgom in lastniškim kapitalom. To je kapital, ki na splošno ni zavarovan s sredstvi in se v glavnem izplača glede na sposobnost posojilojemalca (podjetja), da dolg poplača iz prostega denarnega toka. Mezzaninsko financiranje je običajno dražje od starejšega dolga; vendar je cenejši od lastniškega kapitala.
Primer
Dovolite nam, da plačilo v naravi razumemo na preprostejši način: predpostavimo, da podjetje vzame mezaninsko posojilo v višini 20 milijonov dolarjev s 15-odstotnimi trenutnimi denarnimi obrestmi in 4-odstotnimi obrestmi v PIK-u, brez nakupnih nalogov in z datumom zapadlosti opombe čez pet let. . Po enem letu se trenutne obresti, 3 milijone dolarjev, plačajo v gotovini v skladu s pogoji posla, medtem ko se obresti PIK v višini 800.000 dolarjev plačajo kot varščina in se naberejo na glavni znesek bankovca, tako da se ta znesek poveča na 20,8 dolarja. milijonov. To se še naprej zapleta do konca petega leta, ko bo posojilodajalec prejel plačilo v obliki denarnih obresti v denarju, ko bo zapis plačan ob zapadlosti.
Značilnosti PIK-a ali plačila v naravi
Glavne značilnosti dolga PIK ali plačila v naravi so:
| Nezavarovano | Ta posojila so običajno nezavarovana, tj. Niso zavarovana z nobeno zastavo sredstev kot zavarovanjem |
| Dospelosti | Zapadlost plačilnega dolga običajno presega 5 let |
| Hibridna varnost | Za to posojilo je priložen snemljiv nalog, ki pomeni pravico do nakupa določenega števila delnic delnic ali obveznic po določeni ceni za določeno časovno obdobje ali kakršen koli podoben mehanizem, ki posojilodajalcu olajša udeležbo v pričakovani uspeh podjetja. |
| Omejeno refinanciranje | Refinanciranje plačil v obliki posojil je običajno omejeno v prvih letih. V primeru, da je dovoljeno, ima visoko ceno |
Kateri so razlogi za vplačilo blaga?
Vemo, da se večina podjetij odloči za prijazno plačilo zaradi nekaterih svoboščin, ki jih ponuja. Poglobimo se, da bomo razumeli podrobne razloge za vključitev dolga plačila v plačilo (PIK) v kapitalsko strukturo z vzvodom.
Povečan vzvod
Ta dolžniški instrument povečuje izposojevalno sposobnost podjetja in jim omogoča, da izkoristijo svojo kapitalsko strukturo, ne da bi ustvaril prevelik pritisk na njihov denarni tok.
Prilagodljivost
Plačilo v obliki dolga daje posojilojemalcu večjo mero prilagodljivosti v primerjavi z drugimi dolžniškimi instrumenti. To jim dodatno omogoča, da zaščitijo denar za druge kapitalske izdatke, anorgansko rast ali prevzeme ali se zaščitijo pred možnimi upadi v poslovnem ciklu.
Izplačilni dogodki
Velikokrat se PIK uporablja pred dogodkom izplačila (na primer IPO ali likvidacija), da se predvidijo in zaklenejo realizacije gotovine in hkrati zaščiti sponzor lastniškega kapitala.
Primerno za podjetja z dolgim operativnim ciklom
Za podjetja, ki so običajno brez denarja in imajo dolge gestacijske cikle za svoje izdelke, se zdi, da je najprimernejše financiranje. Imajo priložnost razširiti svoje poslovanje z dodatnim financiranjem, vendar z minimalnim odlivom denarja.
Vrste plačil v obliki
Plačilo v naravi se kaže v različnih oblikah. Čeprav osnovni koncept ostaja enak, obstajajo manjše razlike glede na situacijo in cilj financiranja. Nekatere izmed priljubljenih oblik so:
# 1 - Pravi PIK
Obveznost plačila obresti (ali dela obresti) v naravi je obvezna in je vnaprej določena v smislu dolga. To je pravzaprav navaden vanilin PIK.
# 2 - Plačajte, če lahko
Posojilojemalec (ali izdajatelj) naj bi plačeval obresti v gotovini, če so izpolnjeni nekateri omejeni kriteriji plačila. Če predpisani pogoji niso izpolnjeni zaradi situacij, kot so starejše omejitve dolga, ki posojilojemalcu (ali izdajatelju) preprečujejo, da bi pridobil zadostna sredstva od svojih hčerinskih družb), se plačajo obresti v naravi, običajno po stopnji, višji od plačila v gotovini. Čeprav se te strukture PIK ne morejo izogniti prevladujočim omejitvam ali preizkusu plačil, njihova obveznost plačevanja z gotovino zmanjšuje finančno prožnost in likvidnost izdajateljev.
# 3 - Holdco PIK-ji
Nekateri PIK-i imajo dodatno tveganje, da bodo izdani na ravni holdinga, kar pomeni, da so "strukturno" podrejeni in so odvisni izključno od preostalega denarnega toka, če sploh, od delujoče družbe, ki jim bo servisirala.
# 4 - Plačajte, če želite / preklapljanje PIK
Posojilojemalec (ali izdajatelj) lahko po lastni presoji plača obresti za določeno obdobje v denarju, v naravi ali v kombinaciji obeh.
Preklopni zapiski PIK so bili precej razširjeni v kapitalskih strukturah z vzvodom pred finančno krizo leta 2008. Ko je bil odkup s finančnim vzvodom (LBO) na vrhuncu leta 2006, je bila največja novost struktura PIK-toggle. Ponavadi naj bi izdajatelj vlagatelje o tem obvestil šest mesecev vnaprej, preden "preklopi stikalo". Ti vrednostni papirji »PIK preklapljanje« dajejo posojilojemalcem možnost izbire. Lahko še naprej plačujejo obresti na obveznico ali pa odložijo plačilo do zapadlosti obveznice, pri tem pa se zadovoljijo z obrestno mero, ki je precej višja od prvotne.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
Izdaja zapisov PIK-toggle je leta 2013 dosegla približno 12 milijard USD - najvišja raven po kreditni krizi leta 2008 - vendar je bila le 4% celotne ponudbe v primerjavi s 14% leta 2008. Večina jih je dividende podprla z nekaj finančnimi . Le eden je bil usmerjen v LBO. Čeprav se je trg ameriških obveznic z visokim donosom oddaljil od obdobja tveganja konec leta 2015 / v začetku leta 2016, je bilo to le do neke mere. Od drugega četrtletja 2015 skoraj ni bilo nobenega izdajanja ali zamenjave PIK / PIK
Primeri preklopa PIK
Neiman Marcus je trendi za obveznice PIK Toggle začel leta 2005, ko so jih prvič odkupili Warburg Pincus in Texas Pacific Group. Verjame se, da je bil TPG precej zaskrbljen, kaj bi se zgodilo, če bi moral trgovec Neiman Marcus zaradi napačne korporacijske politike premagati nenaden gospodarski upad ali izgube. Nato se jim je posvetilo, da so oblikovali nenavadno strukturo, v kateri bi del dolga, ki ga je dal Neimanu Marcusu, uporabili za financiranje pridobitve. Če bi bil trgovec na drobno pričakovan nepričakovanim vetrom, bi lahko prenehal plačevati denarne obresti za 700 milijonov dolarjev dolga in namesto tega vrnil višjo vsoto, ko bi obveznice zapadle leta 2015.
Nekateri drugi primeri PIK Toggle so bili:
To je bil trenutek deja-vu za Neimana Marcusa, ko so njegovi novi lastniki, Ares Management in kanadski investicijski sklad za pokojninski načrt, oktobra 2013 izdali preklopnik PIK v višini 600 milijonov ameriških dolarjev za delno financiranje njihovih odkupov v višini 6 milijard ameriških dolarjev.
Vir: Standard & Poor's / WSJ
Strokovnjaki so mnenja o učinkovitosti ali praktičnosti dolga PIK Toggle različni.
Zagovorniki pravijo, da visoke obrestne mere, povezane s preklopnimi bankovci PIK, dajejo posojilojemalcem motivacijo, da še naprej plačujejo obresti, razen če pride do kakršnega koli finančnega pritiska. Po drugi strani pa je skupina S&P Leveraged Commentary & Data Group nekoč menila, da imajo preklopne obveznice PIK osnovni količnik tveganja, ker lahko vlagatelje obremenijo z več dolga v finančno težavnih podjetjih in z omejenim denarjem od njih.
PIK v odkupu z vzvodom
Pri odkupih s finančnim vzvodom se uporabi posojilo PIK, če je nabavna cena cilja večja od ravni vzvoda, do katere se posojilodajalci dogovorijo, da bodo zagotovili posojilo za starejše, drugo zastavno posojilo ali mezaninsko posojilo ali če obstaja omejen denarni tok na voljo za plačila posojila (tj. zaradi dividend ali kakršnih koli omejitev, povezanih z združitvami). Ni zagotovljen samemu cilju. Posojilo običajno prejme prevzemno vozilo, drugo podjetje ali subjekt s posebnim namenom (SPE).
V praksi imajo posojila PIK pri odkupih s finančnim vzvodom zadolženost znatno višje obresti in provizije kot posojila starejših, druga zastavna posojila ali mezaninska posojila iste transakcije. Pri donosnosti nad 20% na leto mora prevzemnik preudarno oceniti, da stroški najema posojila PIK ne smejo presegati njegove notranje stopnje donosa lastniških naložb.
Julija 2004 je družba KKR s finančnim vzvodom financirala prevzem družbe Sealy Mattress Company s podrejenimi vrednostnimi papirji v vrednosti 75,0 milijona dolarjev.
Kako je plačilo v obliki koristno za posojilodajalce ali financerje?
Posojilodajalci svoja posojila strukturirajo z obrestno komponento PIK, kadar želijo povečati gotovost donosa svoje naložbe. Na primer, kadar se posojilodajalci glede prihodnje vrednosti lastniškega kapitala razlikujejo od družb za raziskovanje lastniškega kapitala ali družb za upravljanje portfeljev, bodo morda raje prejeli denarne obresti in plačilo v obliki obresti namesto denarnih obresti in nakupnih bonov. Vrednost naloga ob izstopu postane negotova. Tako se zdi pogodbeno določena, sestavljena vrnitev PIK bolj privlačna.
Za vlagatelje v mezanin ali zasebni kapital je PIK najpogosteje najprimernejša strategija, kadar hoče "zaklepati" donosnost naložbe. Pravzaprav imajo ti posojilodajalci raje funkcijo PIK, ker ne samo, da dobijo novo varščino v portfeljski družbi, ne da bi vložili kakršno koli dodatno denarno sredstvo, ampak ima za posledico sestavljen učinek obresti, kar posledično poveča celoten donos naložbe.
PIK-i se uvrščajo visoko na prvotno tveganje
Položaj dolga PIK je običajno po drugem dolgu v strukturi financiranja, ki ima možnost plačila obresti v denarju. Za servisiranje dolga z naravo in ne z gotovino je treba plačati premijo - obresti PIK so seveda višje od denarnih obresti. To se naredi za odškodnino posojilodajalcem (ali vlagateljem), ker so se odpovedali možnosti prejemanja denarnih obresti v celotnem obdobju dolga. Dejansko morajo posojilodajalci prevzeti dodatno kreditno tveganje s povečanjem zneska glavnice, ki jo bodo prejeli, saj se obresti nenehno kopičijo. Vendar pa se obresti vsako leto seštevajo in dajejo sestavljeni donos.
Zaključek
Kljub vsemu imajo PIK še vedno konstantno povpraševanje, čeprav nižje od tistega pred kreditno krizo leta 2008. Eden glavnih razlogov, zakaj so posojilodajalci še vedno pripravljeni vlagati v dolg PIK, čeprav je označen kot visoko tvegan dolg, je izdaje so po krizi pri družbah uporabljale preudarno in zadržano. Pripelje nas do pomembne točke, da čeprav obstaja veliko možnosti za financiranje podjetij, od katerih so nekatere, tako kot dolgovi PIK, z edinstveno mešanico prožnosti in tveganja, na koncu šteje posojilojemalčeva presoja pri izbiri dolga. Odložitev plačil denarnih obresti se morda sliši privlačno, vendar bo družba pri izdaji obveznic udobna, povečano plačilo glavnice pa zahteva bistroumno odločanje.
Priporočeni članki
- PIK zanimanje Pomen
- Kazen za predplačilo
- Kaj je plačilo najemnine?
- Formula plačilne bilance
