Postopek bonitetne ocene - Popoln vodnik za začetnike

Proces bonitetne ocene

Bonitetni postopek je postopek, v katerem bonitetna agencija (po možnosti tretja oseba) določi podrobnosti o obveznici, delnici, vrednostnem papirju ali podjetju in jih analizira tako, da jih oceni, tako da lahko vsi drugi te bonitetne ocene uporabijo kot naložbe .

Z drugimi besedami, oceno sposobnosti posojilojemalca, da odplača svoje finančne obveznosti, in kreditno sposobnost posameznika, organizacije itd. Je mogoče ovrednotiti z upoštevanjem različnih dejavnikov, ki predstavljajo pripravljenost in sposobnost posojilojemalca, da pravočasno izpolniti svojo finančno obveznost.

Pojasnilo

Obstajata samo dva načina, na katere bi katero koli podjetje financiralo svoje poslovanje - lastniški kapital ali dolg. Kapitalski del kapitalske strukture bi lahko na splošno izvlekli iz treh virov: spodbujevalci, ki vlagajo v posel, notranji denarni tokovi podjetja, ki so v preteklih letih narasli v lastniški kapital, ali IPO (začetna javna ponudba) / FPO (nadaljnja javna ponudba) za katere podjetje izkorišča različne finančne trge.

Od vseh treh le zadnji korak vira lastniškega kapitala, tj. IPO / FPO, zahteva pozornost velikih bank in borznoposredniških hiš, ki zajemajo vrednotenje lastniškega kapitala podjetja in vodijo postopek. Po drugi strani pa vsaka oblika izdaje dolga zahteva potrditev iz bonitetnega postopka. Seveda je dolg cenejši od lastniškega, podjetja precej pogosto in sproti oddajajo dolg (in ga sčasoma odplačajo), kar pomeni, da ima bonitetni postopek podjetja glavno vlogo pri njegovi sposobnosti dvigovanja dolga.

Zakaj se podjetja odločajo za bonitetno oceno?

Predpostavimo, da Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (ali "Teva"), vodilno svetovno podjetje za generične farmacije v Izraelu, načrtuje ustanovitev proizvodne enote v ZDA za proizvodnjo zdravil za ameriški trg. Recimo, da namerava Teva za financiranje teh kapitalskih izdatkov izdati obveznico na ameriškem trgu ali bančno posojilo Morgan Stanley. Upniki bi seveda želeli oceniti sposobnost Teve za poplačilo dolga (imenovano tudi kreditna sposobnost podjetja). V takem scenariju lahko Teva zaprosi bonitetno agencijo, recimo Moody's, da jim dodeli bonitetno oceno, da jim omogoči dvig dolga. Neocenjena družba (ki upnike vzbuja strah pred neznanim) bi se po drugi strani soočala s težavami pri povečevanju dolga v primerjavi z družbo, ki jo je ocenila zunanja bonitetna agencija.Bonitetna ocena podjetja upnikom pomaga določiti dolžniški instrument za družbo glede na višino kreditnega tveganja, ki bi ga upniki prevzeli.

Spodaj je eden od vzorcev ocene Moody's, dodeljene Tevi

vir: Moody's

Pomen bonitetne ocene

Zdaj pa razumimo, kaj pomeni bonitetna ocena.

Bonitetna ocena določa verjetnost, da bo družba v predpisanem roku povrnila svojo finančno zadolženost. Ocene se lahko dodelijo določenemu podjetju ali pa se nanašajo tudi na posamezne izdaje.

Spodaj je grafikon, ki prikazuje bonitetno lestvico svetovnih bonitetnih agencij - S&P, Moody's in Fitch. Opozoriti je treba, da so indijske bonitetne agencije ICRA, Crisil in India indijske hčerinske družbe Moody's, S&P in Fitch. Dolgoročne bonitetne ocene so običajno dodeljene podjetju, kratkoročne bonitetne ocene pa so v bistvu za določena posojila ali dolžniške instrumente.

  • Najvišje ocene v zgornjem grafikonu pomenijo finančno najmočnejša podjetja.
  • Dolgoročne bonitetne ocene od Aaa do Baa3 v primeru Moody's in podobno kot S&P in Fitch spadajo med naložbene ocene, medtem ko družbe, ki so ocenjene pod Baa3, spadajo v kategorijo neinvesticijskih razredov (ki imajo večjo verjetnost neplačila).
  • Za investicijsko družbo so značilno nizke stopnje vzvoda (dolg / EBITDA) in kapitalizacija (dolg / skupni kapital), močna likvidnost (tj. Sposobnost servisiranja finančnih obveznosti), močan poslovni profil (z vodilnimi položaji v svojih trgih), močan ustvarjanje denarnega toka in nizka cikličnost.
  • Seveda bi bili stroški dolga za takšna podjetja glede na manjše tveganje posojanja investicijskega podjetja nizki v primerjavi z neinvesticijskim.
  • Prav tako so stroški dolga višji za podjetje z oceno Ba3 v primerjavi s podjetjem z oceno Baa3. Nič ne moremo ugibati, da si podjetja prizadevajo za naložbeno oceno, da bi zmanjšali cene, po katerih lahko najemajo posojila pri bankah ali obveznice s finančnih trgov.

Postopek bonitetne ocene: Tevin primer

Če se vrnemo k Tevi, ki se je obrnila na Moody's, da bi ocenila njeno bonitetno oceno. S prejemom te zahteve Moody's Tevi dodeli bonitetno oceno (običajno v nekajtedenskem postopku). Pomislimo na nekatere dejavnike, ki bi jih Moody's upošteval pri dodelitvi bonitetne ocene Tevi.

Strokovni analitiki agencije Moody's bi izvedli postopek bonitetnega ocenjevanja, natančno analizo Teve, ki temelji na naslednjih dejavnikih:

  1. Profil podjetja
  2. Poslovni odsek in stabilnost industrije
  3. Poslovno tveganje
  4. Zgodovinska analiza uspešnosti
  5. Lestvica in marže v primerjavi z enakovrednimi:
  6. V preteklosti dejavniki prihodka in marže ter njihova vzdržnost:
  7. Zmožnost ustvarjanja denarnega toka:
  8. Analiza bilance stanja in likvidnostni profil:
  9. Finančni kazalniki in medsebojna analiza:

# 1 - Profil podjetja

Prva stvar, ki bi jo storil analitik, je razumeti poslovni profil Teve, konkurenco, ključne izdelke, število zaposlenih, objekte, stranke itd.

# 2 - Poslovni segmenti in stanje industrije

  • Teva deluje v dveh širokih segmentih, ki obsegajo: 1) portfelj generičnih zdravil (tj. Kopij zdravil, za katera je že potekel patent), in 2,) skromen proizvodni program zdravil z originalnim poreklom (ki imajo žive patente).
  • Moody's bi analiziral vsak svoj poslovni segment in njihov položaj na trgu. Teva ima močan proizvodni program generičnih izdelkov, ki večino svojih prihodkov dobiva iz ZDA in Evrope ter ima vodilne položaje na teh razvitih trgih, ki že spodbujajo rast generičnih zdravil.
  • Zakon Obamacare v ZDA, ki povečuje zavarovalno kritje ameriških državljanov, bi se res rad osredotočil na zmanjšanje njihovih stroškov zdravstvenega varstva, medtem ko bi si evropski trgi prizadevali tudi za zmanjšanje stroškov zdravstvenega varstva (zaradi trenutnih težkih makroekonomskih razmer) s povečanjem uporaba generičnih zdravil.
  • Zato menimo, da bi Moody's na splošno gledal na Tevin generični segment precej ugodno.
  • Po drugi strani pa je blagovna znamka podvržena konkurenci generikov (po poteku veljavnosti patenta zdravil). Pravzaprav se zdravilo Teva za sklerozo (bolezen, ki se nanaša na utrjevanje tkiv), zdravilo Copaxone, ki predstavlja približno 20% prihodkov, sooča z istim tveganjem!
  • Ena različica zdravila Copaxone je že potekla, kar pomeni, da bi lahko na trge uvedli cenejša generična zdravila iste blagovne znamke, kar bi znatno vplivalo na tržni položaj Copaxonea.

# 3 - Poslovna tveganja

  • Moody's bi si ogledal vsak svoj segment izdelkov in videl tudi vrsto prihodnjega portfelja (za katerega so značilni vrsta njihovih stroškov za raziskave in razvoj), ki ga načrtuje Teva, da bi pokrila izgubo prodaje zaradi iztekajočih se zdravil v blagovni znamki.
  • Nadalje bi strokovnjak za farmacevtsko industrijo Moody's analiziral vse dejavnike, specifične za to panogo, kot so sodni spori, v katere je vpletena Teva, in njihova pomembnost glede na verjetni finančni vpliv in regulativna tveganja glede ameriških inšpekcijskih pregledov svojih obratov s strani FDA (pri čemer je treba opozoriti, da ZDA FDA zahteva najvišjo kakovost proizvodnih praks za farmacevtska podjetja, ki prodajajo svoje izdelke v ZDA).
  • Poleg tega bi bilo treba upoštevati tveganja koncentracije, povezana z določenim izdelkom (kjer bi težave pri enem izdelku lahko finančno vplivale na podjetje), določenega dobavitelja (kjer bi lahko težava z dobavo vplivala na njegovo prodajo) in določeno geografijo (kjer bi lahko nastala geopolitična vprašanja) analizirane ločeno na podlagi podjetja in panoge.

# 4 - Zgodovinska finančna uspešnost

Pri tem bi se analitik lotil analiziranja zgodovinske uspešnosti marž, ki jih izračuna podjetje, denarnih ciklov, stopenj rasti prihodkov, moči bilance stanja itd.

# 5 - Lestvica in marže v primerjavi z enakovrednimi:

  • Teva je največje generično podjetje in eno izmed 15 najboljših farmacevtskih podjetij na svetu. Teva je v poslovnem letu, ki se je končalo 31. decembra 2015, oziroma „FG15“ ustvarila letne prihodke v vrednosti približno 20 milijard USD, kar kaže na visoko ekonomijo obsega podjetja.
  • Stopnja EBITDA Teve (~ 24% leta 2015 na EBITDA v višini ~ 4,7 milijarde USD) je med najvišjimi na svetu. Druga tema razprave je, da bi lahko različne bonitetne agencije pripravile različne izračune EBITDA, odvisno od tega, ali vključujejo ali izključujejo sodne stroške (za katere bi lahko šteli, da delujejo v naravi v primeru farmacevtskih družb) ali dajatve za prestrukturiranje (ki bi lahko v narave in morda ni smiselno izključiti iz EBITDA).
  • Kakorkoli že, če se vrnemo k Tevi, bi vodilne marže in obseg podjetja lahko resnično pomagali pri pridobivanju odličnih piškotkov iz Moody'sa.

6. - V preteklosti dejavniki prihodka in marže ter njihova vzdržnost:

  • Kot smo že omenili, bi iztek patenta Copaxone družbi v prihodnjih letih znatno zmanjšal prihodke in marže, Moody's pa bi moral analizirati, kako bo prihodnji produktni plin podjetja pokril izgubo.
  • Vendar ugotavljamo, da bi Moody's kljub temu užival v vodilnem položaju v generičnem segmentu.

# 7 - Zmogljivost ustvarjanja denarnega toka:

  • Ustvarjanje denarnega toka podjetja in njegova stabilnost sta pomemben parameter, ki ga je treba preučiti.
  • Denarni tokovi Teve morajo zadoščati za servisiranje dolga (tj. Plačila glavnice in obresti), CAPEX in dividend.
  • Ugotavljamo, da bi bila družba z delničarji prijaznimi politikami, kot je visoko razmerje izplačil dividend (tj. Dividende / čisti dohodek), manj všeč bonitetnim agencijam, saj bi upniki raje prosti denarni tok uporabili za odplačilo dolgov kot dividende / odkup delnic

# 8 - Analiza bilance stanja in likvidnostni profil:

  • Moody's bi rad videl količino denarja, ki ga ima Teva na razpolago, ki je potreben za financiranje potreb po obratnem kapitalu (v zvezi z zalogami izdelkov pred novo uvedbo in terjatvami do lekarn).
  • Nadalje bi Moody's analiziral strukturo dolga Teve in njen profil zapadlosti.
  • Kratkoročno zapadanje dolga bi zahtevalo več previdnosti, saj bi lahko plačila amortizacije dolga dejansko vplivala na njegovo sposobnost vsakodnevnega poslovanja, pa tudi škodovala načrtom širitve.
  • Skupni dolg Teve je bil približno 10 milijard USD glede na lansko leto 15, kar se morda sliši ogromno; vendar je na EBITDA v višini 4,7 milijarde USD bruto količnik finančnega vzvoda (bruto dolg / EBITDA) znašal 2,1-krat, medtem ko je neto vzvod (bruto dolg-denar / EBITDA) dosegel nizkih 0,7-krat, kar kaže na razmeroma močan finančni profil.

# 9 - Finančni kazalniki in medsebojna analiza:

  • Analiza razmerja je osnovni in učinkovit način primerjave podjetij v isti panogi.
  • Bonitetne agencije običajno primerjajo farmacevtska podjetja podobnega obsega s primerljivimi poslovnimi profili s podjetjem, ki naj bi ga ocenjevale.
  • Posledično bi Moody's primerjal marže, vzvod, stopnjo pokritosti dolga, pokritost obresti (EBITDA / odhodki za obresti) in prenašanje (dolg / (dolg + lastniški kapital)) Teve s primerjavo s svojimi konkurenti (ki bi jih lahko tudi ocenili) in prišli do ocene moči finančnega profila Teve.

Bonitetna ocena Teve

Moody bi ocenil postopek bonitetnega ocenjevanja, njegov profil in nato ocene Teve glede na različne uteži, ki so bile dodeljene različnim parametrom, kot je opisano zgoraj (tako finančnim kot poslovnim). Seveda, če se pojavi potreba, lahko Moody's obišče tudi proizvodne obrate Teve in se sestane z vodstvom, da opravi skrbni pregled (za oceno dejanskega komercialnega potenciala Teve). Za bonitetne ocene za posamezne izdaje bi Moody's analiziral tudi kakovost zavarovanja s premoženjem, ki ga družba zagotavlja za določen instrument.

Ugotavljamo, da je bila ocena, ki jo je Moody's objavil z lastnim profilom Teve, od aprila 2015 A3 .

Vendar ugotavljamo, da je Moody's julija 2015 Tevo znižal za eno stopnjo na Baa1 in julij 2016 za drugo stopnjo na Baa2 .

Poglejmo, kaj je Moody's v enem letu znižalo Tevo za dve stopnji.

  • Prva strmina je temeljila na napovedi Teva pri Jul 2015 za pridobitev Generics poslovanje Allergan za USD40 milijard.
  • Medtem ko naj bi se del te pridobitve financiral z lastniškim kapitalom, je Ta prevzem zahteval, da Teva zbere veliko dolga v bilanci stanja, kar vodi do razmerja vzvoda 4,3-krat na proforma osnovi (tj. Vključno z EBITDA in dolgom prevzeti subjekt).
  • Zato je enostopenjsko znižanje vodilo povečanje finančnih in integracijskih tveganj zaradi bistveno večje zadolženosti, vendar tudi ob upoštevanju izboljšanega obsega podjetja s prevzemom.
  • Drugi strmina je bila posledica zaključka pridobitve, in večjim deležem proforma vzvoda 4.7x, kot tudi prodaje erozije zaradi patenta, poteče od kopakson.

Navzkrižje interesov med bonitetnimi agencijami in podjetji

Lahko se vprašate, ali obstaja navzkrižje interesov med bonitetnimi agencijami in podjetji, ki jim plačujejo ocene.

Morda se zdi tako, glede na to, da je Teva pravzaprav vir zaslužka podjetja Moody's. Navsezadnje bonitetne agencije dejansko zaslužijo samo od podjetij, ki jih tako natančno in kritično ocenjujejo!

Za bonitetno agencijo pa je njihova verodostojnost izrednega pomena.

Če Moody's Teve ne bi znižal na podlagi občutnega povečanja dolga po prevzemu generičnega podjetja Allergan, bi izgubil zaupanje upnikov in ne bi več cenil Moodyjevega mnenja.

Ko se družbe prijavijo na bonitetne agencije, morajo redno spremljati bonitetne ocene podjetja na podlagi novega razvoja v podjetju (kot je razvidno iz zgornjega primera z objavo družbe Teva o prevzemu) in morebitnih posodobitev, povezanih s panogo. (v primeru Teva pharma), regulativne spremembe in vrstniki.

Zaključek

Na koncu se upniki močno zanašajo na bonitetne agencije za posojanje po določeni ceni za razmerje med tveganjem in nagrado. Zato morajo bonitetne agencije zagotoviti pravičnost mnenja, pristop sovražnih pogledov za verjeten razvoj dogodkov v prihodnosti ter nepristranske bonitetne ocene podjetja, ki ga ocenjujejo. V različnih primerih posojil podjetjem banke same opravijo kreditno analizo, saj se morda ne želijo zanašati na zunanje kreditne agencije in si raje oblikujejo svoj pogled na kredit podjetja. Kakor pa je razvidno iz nedavnih primerov naraščajočih NPA (nedonosnih sredstev), ki se kažejo v Indiji, morajo biti banke pri posojanju podjetjem še toliko bolj previdne.

Priporočeni članki

  • Kaj je kreditna pomoč?
  • Opredelitev bonitetne ocene
  • Akreditiv (LC)
  • Ocena tveganja Pomen

Zanimive Članki...