Okvir IPO Valuation Complete Guide
Podjetje Box za spletno skladiščenje je 24. marca 2014 vložilo zahtevo za IPO in predstavilo svoje načrte za zbiranje 250 milijonov ameriških dolarjev. Podjetje tekmuje za izgradnjo največje platforme za shranjevanje v oblaku in tekmuje z velikanoma, kot sta Google Inc in njegov tekmec Dropbox.
Ko skenirate vnos v polje S-1, lahko opazite, da je Box tipično IPO podjetje Silicijeve doline s hitro rastjo prihodkov in goro izgub. Če ste se že odločili za naložbe v Box Inc, NE preberite mojega članka o 10 najbolj strašnih podrobnostih o IPO (Black) Box.
Za dodatne podrobnosti boste morda želeli prenesti tudi Box Financial Model.
Prenesite model IPO Box
Vnesite e-poštni naslov Če nadaljujete z zgornjim korakom, se strinjate z našimi pogoji uporabe in politiko zasebnosti.
Okvir IPO vrednotenje
Kot je razvidno od zgoraj, Box-ove velike izgube in donosnost kmalu puščajo manj možnosti za vrednotenje tega podjetja z uporabo tradicionalnih metod, kot so Price to EPS (PE), PEG, EV / EBITDA itd. Torej, kako najdemo vrednost Boxa?
Če želite izvedeti več o vrednotenju, si lahko preberete ta članek o vrednosti lastniškega kapitala v primerjavi z vrednostjo podjetja. Za vrednotenje IPO v polju sem uporabil naslednje pristope -
- Relativno vrednotenje - primerljivi sestavljeni deli SAAS
- Primerljiva analiza nabave
- Vrednotenje z uporabo nagrad na osnovi zalog
- Napotki za vrednotenje iz Box Private Equity Funding
- Napotki vrednotenja iz vrednotenja financiranja zasebnega kapitala DropBox
- Okvir DCF vrednotenja
Spodnji graf povzema vrednotenje IPO polja po drugačnem scenariju.
Povzetek analize
- Vrednotenja DCF ni mogoče uporabiti (# 6), saj je FCFF negativen tudi za predvideni FY19.
- Primerjava vrednotenja Box (# 5) z nedavnim financiranjem Dropbox pomeni najvišji razpon cene delnice (60 USD / delnico - 65 USD / delnico)
- Primerljivi kompleti za pridobitev (št. 3) zagotavljajo najnižji obseg ocen cene delnic (5,2 USD / delnico - 12 USD / delnico)
- Na splošno, če vsaki od zgornjih metodologij vrednotenja dodelimo 20% uteži, potem pričakovana cena Box IPO znaša 27 USD na delnico.
Oglejmo si zdaj natančno analizo uporabljenih metodologij vrednotenja IPO Box -
# 1 - Relativno vrednotenje - primerljivi sestavki SaaS
Med ocenjevanjem izkaza poslovnega izida Box Inc lahko opazite, da je Box Inc v preteklosti pokazal visoko usmeritev rasti (> 100%), bruto maržo 70% -80%, stopnje obnove več kot 100% in ima priložnost za prodajo in navzkrižno prodajo na trgu, ki iz dneva v dan raste. Vendar Box Inc kmalu ne postane dobičkonosen (tudi na ravni EBITDA glej spodnji grafikon)
V takem scenariju lahko uporabimo (a) vrednost podjetja na prodani dolar (EV / prodaja) ali (b) dodelimo vrednost na naročnika (EV / naročnik) ali oboje (a) in (b)
Zakaj dodelitev EV / naročnika ni v redu?
Vem, da se morda sprašujete, kako lahko za podjetje določimo vrednost za naročnika? Tudi jaz sem se spraševal, ali je logično uporabiti vrednost na naročnika za Box Inc, na primer, kako je bil vključen v primer Twitterja, Facebooka. Box Inc S-1 vidno prikazuje število naročnikov (kot je razvidno iz spodnje tabele).
Začel sem si postavljati ta vprašanja in postajalo mi je vse bolj jasno, da vrednotenje Box-a na posameznega naročnika ni izvedljivo -
- Kaj naj vlagatelji ustvarijo od 25 milijonov registriranih uporabnikov podjetja, od katerih 93% ne plačuje kupcev? - To pomeni, da le 7% plačuje stranke!
- Kakšno je razmerje pretvorbe - pretvorba iz uporabnikov Free Trial v plačljive uporabnike? Prospekt podjetja ne vsebuje podatkov o pretvorbi brezplačnih uporabnikov v plačljive.
- Kakšna je bila stopnja rasti naročnikov za Box inc? Ali teh 25 milijonov registriranih računov kaže na sposobnost Boxove rasti v prihodnjih letih? Podjetje o tem ne zagotavlja nobenih podatkov.
- Ali je Box spletno mesto za mreženje družabnih medijev? Očitno ne.
Zadnje vprašanje je bilo sorazmerno ključno, ker so bile na Facebooku in Twitterju metrike družbenih medijev, kot so mesečni aktivni uporabniki (MAU), uporabljene kot posrednik za njegovo rast in so bile sprejemljivo sredstvo vrednotenja. Povečanje ali zmanjšanje MAU je ključno vodilo za napovedovanje zaslužka in vrednotenja. Vendar dejavnost naročnikov Box-a ali registrirani uporabniki niso neposredno povezani s povečanjem / zmanjšanjem interakcij in s tem povezano vrednostjo podjetja.
Uporaba EV / prodaje za vrednotenje škatle
Tako imamo samo eno orodje za vrednotenje, ki ga lahko uporabimo za vrednotenja IPO v Boxu, tj. EV / Prodaja . Za hitro primerjavo med podjetji SaaS sem podatke podjetij SaaS vzel iz indeksa oblakov BVP.
Preverite tudi, kako se v industriji IB izvaja primerljiva analiza podjetij. 
Primerljiva ocena SaaS - Pomembne opombe
- Podjetja v oblaku trgujejo v povprečju z 9,5-kratno EV / prodajo večkratno.
- Ugotavljamo, da podjetja, kot je Xero, izstopajo, ki trgujejo po 44-krat večji EV / prodaja več (pričakovana stopnja rasti v letu 2014 94-odstotna).
- Podjetja v oblaku trgujejo po EV / EBITDA, večkratniku 32-krat.
Vrednotenje polja
- Ocene Box Inc se gibljejo od 11,02 USD (pesimistični primer) do 24,74 USD (optimistični primer)
- Najbolj pričakovana ocena družbe Box Inc z uporabo relativne ocene je 16,77 USD (pričakovano)
# 2 - Primerljiva analiza nabave
»Primerljiva analiza prevzema« temelji na predpostavki, da je mogoče vrednost podjetja ali sredstva oceniti z analizo cen, ki jih plačajo kupci lastniških deležev pri poročanih primerljivih prevzemih. V nedavni preteklosti je bilo znotraj domene SaaS več transakcij. Spodaj je nekaj velikih transakcij združitev in prevzemov v nedavni preteklosti.
Na podlagi zgornje primerljive analize nabave lahko pridemo do naslednjih zaključkov za vrednotenje polja -
- Povprečna vrednost EV / prodaja 7,4-krat pomeni oceno približno 1,8 milijarde USD (kar pomeni ceno delnice 18,4 USD / delnico)
- Najvišji EV / prodaja 9,7-krat pomeni oceno 2,4 milijarde USD (kar pomeni ceno delnice 24,7 USD / delnico)
- Najnižji EV / prodaja 4,1-krat pomeni oceno 1,1 milijarde USD (kar pomeni ceno delnice 9,3 USD / delnico)
# 3 - Ovrednotenje IPO z uporabo nagrad na osnovi zalog
Naslednja tabela po datumu dodelitve povzema vse delniške opcije, omejene enote delnic in omejene nagrade za delnice od 1. januarja 2013 do 31. januarja 2014:
Glede na prijavo Box Inc S-1 so uporabili tri pristope predvsem za vrednotenje nagrad na podlagi zalog -
- Dohodkovni pristop (tako kot pristop DCF) - ocena prihodnjih denarnih tokov podjetja in nato diskontiranje prihodnjih denarnih tokov.
- Primerljiva analiza podjetij z ocenami na podlagi prihodkov (za 12 mesecev in 12 mesecev naprej) in EBITDA Multiples (za 12 mesecev in 12 mesecev).
- Analiza transakcij združitev in prevzemov
Box Inc je do teh predpostavljenih poštenih cen prišel z uporabo razumnih uteži za dohodkovni pristop, zadeve primerljive analize podjetij in analizo transakcij združitev in prevzemov. Po tem je bil uporabljen ustrezen popust na tržnost v višini približno 20%.
Načrtoval sem te domnevne poštene cene družbe Box Inc, da vidim, kako so se tekom časa spremenile.
Kot lahko vidimo iz zgoraj navedenega, se je vrednotenje delnic Box Inc dramatično povečalo s 4,53 USD v februarju 2013 na 14,06 USD v januarju 2014 ( neverjeten skok za več kot 200%! ).
Ali to pomeni, da bi vrednotenje družbe Box Inc nadaljevalo enak zagon tudi naslednje leto? Ali je mogoče na podlagi trenda dobiti številko vrednotenja?
- Optimistični primer - 100-odstotna apreciacija - če se podoben zagon nadaljuje, se lahko cene delnic konec januarja 2015 znašajo 30 USD na delnico.
- Pričakovani primer - 50-odstotna apreciacija - Skok za 50% s trenutnih ravni lahko pripelje do cene IPO Box na ravni 21 USD.
- Pesimistični primer - 0-odstotna apreciacija - V sumljivem primeru lahko delnica Box v bližnji prihodnosti ostane na isti ravni kot najnovejša pošteno cena 14,1 USD.
# 4 - Napotki za vrednotenje iz zasebnega lastniškega kapitala
Čeprav je dobro razumeti obseg vrednotenja z uporabo nagrad na osnovi delnic, bi bil boljši ukrep za razumevanje vrednotenj Box Inc pogled na njegovo strukturo financiranja z zasebnim lastniškim kapitalom in njegovo dejansko ceno delnice. Spodaj je graf, ki podrobno prikazuje implicitno ceno delnice na različnih ravneh financiranja.
Upoštevajte, kako se je cena delniške družbe Box Inc od aprila 2010 zvišala z 1,28 na 18,00 ameriških dolarjev, kar odraža skok za 1300%! (CAGR 251%).
- Optimistični primer - 100-odstotna apreciacija - če se podoben zagon nadaljuje, se lahko cene delnic konec januarja 2015 znašajo 36 USD na delnico.
- Pričakovani primer - 50-odstotna apreciacija - delnice se lahko trgujejo po približno 27 USD.
- Pesimistični primer - 0-odstotna apreciacija - V sumljivem primeru lahko delnica Box v bližnji prihodnosti ostane na isti ravni kot najnovejša pošteno cena 18 USD.
# 5 - Napotki za vrednotenje iz Dropbox-ovega financiranja zasebnega kapitala
Januarja 2014 je WSJ poročal, da je Dropbox od Blackrocka in obstoječih vlagateljev zbral 250 milijonov dolarjev sredstev in ocenil vrednost podjetja na 10 milijard dolarjev. To je dodatek k financiranju iz oktobra 2011, kjer je Dropbox zbral 257 milijonov dolarjev po oceni 4 milijarde dolarjev (več kot dvakrat v približno dveh letih).
| Vrednotenje Dropbox | |
| Dropbox prodaja | 200 milijonov |
| Financiranje | 257 milijonov |
| Ocenjena ocena | 10.000 milijonov |
| EV / prodaja | 50X |
DropBox je poročal o prodaji približno 200 milijonov dolarjev, kar pomeni večkratnik EV / prodaje približno 50-krat.
- Prodaja škatle za poslovno leto 2014 je znašala 127 milijonov dolarjev. Če za Box uporabimo isti večkratnik, bi se vrednotenje znašalo 6–6,5 milijarde USD.
- Ob predpostavki, da bi bilo po IPO število delnic Box-a približno 100 milijonov; potem bi bila vrednost delnice med 60 in 65 USD na delnico
# 6 - Pristop z diskontiranim denarnim tokom za vrednotenje IPO polja
Pristop diskontiranega denarnega toka (DCF) zahteva napovedovanje in modeliranje prihodnjih financ. Čeprav je bila priprava finančnega modela sorazmerno bolj neposredna naloga, je bilo področje, na katerem sem se soočil s težavami, predpostavke (rast prodaje, stroški, marže, Capex itd.), Kar je vse vodilo k pretoku prostega denarja v podjetje.
Prosti denarni tok (FCFF)
Napovedovanje FCFF družbe Box Inc je vključevalo pripravo integriranega finančnega modela Box. Tu pa je nekaj bistvenih predpostavk, uporabljenih v modelu.
Z uporabo zgornjih predpostavk ugotovimo, da podjetje v naslednjih petih letih ne ustvarja nobenih prostih denarnih tokov!
Po opažanjih v zvezi z modelom DCF za FCFF
- Škatla FCFF je škodljiva naslednjih pet let. Menim, da ni pravilno napovedovati po tem obdobju, saj uvaja nadaljnjo volatilnost.
- Tudi če predvidevamo nadaljnjih 5–10 let, bi prispevek vrednosti terminala k skupni vrednosti podjetja znašal vsaj 90–95%. To pušča preveč prostora za napake, saj se lahko vrednotenje Boxa bistveno spremeni z majhno spremembo domnevne WACC in stopnje rasti.
Če ste nov v analizi podjetja, si lahko ogledate to študijo primera Ratio Analysis Excel, kjer boste izvedeli več o temeljni analizi.
Naslednji koraki?
Sem kaj zamudil? Sporočite mi, kaj mislite, svoje povratne informacije tako, da pustite komentar
ps - Ne zastopam nobene borznoposredniške družbe. Zgornja stališča so moja ocena IPO v Boxu. Po najboljših močeh sem poskušal zagotoviti dejansko natančnost analize; vendar vas prosimo, da mi sporočite popravne ukrepe, če opazite kakršne koli napake.
Koristna objava
- Pred IPO
- Določen vodnik po IPO Alibaba
- Beta v CAPM
- Priključna vrednost DCF
