Opredelitev zamenljive arbitraže
Konvertibilna arbitraža se nanaša na strategijo trgovanja, ki se uporablja za izkoriščanje cenovne neučinkovitosti med delnico in kabrioletom, kjer bo oseba, ki uporablja strategijo, zasedla dolg položaj v zamenljivi vrednostni papirji in kratki položaj v osnovni delnici.
Je dolgoročna strategija trgovanja, ki jo podpirajo hedge skladi in obsežni trgovci. Tak pristop vključuje dolgotrajno metodo zamenljive vrednostne papirje s sočasno kratko pozicijo na osnovni navadni delnici, da se izkoristijo razlike v cenah med obema vrednostnima papirjema. Zamenljiva vrednostna papirja je tista, ki jo je mogoče pretvoriti v drugo obliko, na primer zamenljivo prednostno delnico, ki jo lahko iz delnice zamenljive preferenciale spremenite v delnico lastniškega kapitala / navadne delnice.
Zakaj uporabljati konvertibilno strategijo arbitraže?
Utemeljitev sprejetja zamenljive arbitražne strategije je, da dolga kratka pozicija povečuje možnost dobička z relativno nižjo stopnjo tveganja . Če vrednost delnic pade, bo arbitražnemu trgovcu koristila kratka pozicija na zalogi, saj gre za lastniški kapital in snov, ki teče v smeri trga. Po drugi strani pa bodo zamenljive obveznice ali obveznice imele omejena tveganja, saj gre za instrument s fiksno stopnjo dohodka.
Če pa delnice dobiček, bo izguba na kratki poziciji delnic omejena, saj jo bo izravnal dobiček na konvertibilnem vrednostnem papirju. Če delnice trgujejo po paru in ne gredo niti navzgor niti navzdol, bo konvertibilni vrednostni papir ali zadolžnica še naprej plačeval stalno kuponsko stopnjo, kar bo izravnalo stroške zadrževanja kratke delnice.
Druga zamisel, ki temelji na sprejetju zamenljive arbitraže, je, da so zamenljive obveznice podjetja neučinkovito ocenjene glede na njegovo zalogo. To je lahko zato, ker lahko podjetje vlagatelje zvabi k vlaganju v dolžniški kapital podjetja in tako ponudi donosne obrestne mere. Arbitraža poskuša izkoristiti to napako pri določanju cen.
Poglejte si tudi Obračunavanje zamenljivih obveznic.
Kakšno je razmerje žive meje pri zamenljivi arbitraži?
Razmerje varovanja pred tveganji, ki ga je treba poznati pri zamenljivih arbitražah. To razmerje primerja vrednost položaja, ki ga imamo z uporabo žive meje, v primerjavi s celotnim mestom.
Na primer, če ima nekdo 10.000 USD tujega kapitala, to vlagatelja izpostavi FOREX-ovemu tveganju. Če se vlagatelj odloči, da bo z lastno pozicijo zavaroval lastniški kapital v vrednosti 5000 USD, je razmerje varovanja pred tveganjem 0,5 (50/100). To doseže vrhunec, da je 50% lastniškega položaja preprečeno zaradi valutnih tveganj.
Zamenljiva arbitražna tveganja
Kabrioletna arbitraža je bolj zapletena, kot se sliši. Ker je pred konverzijo v lastniške deleže običajno treba imeti zamenljive obveznice določen čas, je za arbitra / upravitelja sklada ključnega pomena, da natančno oceni trg in vnaprej ugotovi, ali lahko vplivajo tržne razmere ali kateri koli drugi makroekonomski dejavniki. v časovnem okviru, v katerem je pretvorba dovoljena.
Na primer, če je sklad pridobil zamenljivi instrument družbe ABC Co. z obdobjem zaklepanja 1 leto. Vendar pa bo po enem letu objavljen letni proračun držav, pri čemer naj bi uvedli 10-odstotni davek na razdelitev dividend na dividende, ki jih je družba prijavila na lastniške deleže. Tak ukrep bo dolgoročno vplival na trg in tudi vprašanje držanja zamenljivih zalog.
Arbitraži lahko postanejo žrtev nepredvidljivih dogodkov brez omejitev negativnih učinkov. En primer je bil leta 2005, ko je veliko arbitrov imelo dolge pozicije v zamenljivih obveznicah General Motors (GM) in kratke pozicije v delnicah GM. Pričakovali smo, da bo sedanja vrednost zalog gensko spremenjenih organizmov upadla, vendar bo dolg še naprej ustvarjal prihodke. Bonitetne agencije pa so dolg začele zniževati. Milijarder vlagatelj je poskušal opraviti večji nakup svojih delnic, kar je povzročilo, da so strategije upraviteljev skladov prišle do konca.
Zamenljiva arbitraža se sooča z naslednjimi tveganji -
- Kreditno tveganje : večina zamenljivih obveznic je lahko pod naložbenim razredom ali pa sploh ni ocenjena, kar obljublja izredne donose. Zato obstaja znatno tveganje neplačila.
- Obrestno tveganje: zamenljive obveznice z daljšo zapadlostjo so občutljive na obrestne mere. Medtem ko so delnice s kratko pozicijo dobra strategija varovanja pred tveganjem, lahko nižja razmerja varovanja pred tveganjem zahtevajo dodatno zaščito.
- Tveganje upravitelja : Upravitelj lahko napačno oceni zamenljivo obveznico, zaradi česar bo postavljena pod vprašaj arbitražna strategija. Če so vrednotenja napačna in / ali se poveča kreditno tveganje, se lahko vrednost konverzije obveznic zmanjša / odpravi. Tveganje upravitelja vključuje tudi operativno tveganje podjetja. Sposobnost upravitelja, da vstopi / zapusti položaj z minimalnim tržnim vplivom, bo neposredno vplivala na donosnost.
- Pravne določbe in tveganje prospekta: prospekt vsebuje številne stopnje potencialnih tveganj, ki izhajajo iz takšnih strategij, kot so predčasni razpis, pričakovane posebne dividende, zamuda pri plačilu obresti v primeru razpisa itd. Konvertibilni arbitri se lahko najbolje zaščitijo, če se zavedajo potenciala pasti in s prilagajanjem vrst žive meje za prilagajanje takšnih tveganj. Zavedati se je treba tudi pravnih posledic in nestanovitnosti, ki veljajo na delniških trgih in na obvezniških trgih.
- Valutna tveganja: zamenljive možnosti arbitraže pogosto prečkajo več meja, ki vključujejo tudi več valut in izpostavljenost različnih pozicij valutnim tveganjem. Tako bodo morali arbitri uporabiti terminske terminske pogodbe ali terminske pogodbe za varovanje pred takimi tveganji.
Primer zamenljive arbitraže
Vzemimo praktičen primer, kako bo delovala kabrioletna arbitraža:
Začetna cena zamenljive obveznice je 108 USD. Arbitražni upravitelj se odloči za začetno denarno naložbo v višini 202.500 USD + 877.500 USD izposojenih sredstev = Skupna naložba 1.080.000 USD. V tem primeru bo razmerje med dolgom in kapitalom 4,33: 1 (dolg je 4,33-krat večji od zneska kapitalske naložbe).
Cena delnice znaša 26.625 na delnico, upravitelj pa kratkih 26.000 delnic, ki stanejo 692.250 ameriških dolarjev. Prav tako je treba ohraniti 75-odstotno razmerje varovanja pred tveganjem, zato bo razmerje konverzije obveznice (26.000 / 0,75) = 34.667 delnic.
Predpostavili bomo enoletno obdobje hrambe.
Skupni donos lahko prikažemo s pomočjo spodnje tabele:
Denarni tok v zamenljivi arbitraži
| Povratni vir | Vrni se | Predpostavka / Opombe |
| Prihodki od obresti od obveznic (dolgo) | 50.000 dolarjev | 5% kupon na 1.000.000 USD nominalnega zneska |
| Odbitek za kratke obresti (na zalogi) | 8.653 USD | 1,25% obresti na izkupiček v višini 692.250 USD na podlagi 75-odstotnega razmerja varovanja pred tveganjem (26.000 delnic, prodanih po 26.625 USD = 692.250 USD, glede na 34.667 delnic enakovrednosti obveznic). |
| Manj: | ||
| Stroški finančnega vzvoda | (17.550 USD) | 2% obresti na 877.500 USD izposojenih sredstev |
| Izplačilo dividende (kratka zaloga) | (6.922 USD) | 1-odstotni donos dividende na 692.250 USD (tj. 26.000 delnic) |
| Skupni denarni tok… (1) | 34.481 USD |
Vrnitev arbitraže
| Povratni vir | Vrni se | Predpostavka / Opombe |
| Vrnitev obveznice | 120.000 dolarjev | Kupljeno po ceni 108 in ob predpostavki, da se prodaja po ceni 120 na 1000 dolarjev |
| Donos zalog | (113.750 USD) | Prodaja lastniških delnic v višini 26.625 ameriških dolarjev, delnice pa so se povečale na 31,00 dolarjev (tj. Izguba 4,375 dolarja * 26.000 delnic) |
| Skupni donos arbitraže. (2) | 6.250 USD | |
| Skupni donos (1) + (2) | 40.431 USD | (Skupna donosnost 40.431 USD je 20% ROE v višini 202.500 USD) |
Vire ROE lahko prikažete s pomočjo spodnje tabele:
| Povratni vir | Prispevek | Opombe |
| Prihodki od obresti od obveznic (dolgi) | 4,6% | Obresti v višini 50.000 USD zasluženih / cena obveznice 1.080.000 $ * 100 = 4,6% |
| Odbitek za kratke obresti (delnice) | 0,8% | Obresti v višini 8.653 USD / cena obveznice 1.080.000 * 100 = 0,8% |
| Izplačilo dividende (delnice) | -0,6% | Dividende v višini 6.922 USD, plačane / cena obveznice v višini 1.080.000 USD * 100 = -0,6% |
| Stroški finančnega vzvoda | -1,6% | Obresti v višini 17.550 USD vplačanih / obveznic v višini 1.080.000 USD * 100 = -1,6% |
| Vrnitev arbitraže | 0,6% | Donos 6.250 zasluženih USD / cena obveznice 1.080.000 USD * 100 = 0,6% |
| Vrnitev brez pričakovanja | 3,8% | Skupna donosnost 40.431 USD zasluženih / cena obveznice 1.080.000 USD = 3,8% |
| Prispevek finančnega vzvoda | 16,2% | Prispevek finančnega vzvoda je zelo pomemben. |
| Skupni donos | 20,0% |
Pričakovanja upravitelja konvertibilnega arbitražnega sklada
Na splošno kabrioletni arbitraži iščejo kabriolete, ki imajo naslednje značilnosti:
- Visoka volatilnost - osnovna delnica, ki kaže nadpovprečno nestanovitnost, saj jim s tem zagotavlja večjo verjetnost, da bodo zaslužile višji dobiček in prilagodile razmerje varovanja pred tveganjem.
- Nizka premija za konverzijo - premija za konverzijo je dodaten znesek, plačan za konvertibilno vrednostno papirje, nad njegovo vrednostjo konverzije, izmerjeno v%. Na splošno je bolj primeren kabriolet s premijo za pretvorbo 25% in manj. Nižja konverzijska premija kaže na nižje obrestno tveganje in kreditno občutljivost, kar je zelo težko zavarovati kot lastniško tveganje.
- Nizka ali brez delniške dividende na osnovne delnice - Ker je varovalna pozicija kratka na osnovne delnice, mora biti vsaka dividenda na delnici izplačana dolgemu lastniku delnice, saj je predvidevanje strategije padanje cene delnice. Tak primer bo ustvaril negativni denarni tok v varovanju pred tveganjem.
- Visoka gama - visoka gama pomeni, kako hitro se delta spreminja. Delta je razmerje med primerjavo spremembe cene osnovnega sredstva in ustrezne spremembe cene pogodbe o izvedenih finančnih instrumentih. Kabriolet z visoko gamo pogosteje ponuja možnosti dinamičnega varovanja pred tveganjem in tako ponuja možnost večjih donosov.
- Podcenjena kabriolet - Ker je varovana konvertibilna pozicija dolga pozicija, bo arbitraž iskal vprašanja, ki so podcenjena, ali trguje z implicitno nihajnostjo pod povprečnimi tržnimi donosi. Če ima kabriolet prihodnost vrnitve v običajne donose, bo to primerna priložnost za upravitelja, da unovči.
- Likvidnost - arbitražni arbiter daje prednost visoko likvidnim vprašanjem, saj se lahko uporabi za hitro vzpostavitev ali zapiranje pozicije.
Skupne menjave zamenljive arbitraže
Konvertibilnih arbitražnih poslov je veliko, nekaj najpogostejših pa je:
- Sintetični vložki: gre za zelo občutljive delniške posle, ki pomenijo pretvorbo v denarju z manj kot 10-odstotno premijo. To so kabrioleti z visoko delto, primerno kreditno kakovostjo in trdno obveznico. Spodnja vrednost obveznic je obrestna mera, ki jo obveznice ponujajo, in je fiksna stopnja donosa (del obveznic zamenljive vrednostne papirje na podlagi njene kreditne kakovosti, izražene v%).
- Gamma Trades: Takšna trgovanja nastanejo z vzpostavitvijo delta nevtralnega ali možnega pristranskega položaja, ki vključuje zamenljivo vrednostno papirje z razumno kreditno kakovostjo in istočasno kratko prodajo delnic. Ker so takšne delnice zaradi svoje narave spremenljive, zahteva ta strategija natančen nadzor z dinamičnim varovanjem pozicije, tj. Neprekinjenim nakupom / prodajo delnic osnovne delnice.
- Vega Trades: Znan tudi kot »volatilnost trgovanja« vključuje vzpostavitev dolge pozicije v konvertibilnih vozilih in prodajo primernih nakupnih opcij osnovnega trgovanja z delnicami pri visokih volatilnosti. To zahteva tudi natančno spremljanje pozicij, ki vključujejo navedene klicne možnosti, saj se mora cena odkupne opcije izteči in se morajo izteki čim bolj ujemati s pogoji zamenljive vrednostne papirje.
- Trgovanja z denarnim tokom: Cilj takšnih poslov je pridobiti največje denarne tokove iz možnosti arbitraže. Ta strategija se osredotoča na zamenljive vrednostne papirje z razumnim donosom kupona ali dividende glede na osnovno navadno dividendo in konverzijsko premijo. Ponuja donosne alternative trgovanja, pri katerih kupon iz dolge pozicije ali dividende / rabata, prejete s kratke pozicije, izravna plačano premijo v določenem časovnem obdobju.
Oglejte si tudi strategije za najboljše hedge sklade
Zaključek
Konvertibilna arbitražna strategija je v zadnjih dveh desetletjih prinesla privlačne donose, ki niso povezani z individualno uspešnostjo obveznic ali delniškega trga. Odločilni dejavnik za uspeh takšne strategije je tveganje upravitelja in ne usmerjeno tveganje lastniškega kapitala ali obveznic. Poleg tega je visok vzvod tudi potencialni dejavnik tveganja, saj lahko zmanjša zasluženi donos.
Leta 2005 so odkupi vlagateljev pomembno vplivali na donos strategije, čeprav je največji odkup še vedno bistveno manjši v primerjavi s tradicionalnimi trgi delnic in obveznic. To je v nasprotju z dobro uspešnostjo konvertibilne arbitražne strategije v obdobju 2000–2002, ko so bili trgi zelo nestanovitni zaradi dot com krize. Zdi se, da je strategija še vedno dobro varovanje portfelja v nestanovitnih situacijah.
Znano je, da so takšne strategije zelo koristne v razburkanih tržnih razmerah, saj je treba izkoristiti razlike v cenah. Nujno je nenehno spremljanje trgov in izkoriščanje situacij, ko so obveznice / delnice podcenjene. Donosi iz obveznice bodo fiksni, kar vodi upravitelja v razmeroma varnejšem položaju, vendar mora napovedati nestanovitnost trga tudi za povečanje njihove donosnosti in izkoristiti največ koristi od hkratnih strategij zadrževanja in prodaje.
Priporočeni članki
- Zamenljive vrednostne papirje
- Kaj je združitev arbitraž?
- Pomen zamenljivega dolga
- Obračunavanje zamenljivih obveznic
