FCFF (prosti denarni tok do podjetja), znan tudi kot neprimerjeni denarni tok, je denar, ki ostane podjetju po amortizaciji, davki in drugi investicijski stroški se plačajo iz prihodkov in predstavljajo znesek denarnega toka, ki je na voljo vsem imetniki financiranja - naj bodo to dolžniki, imetniki delnic, prednostni imetniki delnic ali imetniki obveznic.
FCFF ali prosti denarni tok do podjetja je eden najpomembnejših konceptov v podjetjih za raziskovanje lastniškega kapitala in investicijsko bančništvo.
Warren Buffet (letno poročilo 1992) je dejal: »Vrednost vseh delnic, obveznic ali poslov danes določajo denarni prilivi in odlivi - diskontirani po ustrezni obrestni meri -, ki se lahko pričakujejo v preostali življenjski dobi sredstva. "
Warren Buffet se osredotoča na sposobnost podjetja, da ustvari brezplačni denarni tok podjetju . Zakaj je to resnično pomembno? Ta članek se bo osredotočil na razumevanje, kaj so na splošno "prosti denarni tokovi" in zakaj je treba FCFF uporabljati za merjenje poslovne uspešnosti podjetja. Ta članek je strukturiran spodaj -
- Kaj je prosti denarni tok za podjetje ali FCFF
- Laična definicija prostega denarnega toka
- Formule FCFF - formula analitika
- Primer FCFF v Excelu
- Analiza Aliffinega FCFF (pozitiven FCFF in rastoče podjetje)
- Analiza polja FCFF (negativni FCFF in rastoče podjetje)
- Zakaj je prosti denarni tok do podjetja pomemben?
Najpomembnejše - prenesite predlogo FCFF Excel
Naučite se izračunati FCFF v Excelu skupaj z vrednotenjem Alibaba FCFF
Tukaj razpravljamo o FCFF, če pa želite izvedeti več o FCFE, si lahko ogledate brezplačni denarni tok do lastniškega kapitala.
Če se želite strokovno učiti Equity Research, si boste morda želeli ogledati 40+ video ur tečaja Equity Research
# 1 - Kaj je prosti denarni tok do podjetja ali FCFF
Da bi intuitivno razumeli Free Cash Flow to Firm (FCFF), predpostavimo, da je nekdo po imenu Peter, ki je začel svoje podjetje z nekaj začetnega lastniškega kapitala (predpostavimo 500.000 USD), predvidevamo tudi, da vzame bančno posojilo v višini 500.000 USD, tako da njegov celotni finančni kapital znaša 1000.000 USD (1 milijon USD).
- Podjetje bo začelo ustvarjati prihodke, s tem pa bi bilo povezanih tudi odhodkov.
- Kot vsa podjetja tudi Peter vsako leto zahteva stalne investicijske izdatke za vzdrževanje sredstev.
- Dolžni kapital, zbran v letu 0, znaša 500.000 USD
- Kapital, zbran v letu 0, znaša 500.000 USD
- Denarnega toka iz poslovanja in denarnega toka iz naložb ni, saj se posel šele začenja.
FCFF - Video z brezplačnim denarnim tokom
Scena 1 - Peter's Business z premalo zaslužka
1. leto
- Predvidevamo, da se je podjetje šele začelo in v 1. letu ustvari skromnih 50.000 USD
- Denarni tok pri naložbah v sredstva je višji in znaša 800.000 USD
- Neto stanje gotovine na koncu leta znaša 250.000 USD
2. leto
- Predpostavimo zdaj, da je Petrovo podjetje v 2. letu ustvarilo le 100.000 USD
- Poleg tega mora za vzdrževanje in vodenje posla redno vlagati v premoženje ( vzdrževalni kapital ) v višini 600.000 USD
- Kaj mislite, da se bo zgodilo v takšni situaciji? Ali menite, da denar na začetku leta zadostuje? - NE.
- Peter bo moral zbrati nov nabor kapitala - predpostavimo, da tokrat od banke zbere še 250.000 USD .
3. leto
- Zdaj pa analizirajmo stresno situacijo za Petra :-). Ob predpostavki, da njegovo podjetje ne deluje dobro, kot je bilo pričakovano, in je lahko ustvaril le 100.000 USD
- Kot smo že omenili, se ni mogoče izogniti izdatkom za vzdrževanje; Peter mora zapraviti še 600.000 dolarjev, da bo premoženje lahko obratovalo.
- Peter bo za nadaljnje izvajanje operacij potreboval še en niz zunanjih sredstev v višini 500.000 USD.
- Dolžniško financiranje za dodatnih 250.000 USD po razmeroma višji stopnji, Peter pa vloži še 250.000 USD kot lastniški kapital.
4. leto
- Tudi v četrtem letu je Petrovo podjetje z denarnimi tokovi iz poslovanja ustvarilo le 100.000 USD.
- Kapitalski izdatki za vzdrževanje (neizogibni) znašajo 600.000 USD
- Peter potrebuje nov sklop sredstev v višini 500.000 USD. Tokrat predpostavimo, da nima lastnega kapitala. Ponovno se obrne na banko za dodatnih 500.000 dolarjev. Vendar se tokrat banka strinja, da mu bo dala posojilo po zelo visoki stopnji (glede na to, da podjetje ni v dobri formi in je njegov zaslužek negotov)
5. leto
- Peter je spet lahko zaslužil samo 100.000 USD kot denarni tok iz osnovnih dejavnosti
- Kapitalski izdatki, ki se jim ni mogoče izogniti, še vedno znašajo 600.000 USD
- Tokrat banka noče dati nadaljnjega posojila!
- Peter ne more nadaljevati posla še eno leto in sproži stečaj!
- Po prijavi stečaja se poslovno premoženje podjetja Peters likvidira (proda) v višini 1.500.000 USD
Koliko prejme banka?
Banka je skupno posodila 1500.000 USD. Ker ima banka prvo pravico do izterjave zneska posojila, bo znesek, prejet ob likvidaciji, najprej uporabljen za služenje banki, Peter pa bo prejel preostali presežni znesek (če obstaja). V tem primeru je banka lahko izterjala njihov vloženi znesek, saj je likvidacijska vrednost Petrovega premoženja 1.500.000 USD
Koliko dobi Peter (delničar)?
Peter je vložil lastni kapital (kapital) v višini 750.000 USD. V tem primeru Peter ne prejme denarja, saj gre ves unovčeni znesek na servis banke. Upoštevajte, da je donos delničarju (Petru) enak nič.
2. prizor - Petrovo podjetje raste in ponavljajoči se zaslužek oddaje
Poglejmo zdaj še eno študijo primera, kjer Petrovemu poslu ne gre slabo in pravzaprav vsako leto raste.
-
- Petrovo poslovanje nenehno narašča s finančnega direktorja v višini 50.000 USD v prvem letu na 1.500.000 finančnih direktorjev
- Peter v 2. letu zbere le 50.000 USD zaradi likvidnostnih zahtev.
- Potem ne potrebuje nobenega drugega sklopa denarnega toka iz financiranja, da bi "preživel" prihodnja leta.
- Konec gotovine za Petrovo podjetje konec leta 5 naraste na 1350.000 USD
- Vidimo, da je presežek denarja pozitiven (CFO + CFI) od 3. leta in vsako leto narašča.
Koliko prejme banka?
Banka je skupno posodila 550.000 USD. V tem primeru Peter poslu posluje dobro in ustvarja pozitivne denarne tokove; lahko v medsebojno dogovorjenem roku odplača bančno posojilo skupaj z obrestmi.
Koliko dobi Peter (delničar)?
Peter je vložil lastni kapital (kapital) v višini 500.000 USD. Peter ima 100-odstotno lastništvo v podjetju, njegova donosnost lastniškega kapitala pa bo zdaj odvisna od ocene tega podjetja, ki ustvarja pozitivne denarne tokove.
# 2 - Laična definicija prostega denarnega toka do podjetja (FCFF)
Da bi cenili laično definicijo prostega denarnega toka za podjetje ali FCFF, moramo na hitro primerjati študijo primera 1 in študijo primera 2 (obravnavano zgoraj)
| Postavka | Študija primera 1 | Študija primera 2 |
| Prihodki | Stagnira, ne raste | Gojenje |
| Denarni tok iz poslovanja | Stagnira | Povečanje |
| Presežek gotovine (CFO + CFI) | Negativno | Pozitivno |
| Trend v presežku gotovine | Stagnira | Povečanje |
| Zahteva lastniški kapital ali dolg za neprekinjeno poslovanje | ja | Ne |
| Vrednost lastniškega kapitala / vrednost delničarja | Nič ali zelo nizko | Več kot nič |
Lekcije iz obeh študij primerov
- Če je presežek denarja (CFO + CFI) pozitiven in narašča, potem ima podjetje vrednost
- Če je presežek gotovine (CFO + CFI) v daljšem časovnem obdobju negativen, je lahko donos delničarju zelo nizek ali bližje ničli.
Intuitivna opredelitev prostega denarnega toka do podjetja - FCFF
Na splošno »presežek denarja« ni nič drugega kot izračun prostega denarnega toka do podjetja ali FCFF . Vrednotenje DCF se osredotoča na denarne tokove, ki jih ustvarijo poslovna sredstva podjetja in kako ohranja ta sredstva (CFI).
Formula FCFF = denarni tokovi iz poslovanja (CFO) + denarni tokovi iz naložb (CFI)
Podjetje ustvarja denar z vsakodnevnimi operacijami dobave in prodaje blaga ali storitev. Nekaj denarja se mora vrniti v posel za obnovo osnovnih sredstev in podporo obratnemu kapitalu. Če podjetje posluje dobro, mora ustvarjati denar nad temi zahtevami. Vsa dodatna gotovina je na voljo imetnikom dolga in lastniškega kapitala. Odvečni denar je znan kot Free Cash Flow to firm
# 3 - Prosti denarni tok - formula analitika
Prosti denarni tok do trdne formule je mogoče predstaviti na tri načine :
1) Formula FCFF, ki se začne z EBIT
Izračun prostega denarnega toka do podjetja ali FCFF = EBIT x (1-davčna stopnja) + Negotovinski stroški + Spremembe obratnega kapitala - Kapitalski odhodki
| Formula | Komentarji |
| EBIT x (1-davčna stopnja) | Tok do celotnega kapitala, odstrani učinke kapitalizacije na dohodke |
| Dodaj: Negotovinski stroški | Dodajte nazaj vse negotovinske stroške, kot so amortizacija |
| Dodaj: Spremembe obratnega kapitala | To je lahko odliv ali pritok denarja. Bodite pozorni na velika nihanja v predvidenih obratnih sredstvih iz leta v leto |
| Manj: Kapitalski izdatki | Ključnega pomena za določanje ravni CapEx, potrebne za podporo prodaji in maržam v napovedi |
2) Formula FCFF, ki se začne z neto dohodkom
Čisti dohodek + amortizacija + obresti x (1 davek) + spremembe obratnega kapitala - izdatki za kapital
3) Formula FCFF, ki se začne z EBITDA
EBITDA x (1-davčna stopnja) + (izguba in amortizacija) x davčna stopnja + spremembe obratnega kapitala - izdatki za kapital
Prepustil vam bom, da uskladite eno formulo z drugo. Predvsem lahko uporabite katero koli od danih formul FCFF. Kot analitik lastniškega kapitala sem lažje uporabil formulo, ki se je začela z EBIT.
Dodatne opombe o postavkah formule FCFF
Čisti prihodki
- Čisti dobiček se vzame neposredno iz izkaza poslovnega izida.
- Predstavlja dohodek, ki je na voljo delničarjem po davkih, amortizaciji, odhodkih za obresti in izplačilu prednostnih dividend.
Negotovinski stroški
- Negotovinski stroški so postavke, ki vplivajo na neto dohodek, vendar ne vključujejo plačila gotovine. Nekatere pogoste negotovinske postavke so navedene spodaj.
| Negotovinske postavke | Prilagoditev neto dohodka |
| Amortizacija | Dodatek |
| Amortizacija | Dodatek |
| Izgube | Dodatek |
| Pridobi | Odštevanje |
| Stroški prestrukturiranja (odhodki) | Dodatek |
| Razveljavitev rezerve za prestrukturiranje (dohodek) | Odštevanje |
| Amortizacija popusta na obveznice | Dodatek |
| Amortizacija premije za obveznice | Odštevanje |
| Odloženi davki | Dodatek |
Obresti po obdavčitvi
- Ker so obresti davčno priznane, se obresti po obdavčitvi dodajo čistemu dohodku
- Stroški obresti so denarni tok ene od zainteresiranih strani podjetja (imetniki dolga), zato so del FCFF
Investicijski odhodki
- Naložbe v osnovna sredstva so denarni odliv, potreben podjetju za vzdrževanje in rast poslovanja
- Možno je, da podjetje pridobi sredstva brez porabe denarja z uporabo zalog ali dolga
- Analitik bi moral pregledati opombe, saj pri teh prevzemih sredstev v preteklosti morda ni bila uporabljena denarna sredstva in njihovi ustrezniki, lahko pa vplivajo na napoved prihodnjega prostega denarnega toka do podjetja
Sprememba obratnega kapitala
- Spremembe obratnega kapitala, ki vplivajo na FCFF, so postavke, kot so zaloge, terjatve in obveznosti.
- Ta opredelitev obratnega kapitala izključuje denar in denarne ustreznike ter kratkoročni dolg (obveznosti, ki jih je treba plačati, in trenutni del dolgoročnega dolga).
- Ne vključujejo nedelujočih kratkoročnih sredstev in obveznosti, npr. Izplačanih dividend itd.
# 4 - Primer FCFF v Excelu
Z zgornjim razumevanjem formule si poglejmo delovni primer izračuna brezplačnih denarnih tokov do podjetja. Predpostavimo, da ste prejeli bilanco stanja in izkaz poslovnega izida za podjetje, kot je navedeno spodaj. Primer FCFF Excel lahko prenesete tukaj
Izračunajte FCFF (prosti denarni tok do podjetja) za leto 2008
Rešitev
Poskusimo to težavo rešiti s pristopom EBIT.
Formula FCFF = EBIT x (1 davek) + Dep & Amort + Spremembe obratnega kapitala - izdatki za kapital
EBIT = 285, davčna stopnja je 30%
EBIT x (1 davek) = 285 x (1-0,3) = 199,5
Amortizacija = 150
Spremembe v obratnem kapitalu
Kapitalski odhodki = sprememba bruto nepremičnin in opreme (bruto OZO) = 1200 do 900 USD = 300 USD
Izračun FCFF = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5
Izračun prostega denarnega toka do podjetja je dokaj enostaven. Zakaj ne izračunate FCFF z uporabo drugih dveh formul FCFF - 1) Začenši z neto dohodkom 2) Začenši z EBITDA
# 5 - Alibaba FCFF - pozitiven in naraščajoč FCFF
6. maja 2014 je kitajski e-trgovec Alibaba vložil registracijski dokument za objavo v ZDA, ki je lahko mati vseh začetnih javnih ponudb v zgodovini ZDA. Alibaba je dokaj neznana entiteta v ZDA in drugih regijah, čeprav je njena ogromna velikost primerljiva ali celo večja kot Amazon ali eBay. Za vrednotenje Alibabe sem uporabil pristop z diskontiranim denarnim tokom in ugotovil, da je to neverjetno podjetje vredno 191 milijard dolarjev!
Za družbo Alibaba DCF sem naredil analizo računovodskih izkazov in napovedal računovodske izkaze, nato pa izračunal prosti denarni tok podjetju. Finančni model Alibaba lahko prenesete tukaj.
Spodaj je predstavljen brezplačni denarni tok podjetju Alibaba. Tizirm prostega denarnega toka je razdeljen na dva dela - a) Zgodovinski FCFF in b) Napoved FCFF.
- Zgodovinski prosti denarni tok do podjetja izhaja iz izkaza poslovnega izida, bilance stanja in denarnih tokov podjetja iz letnih poročil.
- Izračun napovedi prostega denarnega toka do podjetja se izvede šele po napovedi računovodskih izkazov (temu pravimo kot priprava finančnega modela v excelu). Osnove finančnega modeliranja so rahlo zapletene in v tem članku ne bom razpravljal o podrobnostih in vrstah finančnih modelov.
- Ugotavljamo, da se brezplačni denarni tok podjetja Alibaba iz leta v leto povečuje
- Da bi našli vrednotenje Alibabe, moramo najti sedanjo vrednost vseh prihodnjih finančnih let (do trajnosti - vrednost terminala)
# 6 - Polje FCFF - Negativno in rastoče
Podjetje Box za spletno shranjevanje je 24. marca 2014 vložilo zahtevo za IPO in predstavilo svoje načrte za zbiranje 250 milijonov ameriških dolarjev. Podjetje tekmuje za izgradnjo največje platforme za shranjevanje v oblaku in tekmuje z velikanoma, kot sta Google Inc in njegov tekmec Dropbox. Če želite podrobneje razumeti, kako se vrednoti Box, si oglejte moj članek o vrednotenju IPO Box
Spodaj so napovedi Box FCFF za naslednjih 5 let
- Box je klasičen primer podjetja z visoko rastjo v oblaku, ki preživi zaradi denarnega toka iz financ (glej študijo primera št. 1)
- Box raste zelo hitro in bi moral biti sposoben ustvarjati proste denarne tokove naprej.
- Ker je denarni pretok denarja do podjetja v naslednjih 5 letih negativen, morda ne bi bilo pametno, da vrednost Boxa izračunamo s pristopom diskontiranega denarnega toka. V tem primeru je predlagan pristop z uporabo relativnega vrednotenja.
- Precej me je strah tega IPO in pravzaprav sem napisal članek o 10 najstrašnejših podrobnostih Box IPO. Upoštevajte, da je ena najstrašnejših podrobnosti v Box IPO negativni brezplačni denarni tok podjetja.
# 7 - Zakaj so prosti denarni tokovi pomembni
- EPS je mogoče prilagoditi, prosti denarni tok podjetjem pa ne - čeprav se EPS pogosto uporablja za merjenje uspešnosti podjetja, pa ga lahko EPS (zaradi trikov računovodskih usmeritev) enostavno prilagodi in morda ni najboljši merilo za uspešnost. Najbolje je, da uporabite ukrep, ki ne vključuje računovodskih trikov. Prosti denarni tok v podjetje je lahko en tak ukrep, ki ga računovodske spremembe ne morejo manipulirati.
- Ne more kmalu propasti, če je prosti denarni tok do podjetja pozitiven in raste - Podjetja, ki proizvajajo stalno višje in rastoče stopnje prostega denarnega toka v podjetje, verjetno kmalu ne bodo propadla, vlagatelji pa bi morali to upoštevati pri vlaganju v podjetje .
- Dober pokazatelj za vlagatelje, ki iščejo apreciacijo kapitala - Za vlagatelje, usmerjene v rast, bodo podjetja z visokimi prostimi denarnimi tokovi v podjetje verjetno vložila svoj prosti denar za Capex, ki je potreben za rast njihove osnovne dejavnosti. Rastoče stopnje prostih denarnih tokov so na splošno odličen pokazatelj prihodnjih dobičkov.
- Dober pokazatelj za vlagatelje, ki iščejo regularne dividende - Za vlagatelje dohodki, prostih denarnih tokov je lahko zanesljiv pokazatelj sposobnosti podjetja, da ohrani svojo dividendo ali celo povečati svoj dobitek.
Zdaj, ko poznate prosti denarni tok do podjetja, kaj pa FCFE - prost denarni tok do lastniškega kapitala? Podroben članek o prostem denarnem toku do lastniškega kapitala si oglejte tukaj.
Zaključek
Upoštevamo, da lahko presežek denarja, ki ga ustvari podjetje (CFO + CFI), približamo brezplačnemu denarnemu toku do podjetja.Ugotavljamo tudi, da EPS morda ni najboljši ukrep za ocenjevanje uspešnosti podjetja, saj je poslovodstvo dovzetno za računovodske trike. Boljši način za merjenje uspešnosti podjetja s strani investicijskih bank in vlagateljev je izračun prostega denarnega toka do podjetja (FCFF), saj se upošteva sposobnost podjetja, da preživi in raste brez zunanjih virov financiranja (lastniški kapital ali dolg). Če smo diskontirali ves prihodnji brezplačni denarni tok za podjetje, smo dobili podjetniško vrednost podjetja. Poleg tega FCFF pogosto uporabljajo ne le rastoči vlagatelji (ki iščejo kapitalski dobiček), temveč tudi vlagatelji dohodka (iščejo redne dividende). Pozitiven in rastoč FCFF pomeni odlične prihodnje zmožnosti zaslužka; negativni in stagnirajoči FCFF pa lahko povzroča skrb za podjetje.
Kaj je naslednje?
Če ste se naučili kaj novega ali ste uživali v tem brezplačnem denarnem toku do trdne objave, pustite komentar spodaj. Sporočite mi, kaj mislite. Najlepša hvala in bodite pozorni.
Koristna objava
- Formula FCF
- FCFE
- Vrednotenje Alibaba FCFF
- Napake v DCF
