Med modelom vrednotenja diskontiranega denarnega toka se je treba zavedati številnih napak; napovedno obdobje, da se prepriča, ali je vlagatelj izbral pravo količino časa; vrednost beta, da se ugotovi, ali je korelacija popravek in ali je povezana s pravim trgom; premija za lastniško tveganje, ki mora biti pravilna, in stopnja rasti, ki ne sme biti niti preveč optimistična niti pesimistična.
Napake pri diskontiranih denarnih tokovih
Napake pri diskontiranem denarnem toku! Koliko lahko vpliva na vašo analizo? Odgovor je malo, DA! Da, izdelujemo modele vrednotenja, vendar smo 100% pravilni? Tudi majhne napake lahko močno vplivajo na vašo analizo.
Poskusimo torej dekodirati nekatere večje napake pri analizi diskontiranega denarnega toka. V tem članku obravnavamo naslednje -
- Infografika: posnetek korakov do analize DCF
- Vpliv napak DCF
- Napaka št. 1 - Obzorje napovedi: preveč ali manj!
- Napaka št. 2 - Stroški kapitala: izziv?
- MIstake # 3 - Predpostavke o stopnji rasti: ekstremne?
- Druge napake
- Neuravnotežena predvidena rast naložb in dohodkov.
- Druge obveznosti: Neustrezni premisleki
- Spremembe v številkah
- Dvojno štetje vrednosti
- Realni in nominalni denarni tokovi
- Razumevanje tržnih razmer
- Napake pri davčni stopnji
Pred neposrednim skokom na seznam napak so naslednje infografike, ki poudarjajo vse bistvene korake za analizo DCF. To je samo zato, da razčistimo nekatere ključne pojme v analizi DCF. To vam bo pomagalo, medtem ko bomo napake obravnavali v nadaljnjem delu.
DCF Infographics: Analiza po korakih
Ok, tako da gremo naprej k naši glavni temi razprave.
Kakšen je lahko vpliv napak pri analizi diskontiranega denarnega toka?
Da bi to vedel, sem opravil DCF analizo istega podjetja.
- Analiza 1: Nobenih napak pri diskontiranem denarnem toku
- Analiza 2: Napake pri diskontiranem denarnem toku
Če primerjate ti dve analizi, pride do določenih vrednosti namerno majhnih sprememb. To nam bo pomagalo vedeti vpliv Napak na lastno ceno delnice in priporočilo KUPI / PRODAJ
Sledi moj končni rezultat analize diskontiranega prostega denarnega toka. Preverite razliko v ceni delnice.
Lahko prenesete excel list, ki vsebuje formule in izračune za analizo diskontiranega denarnega toka z in brez napak.
Napake v DCF
# 1 Brez napak pri diskontiranem denarnem toku
# 2 Napake diskontiranega denarnega toka
# Napaka: Pridobitev priporočila za prodajo kljub močnemu nakupu!
Tako deluje analiza priporočil.
- To je priporočilo KUPITE, kadar: notranja cena delnice> trenutna tržna cena (je večja od)
- To je priporočilo za PRODAJO, kadar: notranja cena delnice <trenutna tržna cena (je manjša od)
V našem primeru so bili rezultati naslednji:
- Nobena napaka pri diskontiranem denarnem toku ni podala priporočila KUPI kot = notranja cena delnice> trenutna tržna cena kot 1505> 1153
- Napake v diskontiranem denarnem toku so podale priporočilo za PRODAJO kot notranjo ceno delnice <trenutna tržna cena, kot 418 <1153.
Verjetno vas zanima, katere napake sem storil? Kako se notranje vrednote tako razlikujejo? Zdaj pa predstavljam napake, ki sem jih namerno storil v analizi diskontiranega denarnega toka. Analizirajmo jih enega za drugim.
- Obzorje napovedi: preveč ali premalo!
- Stroški kapitala: izziv?
- Predpostavke o stopnji rasti: ekstremne?
Napaka DCF # 1 - Obzorje napovedi: preveč ali manj!
Pomislite, da cenite podjetje s sedežem v FMCG. A finančne napovedi izvajate le dve leti. Mislite, da je to pravi pristop? Zagotovo ne!
Med izvajanjem analize DCF je treba upoštevati časovni okvir najmanj pet do sedem let. A to še ne pomeni, da upoštevate časovni okvir 50 let, kar bi bilo popolnoma napačno.
Predstavljajte si obrestne mere, gospodarske dejavnike, inflacijo po 50 letih! In nimamo nobene finančne velesile, ki bi lahko napovedala enako. Tako bomo odslej za vsako napako našteli določene vrednosti za:
Obzorje napovedi - brez napak
Za analizo smo upoštevali napovedno obdobje 5 let .
Obzorje napovedi - z napakami
- Napovedovanje se izvaja samo za obdobje 2 let .
Upoštevanje kratkega napovednega obdobja ne bo vplivalo na različne parametre v prihodnjih letih. V veliki meri vpliva na lastno ceno delnice.
Zato je nujno, da si vzamemo ustrezno eksplicitno obdobje, ki ni prekratko ali ne predolgo.
Napaka DCF št. 2 - Stroški kapitala: izziv?
Številni načini DCF temeljijo na nerazumnih stroških kapitala. To je ena pomembnejših napak pri diskontiranem denarnem toku.
Tu je razlog, zakaj.
- Večina podjetij za financiranje svojih dejavnosti uporablja dolg ali lastniški kapital.
- Stroški dolžniškega dela za velika podjetja so običajno transparentni, saj morajo pogodbene obveznosti prevzeti s kuponskimi plačili.
- Toda ocena stroškov lastniškega kapitala je bolj zahtevna.
- Ker so za razliko od eksplicitnih stroškov dolga stroški lastniškega kapitala implicitni.
- Prav tako so stroški lastniškega kapitala običajno višji od stroškov dolga, saj je terjatev do kapitala nižja. Enostavna metoda za oceno najnatančnejših stroškov lastniškega kapitala ne obstaja.
- Daleč najpogostejši in najpogosteje uporabljen pristop za ocenjevanje stroškov lastniškega kapitala je model določanja cen kapitalskih naložb (CAPM).
- Po navedbah CAPM so lastniški stroški družbe enaki netvegani stopnji in zmnožek premije lastniškega tveganja in beta.
- Obveznice, ki jih izdajajo države, na splošno dobro predstavljajo netvegano obrestno mero. Toda ocena premije lastniškega tveganja in beta se izkaže za veliko bolj zahtevno.
Zdaj bomo v svoji analizi analizirali učinek dveh pomembnih vidikov CAPM: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
Beta je to:
- Beta odraža občutljivost gibanja cen delnic glede na širši trg.
- Beta 1 kaže, da se delnice ponavadi gibljejo v skladu s trgom.
- Beta pod 1 pomeni, da se delnice gibljejo manj kot trg.
- Beta nad 1 pomeni, da se delnice gibljejo več kot trg.
- Beta, čeprav se v teoriji sliši čudovito, praktično in empirično ne uspe.
- V idealnih razmerah želimo napredne beta različice, ki jih je težko zanesljivo oceniti.
- Empirični neuspeh Bete kaže, kako beta slabo razlaga vrnitve.
Beta vrednost - brez napak:
- Vrednost Beta smo prevzeli iz zaupanja vrednega vira https://www.reuters.com/.
- V našem primeru je vrednost beta, ki jo za podjetje pridobi Reuters, 0,89
Beta vrednost z napakami:
- Vrednost beta je naključno upoštevana.
- Tako je vrednost beta v tem primeru 1,75 .
# 2 Premija za lastniško tveganje:
- Drugi pomemben prispevek CAPM, ki lahko povzroči napake, je premija za kapitalsko tveganje.
- Tako kot Beta je tudi premija za lastniško tveganje v prihodnosti ocenjena.
- Zanašanje na pretekle vrednosti premije lastniškega tveganja morda ne bo dalo razumnega občutka za donosnost.
- Raziskave tudi kažejo, da je premija za lastniško tveganje verjetno nestacionarna.
- Tako je uporaba preteklih povprečnih vrednosti lahko zelo zavajajoča.
Premija za lastniško tveganje - brez napak:
Razumeti naslednje:
- Tvegana stopnja je stopnja donosa vaše naložbe brez tveganja in izgube.
- Na splošno se v tem primeru upošteva obrestna mera državnih obveznic.
- Poiščite in zlahka boste dobili vrednost netvegane obrestne mere za državne obveznice.
- Stopnja indijskih državnih obveznic, ki sem jo dosegel, je bila 7,72%.
- Kot vlagatelj na delniškem trgu je splošno pričakovanje, da bo dobil več donosov kot netvegana stopnja.
- Upoštevajmo pričakovanja donosa med 10% in 15%.
V skladu z modelom določanja cen kapitalskih naložb formula za izračun izračuna zahtevane stopnje donosa:
= Rf + β (Rm-Rf), Kje,
- Rf je netvegana stopnja
- β je vrednost beta
- (Rm-Rf) je premija za kapitalsko tveganje
Torej, če vlagatelj pričakuje 12-odstotni donos, poglejmo, kako bodo vrednosti ustrezale naši formuli:
Če želite, da je LHS enak RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Tako je v tem primeru premija za lastniško tveganje 4,81
Če predpostavimo, da je odstotek v območju 4,5% -5,5% morda pravilno vrednost.
V naši pravilni analizi sem prevzel 5-odstotno premijo za lastniško tveganje .
Premija za lastniško tveganje - z napakami:
- Naključno se upošteva premija za lastniško tveganje.
- V tem primeru je torej vrednost 8%.
Predpostavke o stopnji rasti: ekstremne?
- Štejte se za zavarovalnega zastopnika. Pridobite lahko veliko strank; ste presegli svoje cilje. Ampak kako?
- Z obljubo strankam agresivnega donosa v višini 30% z gotovostjo skupnega povečanja vsako leto
- Stranke ste lahko prevarali, a se lahko prevarate?
- Strankam ne morete jamčiti z nekaterimi izjemnimi številkami rasti. Stvari ne delujejo tako.
- Upoštevati morate vse možne dejavnike, ki vplivajo na stopnjo rasti.
Enako velja za gradnjo modela DCF.
Na splošno so predpostavke o dolgoročni stopnji rasti napačno sprejete. Te predpostavke so uporabljene za določitev končne komponente vrednosti vrednotenja DCF.
Upoštevati morate, da dolgoročna stopnja rasti ne sme presegati največ vsote inflacije in realne rasti BDP.
Stopnja rasti - brez napak:
- Predpostavke o stopnji rasti je treba vedno obravnavati manj kot BDP države.
- Ob upoštevanju tega sem stopnjo rasti povzel na 5%. (Manj kot indijski BDP, ki je v območju 7%)
Stopnja rasti - z napakami:
Predpostavljen skrajni 8- odstotni odstotek rasti . (Več kot stopnja rasti BDP).
To je nekaj pogostih napak pri analizi diskontiranega denarnega toka. To nam bo pomagalo analizirati obseg razlik v vrednotah. Torej povzemimo razlike v naši analizi. To so rezultati, ki smo jih dobili:
Notranja cena delnice
- Z napakami: 418
- Brez napak: 1505
Priporočilo KUPI / PRODAJ
- Z napakami: PRODAJ
- Brez napak: KUPITE
Razlika v vrednostih iz dejanske analize
= (1505-418) / 1505 = 72% (OGROMNO!)
Poleg teh zgoraj navedenih napak imamo še nekaj pogostih napak, ki so navedene spodaj:
- Neuravnotežena predvidena rast naložb in dohodkov.
- Druge obveznosti: Neustrezni premisleki
- Spremembe v številkah
- Dvojno štetje vrednosti
- Realni in nominalni denarni tokovi
- Razumevanje tržnih razmer
- Napake pri davčni stopnji
Zgornji seznam je vzet iz http://www3.nd.edu/
# 1 Neuravnotežena predvidena rast naložb in dohodka.
- Podjetja vlagajo v poslovanje prek obratnega kapitala, kapitalskih izdatkov, prevzemov, raziskav in razvoja itd.
- Vsi ti koraki so narejeni za rast v daljšem obdobju.
- Donosnost naložbe (ROI) pomaga pri določanju učinkovitosti, s katero podjetje svoje naložbe pretvori v rast dohodka.
- Ker je donosnost naložbe povezana z naložbami in rastjo, morajo vlagatelji skrbno obravnavati razmerje med naložbami in rastjo.
- Modeli DCF lahko včasih podcenjujejo naložbe, potrebne za doseganje predvidene stopnje rasti.
Vir te napake je naslednji:
- Za podjetja, ki so bila v preteklosti zelo pridobljena, analitiki zdaj upoštevajo enako stopnjo rasti, četudi družba ne želi toliko prevzemov.
- To napako lahko premagamo s skrbnim upoštevanjem stopnje rasti, ki bo verjetno izhajala iz današnjega poslovanja.
# 2 Druge obveznosti: Neprimerni premisleki
Druga napaka diskontiranega denarnega toka je v zvezi z drugimi obveznostmi.
- Vrednost podjetja se določi na podlagi sedanje vrednosti prihodnjih denarnih tokov.
- Denarna sredstva in vsa druga poslovna sredstva se dodajo, medtem ko se dolg in vse druge obveznosti odštejejo, da se doseže vrednost za delničarje.
- Nekatere druge obveznosti, kot so delniške opcije za zaposlene, so bolj zapletene in zahtevnejše za analizo. Tako večina analitikov analizira te obveznosti brez dela.
- Hkrati so nekatere obveznosti najpogostejše v nekaterih sektorjih.
- Na primer, načrti za pokojnine po upokojitvi so pogostejši v predelovalnih dejavnostih, medtem ko se delniške opcije za zaposlene najpogosteje pojavljajo v storitvenih panogah.
- Zato morajo vlagatelji pravilno razvrstiti in priznati druge obveznosti v sektorjih, kjer lahko močno vplivajo na vrednost podjetja.
Oglejte si tudi omejene enote zalog
# 3 Spremembe številk
- Včasih lahko majhne spremembe v predpostavkah povzročijo tudi velike spremembe vrednosti.
- Vlagatelji bi morali tudi vire vrednosti, kot so prodaja, marže in naložbene potrebe, obravnavati kot vire različnosti.
# 4 Dvojno štetje vrednosti
- Vedno se prepričajte, da vaš model ne zaide v napake dvojnega štetja. Zdaj se gotovo sprašujete, kaj točno dvojno šteje. Torej, razumimo to s preprostimi izrazi.
- Dvojno štetje preprosto pomeni, da se nekatere vrednosti vzamejo dvakrat, kar povzroči napake v modelu.
- Vaša notranja cena delnice se spremeni tako, da se vrednosti upoštevajo dvakrat;
- Dvojno štetje lahko poteka tudi ob upoštevanju dejavnika tveganja.
- Negotovost prihodnosti lahko upoštevamo na dva načina:
- Neposredno prilagajanje denarnih tokov v modelu.
- Ob upoštevanju diskontne stopnje;
- Če se pri obeh zgornjih metodah prilagodijo, lahko vodi do dvojnega štetja tveganja in s tem do napake.
# 5 Realni in nominalni denarni tokovi
Razumejmo razliko med realnimi in nominalnimi denarnimi tokovi.
- Nominalno: denarni tokovi, ki vključujejo učinke inflacije
- Real: Denarni tokovi, ki izključujejo njegove učinke, so realno.
- Tako je treba pri uporabi dejanskih denarnih tokov vpliv inflacije upoštevati pri diskontni stopnji.
- Tu se pogosto vidijo napake, saj ni nobenih prilagoditev.
# 6 Razumevanje tržnih razmer
- V nekaterih primerih izkazi poslovnega izida in poslovanja za določen projekt ne odražajo običajnih vzorcev poslovanja.
- Tako bo to navsezadnje vplivalo na vaš model DCF in dejansko ceno delnice.
- V takem primeru je treba rekonstruirati dejanske poslovne izkaze, da odražajo tržne razmere.
- Predvideni poslovni izkazi ali izkazi poslovnega izida morajo poskušati odražati dejanske tržne razmere.
# 7 Napake pri davčni stopnji
- Splošna napaka: Sprejetje davčne stopnje, ki ne odraža dolgoročne davčne stopnje za sredstvo.
- Da bi pravilno odražali pričakovane prihodnje denarne tokove, morajo napovedi temeljiti na pričakovani efektivni davčni stopnji, ki je veljala v tistem času.
- Za analizo stopnje davka od dohodkov pravnih oseb je treba posvetiti nekaj časa.
- Če boste pravilno analizirali davčno stopnjo in jo upoštevali v svojem modelu, jo boste zagotovo približali koraku do popolnosti.
Drugi povezani članki o vrednotenju, ki bi vam bili morda všeč
- Kaj je formula notranje vrednosti?
- Vrednotenje diskontiranega denarnega toka Pomen
- Izračun razmerja PE
Napake v videoposnetku z diskontiranimi denarnimi tokovi (DCF)
Zaključek
Ker ste zdaj seznanjeni z vsemi verjetnimi stvarmi, ki lahko pri izračunih DCF gredo narobe, bodite dobro pripravljeni. Bistveno je zagotoviti, da so predpostavke ekonomsko ustrezne in pregledne. Že najmanjša sprememba v predpostavkah stroškov kapitala, stopenj rasti itd. Lahko spremeni priporočilo iz KUPI v PRODAJO ali obratno. Ne pozabite, da zelo malo modelov DCF prestane test NO MISTAKE DCF.
Zdaj, ko ste dobili nekaj vpogledov v »Napake pri diskontiranem denarnem toku«, upam, da bo vaša analiza stala ločeno. Srečna vrednotenja!
