Kaj je vrednotenje z diskontiranim denarnim tokom?
Analiza diskontiranega denarnega toka je metoda za analizo sedanje vrednosti podjetja ali naložbe ali denarnega toka s prilagoditvijo prihodnjih denarnih tokov časovni vrednosti denarja, pri čemer ta analiza oceni sedanjo pošteno vrednost sredstev ali projektov / podjetja z upoštevanjem številnih dejavnikov, kot so inflacijo, tveganje in stroške kapitala ter analizirajte uspešnost podjetja v prihodnosti.
Z drugimi besedami, analiza DCF uporablja napovedane proste denarne tokove podjetja in jih diskontira nazaj, tako da pride do sedanje ocene vrednosti, ki je osnova za potencialno naložbo zdaj.
Analogija vrednotenja diskontiranega denarnega toka (DCF)
Vzemimo preprost primer diskontiranega denarnega toka. Če imate možnost, da prejmete 100 USD danes in prejmete 100 USD v enem letu. Katero boste vzeli?
Tu je možnosti več, kot boste razmišljali o tem, da bi denar vzeli zdaj, saj lahko teh 100 dolarjev vložite danes in v naslednjih dvanajstih mesecih zaslužite več kot 100 dolarjev. Očitno ste danes razmišljali o denarju, ker je denar, ki je danes na voljo, vreden več kot denar v prihodnosti zaradi njegove potencialne zaslužkovne sposobnosti (koncept časovne vrednosti denarja)
Zdaj uporabite isti izračun za ves denar, za katerega pričakujete, da ga bo podjetje proizvajalo v prihodnosti, in ga popustite, da bo dosegel neto sedanjo vrednost, in dobro boste razumeli vrednost podjetja.
- Pravilo palca pravi, da če bi bila vrednost, dosežena z analizo diskontiranega denarnega toka, višja od trenutnih stroškov naložbe, bi bila priložnost privlačna.
- Upoštevajte, da analiza DCF zahteva, da premislite o različnih dejavnikih, ki vplivajo na podjetje, kot so prihodnja rast prihodkov in stopnje dobička, stroški lastniškega kapitala in dolga ter diskontna stopnja, ki je v veliki meri odvisna od netvegane stopnje. Vsi ti dejavniki vodijo k vrednosti delnice in tako analitikom omogočajo, da na delnice podjetja postavijo bolj realistično ceno.
Ob predpostavki, da ste razumeli ta preprost primer zaloge DCF, bomo zdaj premaknili praktični primer diskontiranega denarnega toka za IPO Alibaba.
Analiza diskontiranega denarnega toka po korakih
Kot poklicni investicijski bankir ali analitik za raziskave lastniških vrednostnih papirjev boste pričakovali celovito izvajanje DCF. Spodaj je korak za korakom pristop k analizi diskontiranega denarnega toka (kot so izvedli strokovnjaki).
Tu je sedem korakov za analizo diskontiranega denarnega toka -
- # 1 - Projekcije računovodskih izkazov
- # 2 - Izračun prostega denarnega toka podjetjem
- # 3 - Izračun diskontne stopnje
- # 4 - Izračun vrednosti terminala
- # 5 - Izračuni sedanje vrednosti
- # 6 - Prilagoditve
- # 7 - Analiza občutljivosti
DCF 1. korak - Projekcije računovodskih izkazov
Prva stvar, na katero morate biti pozorni pri uporabi analize diskontiranega denarnega toka, je določiti obdobje napovedovanja, saj imajo podjetja za razliko od ljudi neskončna življenja. Zato se morajo analitiki odločiti, kako daleč bodo načrtovali svoj denarni tok v prihodnosti. No, napovedno obdobje analitikov je odvisno od faz, v katerih podjetje deluje, na primer od začetka poslovanja, visoke stopnje rasti, stabilne stopnje rasti in stopnje trajnosti.
POMEMBNO - Oglejte si ta vodnik po korakih za finančno modeliranje v Excelu
Napovedovalno obdobje igra ključno vlogo, saj majhna podjetja rastejo hitreje kot zrelejša podjetja in imajo zato višjo stopnjo rasti. Analitiki torej ne pričakujejo, da bodo podjetja imela neskončno življenje, ker so majhna podjetja bolj odprta za pridobivanje in bankrot kot večja. Pravilo palca pravi, da se analiza DCF pogosto uporablja med ocenjenim presežnim obdobjem donosa podjetja v prihodnosti. Z drugimi besedami, podjetju, ki preneha pokrivati stroške z naložbami ali ne ustvarja dobička, vam v naslednjih petih letih ni treba izvajati analize DCF.
Napovedovanje se izvaja profesionalno z uporabo finančnega modeliranja. Tu pripravite model treh izkazov skupaj z vsemi podpornimi programi, kot so amortizacijski načrt, urnik obratnega kapitala, časovni razpored neopredmetenih sredstev, delniški kapital, drugi dolgoročni postavki, urnik dolgov itd.
Projektiranje izkaza poslovnega izida
- Tu morajo analitiki napovedati rast prodaje ali prihodkov v naslednjih petih letih, saj bo družba v naslednjih petih letih ustvarila presežek donosa. Po tem analitiki izračunajo dobiček iz poslovanja po obdavčitvi in hkrati ocenijo pričakovani CAPEX in povečanje neto obratnega kapitala v predvidenem obdobju.
- Tako najvišja rast ali rast prihodkov postane najpomembnejša predpostavka diskontiranih denarnih tokov, ki jo analitiki podajo o prihodnjih denarnih tokovih podjetja.
- Zato moramo pri napovedovanju najvišje rasti upoštevati najrazličnejše vidike, kot so zgodovinska rast prihodkov podjetja, stopnja rasti panoge, v kateri podjetje deluje, in rast gospodarstva ali BDP. Številni analitiki ji pravijo stopnja rasti od vrha do dna, pri čemer najprej gledajo na rast gospodarstva, nato na industrijo in nazadnje na podjetje.
- Vendar pa obstaja še en pristop, imenovan formula notranje stopnje rasti, ki vključuje donosnost lastniškega kapitala in rast zadržanega dobička. Tako bomo uporabili kombinirano stopnjo rasti, ki bo obsegala tako stopnjo rasti od vrha do dna kot notranjo stopnjo rasti, da bomo lahko napovedali prihodnje prihodke.
Projektiranje bilance stanja
- Napovedovanje računovodskih izkazov se ne izvaja zaporedno v diskontiranih denarnih tokovih. Vsi trije izkazi so med seboj povezani in ugotovili boste, da boste med napovedovanjem izkaza poslovnega izida morda morali preiti na bilanco stanja in nato na denarne tokove itd.
- Spodaj je posnetek napovedi bilance stanja Alibaba
Projektiranje izkazov denarnega toka
- Ni vam treba projicirati vsake postavke v izkazih denarnega toka. Včasih to zaradi pomanjkanja podatkov postane praktično nemogoče.
- Tu so predvidene samo potrebne postavke z vidika vrednotenja diskontiranega denarnega toka.
DCF 2. korak - Izračun prostega denarnega toka do podjetja
Drugi korak v analizi diskontiranega denarnega toka je izračun prostega denarnega toka do podjetja.
Preden ocenimo prihodnji prosti denarni tok, moramo najprej razumeti, kaj je prosti denarni tok. Prosti denarni tok je denar, ki ostane izpuščen, ko podjetje plača vse operativne odhodke in zahtevane kapitalske izdatke. Družba ta prosti denarni tok uporablja za povečanje svoje rasti, na primer za razvoj novih izdelkov, vzpostavitev novih zmogljivosti in izplačilo dividend svojim delničarjem ali sprožitev odkupa delnic.
Prosti denarni tok odraža sposobnost podjetja, da ustvari denar iz svojega poslovanja, kar krepi finančno prožnost, ki jo lahko uporabi za plačilo neporavnanega neto dolga in povečanje vrednosti za delničarje.
Izračun FCFF je naslednji -
Izračun prostega denarnega toka do podjetja ali FCFF = EBIT x (1-davčna stopnja) + Negotovinski stroški + Spremembe obratnega kapitala - Kapitalski odhodki
| Formula | Komentarji |
| EBIT x (1-davčna stopnja) | Tok do celotnega kapitala, odstrani učinke kapitalizacije na dohodke |
| Dodaj: Negotovinski stroški | Dodajte nazaj vse gotovinske stroške, kot so amortizacija |
| Dodaj: Spremembe obratnega kapitala | To je lahko odliv ali pritok denarja. Bodite pozorni na velika nihanja v predvidenih obratnih sredstvih iz leta v leto |
| Manj: Kapitalski izdatki | Ključnega pomena za določanje ravni CapEx, potrebne za podporo prodaji in maržam v napovedi |
Po načrtovanju finančnih računov Alibabe lahko posamezne postavke povežete, kot je navedeno spodaj, in poiščete projekcije prostega denarnega toka Alibabe
Po oceni prostih denarnih tokov za naslednjih pet let moramo ugotoviti vrednost teh denarnih tokov v sedanjem času. Da pa bi spoznali sedanjo vrednost teh prihodnjih denarnih tokov, bi zahtevali diskontno stopnjo, s katero lahko določimo neto sedanjo vrednost ali NPV teh prihodnjih denarnih tokov.
DCF 3. korak: Izračun diskontne stopnje
Tretji korak v analizi vrednotenja diskontiranega denarnega toka je izračun diskontne stopnje.
Za izračun diskontne stopnje se uporabljajo številne metode. Toda najprimernejša metoda za določitev diskontne stopnje je uporaba koncepta tehtanih povprečnih stroškov kapitala, znanega kot WACC. Upoštevati pa morate, da ste vzeli prave številke lastniškega kapitala in dolga po obdavčitvi, saj bo razlika le ene ali dveh odstotnih točk v kapitalu močno vplivala na pošteno vrednost podjetje. Zdaj pa ugotovimo, kako se določajo stroški lastniškega kapitala in dolga.
Stroški lastniškega kapitala
Za razliko od dolžniškega dela, ki plačuje določeno obrestno mero, lastniški kapital nima dejanske cene, ki jo plača vlagateljem. Vendar to ne pomeni, da lastniški kapital ne nosi stroškov. Vemo, da delničarji od podjetja pričakujejo absolutne donose od naložb v podjetje. Tako je z vidika podjetja zahtevana stopnja donosa vlagateljev strošek lastniškega kapitala, kajti če družba ne bo dosegla zahtevane stopnje donosa, bodo delničarji prodali svoja mesta v podjetju. To pa bo škodovalo gibanju tečajev delnic na borzi.
Najpogostejša metoda za izračun stroškov kapitala je uporaba modela določanja cen kapitalskih naložb (CAPM). Po tej metodi bi bili stroški lastniškega kapitala (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).
Kje;
- Re = stroški lastniškega kapitala
- RF = stopnja brez tveganja
- Β = Beta
- Rm = tržna stopnja
Stroški dolga
Stroške dolga je enostavno izračunati v primerjavi s stroški lastniškega kapitala. Stopnja, določena za določitev stroškov dolga, je trenutna tržna stopnja, ki jo podjetje plača za svoj trenutni dolg.
Zaradi poenostavitve v okviru razprave sem podatke o WACC vzel neposredno kot 9%. 
POMEMBNO - Lahko se sklicujete na moj podroben vodnik WACC, v katerem sem razpravljal o tem, kako to profesionalno izračunati, z več primeri, vključno s primerom Starbucks WACC.
DCF 4. korak - Izračun vrednosti terminala
Četrti korak v analizi diskontiranega denarnega toka je izračun vrednosti terminala
Kritične komponente analize DCF smo že izračunali, razen končne vrednosti. Zato bomo zdaj izračunali končno vrednost, ki ji bo sledil še izračun analize diskontiranega denarnega toka. Končno vrednost denarnih tokov lahko izračunamo na več načinov.
Vendar pa je najpogostejša metoda uporaba metode trajnosti z uporabo Gordonovega modela rasti za vrednotenje podjetja. Formula za izračun končne vrednosti prihodnjega denarnega toka je:
Terminalna vrednost = predvideni denarni tok v zadnjem letu * (1+ stopnja neskončne rasti) / (diskontna stopnja - dolgoročna stopnja rasti denarnega toka)
DCF 5. korak - Izračuni sedanje vrednosti
Peti korak v analizi diskontiranega denarnega toka je iskanje sedanjih vrednosti prostih denarnih tokov na trdno in končno vrednost.
Poiščite sedanjo vrednost predvidenih denarnih tokov z uporabo formul NPV in XNPV.
Predvideni denarni tokovi podjetja so razdeljeni na dva dela -
- Izrecno obdobje (obdobje, za katero je bil izračunan FCFF - do 2022E)
- Obdobje po izrecnem obdobju (po letu 2022E)
Sedanja vrednost eksplicitnega napovednega obdobja (leto 2022)
Izračunajte sedanjo vrednost eksplicitnih denarnih tokov z uporabo zgoraj izvedenega WACC
Sedanja vrednost terminalne vrednosti (po letu 2022)
DCF 6. korak - prilagoditve
Šesti korak v analizi diskontiranega denarnega toka je prilagoditev vrednotenja vašega podjetja.
Prilagoditve vrednotenj diskontiranega denarnega toka se izvedejo za vsa nebistvena sredstva in obveznosti, ki niso bila upoštevana v projekcijah prostega denarnega toka. Vrednotenje se lahko prilagodi z dodajanjem nenavadnih sredstev ali odštevanjem obveznosti, da se najde prilagojena poštena vrednost kapitala.
Skupne prilagoditve vrednotenja denarnega toka z diskontiranjem vključujejo -
| Predmeti | Prilagoditve DCF (diskontirani denarni tokovi) |
| Čisti dolg (skupni dolg - denar) | Tržna vrednost |
| Premalo financirane / preobsežne pokojninske obveznosti | Tržna vrednost |
| Okoljske obveznosti | Na podlagi poročil podjetij |
| Obveznosti iz poslovnega najema | Ocenjena vrednost |
| Manjšinski interesi | Tržna vrednost ali ocenjena vrednost |
| Naložbe | Tržna vrednost ali ocenjena vrednost |
| Sodelavci | Tržna vrednost ali ocenjena vrednost |
Prilagodite svojo oceno vseh sredstev in obveznosti, na primer nebistvenih sredstev in obveznosti, ki niso upoštevane v projekcijah denarnih tokov. Vrednost podjetja bo morda treba prilagoditi z dodajanjem drugih nenavadnih sredstev ali odštevanjem obveznosti, da odraža pošteno vrednost podjetja. Te prilagoditve vključujejo:
Povzetek vrednotenja DCF
DCF 7. korak - Analiza občutljivosti
Sedmi korak v analizi diskontiranega denarnega toka je izračun izvedene analize občutljivosti proizvodnje
Pomembno je, da svoj model DCF preizkusite s spremembami v predpostavkah. Dve najpomembnejši predpostavki, ki močno vplivata na vrednotenje, sta naslednji
- Spremembe v stopnji neskončne rasti
- Spremembe tehtanih povprečnih stroškov kapitala
Z analizo občutljivosti v Excelu lahko enostavno opravimo z uporabo TABEL
Spodnja tabela prikazuje analizo občutljivosti Alibabinega modela vrednotenja DCF.
- Upoštevamo, da je osnovna ocena Alibabe 78,3 USD na delnico.
- Ko se WACC spremeni z 9% na 11%, se ocena DCF zmanjša na 57,7 USD
- Če spremenimo neskončne stopnje rasti s 3% na 5%, potem poštena ocena DCF postane 106,5 USD
Zaključek
Zdaj smo spoznali, da analiza diskontiranega denarnega toka pomaga izračunati vrednost podjetja danes na podlagi prihodnjega denarnega toka. To je zato, ker je vrednost podjetja odvisna od vsote denarnega toka, ki ga bo podjetje ustvarilo v prihodnosti. Vendar moramo te prihodnje denarne tokove diskontirati, da dosežemo sedanjo vrednost teh denarnih tokov.
