Kakšno je razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo (P / B)?
Razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo ali razmerje P / B je eno najpomembnejših razmerij, ki se uporablja za relativne vrednotenja. Običajno se uporablja skupaj z drugimi orodji za vrednotenje, kot so PE Ratio, PCF, EV / EBITDA itd. Najprimernejši je za prepoznavanje priložnosti za delnice v finančnih družbah, zlasti v bankah.
V tem članku obravnavamo matice razmerja med ceno in knjigovodsko vrednostjo.
- Izračun
- Razmerje P / B pri podjetjih s programsko opremo
- Izračun za avtomobilska podjetja
- Zakaj razmerje P / B v bančnem sektorju
- Zgodovinsko razmerje P / B proti razmerju P / B naprej
- Kako uporabiti za vrednotenje?
- Razmerje med razmerjem P / B in ROE
- Omejitev
Razmerje med ceno in knjigovodsko vrednost je eno od relativnih orodij za ocenjevanje vrednosti zalog. Cena po knjigovodski vrednosti primerja trenutno tržno ceno delnice z njeno knjigovodsko vrednostjo (izračunano iz bilance stanja).
Razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo = cena na delnico / knjigovodska vrednost na delnico
Upoštevajte, da je knjigovodska vrednost = lastniški kapital = neto vrednost .
Vsi so eno in isto!
Če je to razmerje delnice 5-krat, to pomeni, da se trenutna tržna cena delnice trguje po 5-kratni knjigovodski vrednosti (kot je pridobljena iz bilance stanja).
Izračun cene po knjigovodski vrednosti
Za izračun razmerja P / B Citigroup uporabimo zdaj formulo Cena na knjigovodsko vrednost. Najprej zahtevamo podrobnosti bilance stanja Citigroup. Poročilo Citigroups 10K lahko prenesete od tukaj.
Spodnja tabela prikazuje del konsolidiranega lastniškega kapitala na strani 133
Iz zgornje tabele je lastniški kapital delniške družbe Citigroup v letu 2015 221.857 milijonov USD, v letu 2014 pa 210.185 milijonov USD.
Ustrezna številka navadnih delnic v letu 2015 znaša 3.099,48 milijona delnic, v letu 2014 pa 3.083,037 milijona delnic.
Knjigovodska vrednost Citigroup v letu 2015 = 221.857 USD / 3099,48 $ = 71,57
Knjigovodska vrednost Citigroup v letu 2014 = 210.185 USD / 3.083,037 = 68.174
Cena Citigroupa od 4. marca 2016 je bila 42,83 USD
Citigroup P / BV 2014 = 42,83 USD / 71,57 USD = 0,5983x
Citigroup P / BV 2015 = 42,83 USD / 68,174 $ = 0,6282x
Upoštevajte tudi, da so sredstva = obveznosti + lastniški kapital (preprosta računovodska enačba)
Kapital lastnika ali knjigovodska vrednost = sredstva - obveznosti.
Če želite razjasniti svoje računovodske osnove, si lahko ogledate to osnovno računovodsko vadnico.
V primeru Citigroup bi lahko uporabili tudi nadomestno formulo, kot je določeno zgoraj.
Razmerje P / B pri podjetjih s programsko opremo
V tem poglavju vidimo, kako se izračuna razmerje P / B pri podjetjih s programsko opremo, ali je smiselno, da uporabimo razmerje P / B za vrednotenje podjetij s programsko opremo. Študija primera, ki je tukaj obravnavana, je Microsoft.
Kot prvi korak prenesite poročilo Microsoft 10K za podrobnosti bilance stanja.
Ključno opazovanje Microsoftove bilance stanja (v okviru knjigovodske vrednosti)
- Microsoft ima veliko denarja in denarnih ustreznikov.
- Obrat in oprema Microsoftove nepremičnine predstavljajo manj kot 10% vseh sredstev.
- Njegova zaloga je v primerjavi z velikostjo sredstev nizka.
- Dobro ime in neopredmetena sredstva so večja od opredmetenih osnovnih sredstev.
S splošnim razumevanjem bilance stanja podjetja s programsko opremo si poglejmo zgodovinsko razmerje P / B nekaterih internetnih / programskih podjetij.
Spodnji graf prikazuje hitro primerjavo vrednosti zgodovinskih knjig Microsofta, Googla, Citrixa in Facebooka.
vir: ycharts
Ključna opažanja
- Opaziti je mogoče, da je razmerje P / B na splošno višje za podjetja s programsko opremo. Ugotavljamo, da je razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo za zgornja podjetja višje od 4-5x.
- Glavni razlog za višje razmerje P / B so nizka opredmetena sredstva v primerjavi s celotnimi sredstvi.
- Vrednost, pridobljena od zgoraj, morda ni prava številka, ki si jo je treba ogledati. Internet, podjetja s programsko opremo pa imajo večji znesek neopredmetenih sredstev in zato knjiga
- (kot je razvidno iz Microsoftove bilance stanja)
- Upoštevajte, da zaradi tega razmerja med ceno in knjigovodsko vrednostjo ne uporabljamo kot razmerja vrednotenja za podjetja, ki imajo majhen opredmeten kapital.
- Poleg tega so ta podjetja v večini primerov podjetja z visoko rastjo, kjer lahko uporabimo nadomestne ukrepe, kot je razmerje PE ali razmerje PEG, da vključimo rast med vrednotenji.
Drugi sektorji, v katerih boste našli višje razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo in NE morejo uporabiti razmerja P / B
- Internetna podjetja, kot so Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
- Podjetja FMCG, kot so Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola
Razmerje P / B za avtomobilska podjetja
Kot je bilo omenjeno zgoraj, razmerje P / B ni pravo vrednotenje večkratnika za internetna podjetja. V tem poglavju ocenimo, ali je to smiselno za avtomobilska podjetja ali ne. Vzemimo primer General Motorsa.
Poročilo General Motors 10K lahko prenesete od tukaj.
Ključno opazovanje v bilanci stanja General Motors
- General Motors ima večji delež opredmetenih osnovnih sredstev kot% celotne aktive (več kot 30%)
- Sredstva General Motors vključujejo zaloge, kapital in poslovni najem ter druga sredstva
- Neopredmetena sredstva so precej nižja (manj kot 3% celotne velikosti sredstev)
- Ker bilanca stanja vsebuje večji delež opredmetenih osnovnih sredstev, lahko kot približek vrednotenja uporabimo razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo.
Spodnji graf prikazuje hitro primerjavo vrednosti zgodovinskih knjig General Motors, Ford, Toyota Motors in Nissan.
vir: ycharts
Ključni poudarki razmerja med ceno in knjigovodsko vrednostjo avtomobilskih podjetij
Avtomobilska podjetja imajo praviloma razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo večje od 1,0x.
Običajno se to zgodi, ker njihova knjigovodska vrednost sredstev podcenjuje nadomestno vrednost.
Čeprav lahko razmerje P / B uporabimo kot približek za vrednotenje avtomobilskega podjetja, še vedno velja za glavno orodje vrednotenja za take kapitalsko intenzivne sektorje. Nekateri analitiki pa lahko to upoštevajo v primerljivi tabeli comp.
Drugi kapitalsko intenzivni sektorji, v katerih se PB lahko uporablja kot orodje za ocenjevanje posrednikov.
- Industrijska podjetja, kot so Siemens, General Electric, BASF, Bosch itd
- Naftne in plinske družbe, kot so PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP itd.
Zakaj se razmerje P / B uporablja v bančništvu?
Iz zgoraj navedenega smo ugotovili, da razmerja P / B ni mogoče uporabiti za internetna in programska podjetja. Kljub temu lahko ta razmerja še vedno uporabljamo kot posrednik za kapitalsko intenzivna podjetja, kot so avtomobili in nafta in plin. Poglejmo zdaj, ali je cena po knjigovodski vrednosti smiselna za finančne sektorje.
Oglejmo si bilanco stanja Citigroup. Poročilo Citigroups 10K lahko prenesete od tukaj.
Ključno opazovanje bilance stanja Citigroup
- Banke imajo sredstva in obveznosti, ki so občasno označene za trženje, saj je to po predpisih obvezno. Vrednost bilance stanja torej predstavlja tržno vrednost, za razliko od drugih panog, kjer bilanca stanja predstavlja zgodovinski strošek sredstev / obveznosti.
- Premoženje bank vključuje naložbe v državne obveznice, visokokakovostne podjetniške obveznice ali občinske obveznice, skupaj s komercialnimi, hipotekarnimi ali osebnimi posojili, za katera se običajno pričakuje, da jih je mogoče izterjati.
Spodnji graf prikazuje hitro primerjavo vrednosti zgodovinskih knjig JPMorgan, UBS, Citigroup in Morgan Stanley.
vir: ycharts
Zakaj razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo lahko uporabimo za vrednotenje bančnih zalog
- Ker so bančna sredstva in obveznosti redno tržno označena, njihova sredstva in obveznosti predstavljajo pošteno ali tržno vrednost. Zato se razmerje P / B lahko uporablja za vrednotenje bančnih zalog.
- V idealnih razmerah bi moralo biti razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo (P / BV) blizu 1, čeprav ne bi bilo presenetljivo, da bi bilo razmerje P / BV manjše od ena za banko z veliko količino nedonosnih sredstev.
- Razmerje P / BV nad 1 je mogoče najti tudi za banko s pomembnimi možnostmi za rast, recimo zaradi njene lokacije, ker je zaželena kandidatka za združitev ali zaradi uporabe tehnologije v bančništvu.
Zgodovinsko razmerje P / B v primerjavi s P / B naprej
Tako kot zaključni PE in naprej PE imamo tudi mi podobno formulo za ceno do knjigovodske vrednosti.
Zgodovinski P / B = trenutna cena / knjigovodska vrednost (preteklo)
Terminski P / B = Trenutna cena / knjigovodska vrednost (terminski, napoved)
Ceno knjigovodske vrednosti zgodovine je razmeroma enostavno ugotoviti v bilanci stanja. Vendar pa bodo prihodnje knjižne vrednosti morda nekoliko zapletene.
Za knjigovodsko vrednost lahko storite dve stvari -
- Lažji (in dražji) način je dostop do Factive ali Bloomberga, kjer takšne podatke dobimo v enostavno prenosljivi obliki. Potrebno je le zagotoviti oznako in prenesti knjigo soglasja v napoved vrednosti.
- Težko je pripraviti finančni model in bilanco projekta obravnavane družbe. Vključuje pripravo celotnega finančnega modela s tremi izkazi. Če želite izvedeti več o finančnem modeliranju iz nič, lahko to finančno modeliranje uporabite v Excelu.
Vzemimo si primer, da ugotovimo, kako lahko vključimo razmerje med sledilno in terminsko ceno in knjigovodsko vrednostjo, da ugotovimo najcenejšo in najdražjo zalogo iz sklopa upoštevanja.
Izračunajte pretekli PB in naprej PB
AAA Bank, zgodovinska knjigovodska vrednost znaša 500,0 USD, trenutna tržna cena pa 234 USD.
Razmerje zadnjega P / B = 234 USD / 500 USD = 0,5x
Prav tako lahko izračunamo razmerje terminske cene in knjigovodske vrednosti banke AAA. Ocenjena knjigovodska vrednost AAA 2016 znaša 400,0 USD, trenutna cena pa 234 USD.
Razmerje P / B naprej = 234 USD / 400 USD = 0,6 x USD
S ome stvari, da razmisli glede zgodovinske in terminsko ceno in knjigovodsko vrednostjo razmerje
- Če se pričakuje, da se bo knjigovodska vrednost povečala, bo razmerje posredovanja P / B naprej nižje od zgodovinskih razmerij. To lahko opazimo v primeru banke BBB in banke CCC, kjer se napoved knjigovodske vrednosti v letih 2016 in 2017 poveča.
- Če pa se pričakuje, da se bo knjigovodska vrednost v prihodnosti zniževala, boste opazili, da bo razmerje posredovanja P / B naprej višje od zgodovinskega razmerja P / B. To lahko opazimo pri AAA in Bank EEE, kjer knjigovodska vrednost vsako leto upada.
- Obstaja lahko tudi primer, ko knjigovodska vrednost ne kaže nobenega trenda. Na primer Bank DDD, kjer vidimo, da se knjigovodska vrednost v letu 2016 poveča in s tem zmanjša v letu 2017. V takih primerih v razmerju med ceno in knjigovodsko vrednostjo ne bomo videli posebnega trenda.
Kako uporabiti razmerje med cenami in knjigami za vrednotenja?
Začnimo s tabelo, ki jo imamo zgoraj. Ob predpostavki, da je v tem primerljivem seznamu navedena ustrezna konkurenca in pomembne finančne številke, kot so cena, tržna kapitalizacija, knjigovodska vrednost itd.
Ali lahko uganite, katera je najcenejša in najdražja banka iz zgornje tabele?
Namig - Upoštevajte zgodovinsko razmerje P / B in razmerje P / B naprej.
Katera je najcenejša banka?
- Najcenejša banka iz tabele je AAA banka. Njeno razmerje med zgodovinsko ceno in knjigovodsko vrednost je 0,5x, napoved pa je za leti 2016 in 2017 0,6x in 0,7x
- Vendar menim, da je tu ulov. Knjigovodska vrednost se vsako leto zmanjšuje, terminsko razmerje P / B pa se lahko še poveča. Znižanje knjigovodske vrednosti je lahko posledica omejenih možnosti rasti ali morda napovedanih izgub.
- Zame je Bank BBB morda varna stava, saj njena knjigovodska vrednost narašča in je njeno razmerje P / B v prihodnosti bližje 1x.
Katera je najbolj draga banka?
- Za najdražjo banko lahko preučujeta dve banki - Bank CCC in Bank EEE.
- Če pogledamo knjigovodske vrednosti EEO, se zdi, da vsako leto doživljajo izgube, kar vodi do zmanjšanja knjigovodske vrednosti.
- Vendar banka CCC v prihodnjih letih kaže povečanje knjigovodske vrednosti, s čimer je postala varnejša.
- Mislim, da se zaradi zgoraj navedenih razlogov vzdržujem banke EEE v primerjavi z Bank CCC.
Razmerje med razmerjem P / B in ROE
Razmerje med ceno in knjigovodsko vrednost je tesno povezano z donosnostjo naložbe podjetja.
(Cena / knjigovodska vrednost na delnico) = (Cena / EPS) x (EPS / knjigovodska vrednost na delnico)
Zdaj cena / EPS ni nič drugega kot razmerje PE.
Formula EPS / knjigovodska vrednost na delnico je ROE (ne pozabite, ROE = čisti dohodek / lastniški kapital ali knjigovodska vrednost)
Zaradi tesne povezave z donosnostjo lastniškega kapitala (cena za knjiženje je PE, pomnožena z ROE), je koristno, če si skupaj z ROE ogledate tudi knjigovodsko vrednost
- Splošno pravilo palca
- Precenjeno: nizka ROE + visoko razmerje P / BV
- Podcenjeno: visok ROE + nizko razmerje P / BV
Velja za tiste panoge, ki morajo vsako leto prevrednotiti svoja sredstva v bilanci stanja. Uporablja se pri vrednotenju finančnih podatkov, zlasti bank , ki iz velike baze sredstev (posojila) iztisnejo majhen razmik, ki ga razmnožijo z uporabo visoke stopnje vzvoda (vloge)
Omejitev
- Knjigovodska vrednost upošteva samo oprijemljivo vrednost podjetja. Neopredmetena gospodarska sredstva, kot je človeški kapital, se ne upoštevajo v razmerju P / B.
- Učinek nadgradnje tehnologije, intelektualne lastnine, inflacije itd. Lahko povzroči, da se knjigovodske in tržne vrednosti sredstev bistveno razlikujejo.
- Računovodske usmeritve, ki jih sprejme poslovodstvo, lahko pomembno vplivajo na knjigovodsko vrednost. Metoda ravne črte v primerjavi s pospešeno amortizacijo lahko na primer drastično spremeni vrednost čistih obratov in opreme.
- Poleg tega lahko poslovni model vodi tudi do razlik v knjigovodski vrednosti. Podjetje, ki oddaja proizvodnjo zunanjim izvajalcem, bo imelo nižjo knjigovodsko vrednost sredstev v primerjavi s podjetjem, ki proizvaja lastno blago.
