Vrednostni papirji s premoženjem
Po svetovni finančni krizi leta 2008 se je pojavilo veliko zanimanja o nekaterih prefinjenih finančnih vrednostnih papirjih, znanih kot CDO, CMBS in RMBS, in o tem, kako so imeli pomembno vlogo pri vzpostavljanju krize. Ti vrednostni papirji so znani kot vrednostni papirji, zavarovani s premoženjem (ABS), krovni izraz, ki se uporablja za označevanje neke vrste vrednostnega papirja, ki svojo vrednost pridobiva iz sklada, ki je lahko obveznica, stanovanjska posojila, avtomobilsko posojilo ali celo kreditna kartica plačila.
V tem članku podrobno preučujemo vrednostne papirje s premoženjem in njihove vrste.
- Zakaj vrednostni papirji s premoženjem?
- Vrste vrednostnih papirjev s premoženjem
- RMBS (stanovanjski hipotekarni vrednostni papirji)
- Struktura RMBS
- Primer RMBS (vrednostni papirji, zavarovani s hipoteko)
- CMBS (komercialni hipotekarni vrednostni papirji)
- Struktura CMBS
- CDO (zavarovane dolžniške obveznosti)
- Primer CDO
Zakaj vrednostni papirji s premoženjem?
Ustanovitev sistema ABS daje priložnost velikim institucionalnim vlagateljem, da vlagajo v višje donosne razrede sredstev brez večjega tveganja, hkrati pa posojilodajalcem pomaga pri zbiranju kapitala brez dostopa do primarnih trgov. Prav tako bankam omogoča, da posojila odstranijo iz svojih knjig, saj se kreditno tveganje za posojila prenese na vlagatelje.
Postopek združevanja finančnih naložb, da bi jih lahko pozneje prodali vlagateljem, se imenuje listinjenje (postopek bomo podrobneje preučili v nadaljevanju na primerih), ki ga običajno izvajajo investicijske banke. V tem postopku posojilodajalec svoj portfelj posojil proda investicijski banki, ki nato ta posojila prepakira v hipotekarno zavarovanje (MBS) in ga nato proda drugim vlagateljem, potem ko zase zadrži nekaj provizije.
Vrste vrednostnih papirjev s premoženjem
Različne vrste ABS so:
- RMBS (stanovanjski hipotekarni vrednostni papirji),
- CMBS (komercialni hipotekarni vrednostni papirji) in
- CDO (zavarovane dolžniške obveznosti).
V teh instrumentih obstajajo določena prekrivanja, saj osnovno načelo listinjenja na splošno ostaja enako, osnovno sredstvo pa se lahko razlikuje.
Oglejmo si različne vrste vrednostnih papirjev s premoženjem:
RMBS (stanovanjski hipotekarni vrednostni papirji)
- RMBS je vrsta hipotekarnih dolžniških vrednostnih papirjev, pri katerih denarni tokovi izhajajo iz stanovanjskih hipotek.
- Ti vrednostni papirji lahko vsebujejo vse hipoteke ene vrste ali mešanico različnih vrst, kot so hipoteke s prvovrstnimi posojili (visokokakovostna in visoko kreditno sposobna) in drugorazrednimi hipotekarnimi posojili (posojila z nižjimi bonitetnimi ocenami in višjimi obrestnimi merami).
- Za razliko od komercialnih hipotek, poleg tveganja neplačila posojil , stanovanjskih hipotek tudi predstavljajo tveganje za predplačila (Kot stroškov predčasnega odplačila, na stanovanjskih hipotek, so zelo nizke ali nič) posojila z vidika posojilodajalca, ki vpliva na pričakovani prihodnji denarni tokovi .
- Ker je RMBS sestavljen iz velikega števila majhnih hipotekarnih stanovanjskih posojil, ki jih hiše podpirajo kot zavarovanje, je tveganje neplačila, povezano z njimi, precej nizko (možnosti velikega števila posojilojemalcev, ki hkrati ne izpolnjujejo pogojev za odplačilo, so zelo majhne ).
- To jim pomaga pri pridobivanju višje bonitetne ocene v primerjavi s premoženjem za zavarovanje terjatev.
- Institucionalni vlagatelji, vključno z zavarovalnicami, so bili v preteklosti pomembni vlagatelji v RMBS, deloma zaradi dolgoročnih denarnih tokov, ki jih zagotavljajo.
- RMBS bi lahko izdale zvezne agencije, kot sta Fannie Mae in Freddie Mac, pa tudi zasebne institucije, kot so banke.
Struktura RMBS
Oglejmo si strukturo RMBS in kako so ustvarjeni:
- Razmislite o banki, ki daje hipoteke na domove in je posodila tisoče posojilojemalcev v skupni višini 1 milijardo dolarjev. Banka bo od teh posojil prejela odplačila po 5-20 letih, odvisno od trajanja neporavnanih posojil.
- Zdaj bo banka za posojanje več posojil potrebovala več kapitala, ki ga lahko pridobi na več načinov, vključno z izdajo zavarovanih / nezavarovanih obveznic ali izdajo lastniškega kapitala. Drug način, kako lahko banka pridobi kapital, je prodaja kreditnega portfelja ali njegovega dela agenciji za listinjenje, kot je Zvezno nacionalno hipotekarno združenje (FNMA), splošno znano kot Fannie Mae. Zaradi strogih zahtev morajo biti posojila, ki jih je kupila Fannie Mae, v skladu z visokimi standardi (v nasprotju z neagencijskimi RMBS, ki so jih izdale zasebne ustanove in so zelo podobne CDO).
- Zdaj Fannie Mae združuje ta posojila glede na njihov mandat in jih prepakira v RMBS. Ker za te RMBS jamči Fannie Mae (ki je vladna agencija), imajo visoko bonitetno oceno AAA in AA. Zaradi visokih ocen teh vrednostnih papirjev so vlagatelji, ki niso naklonjeni tveganju, kot so velike zavarovalnice in pokojninski skladi, glavni vlagatelji v te vrednostne papirje.
Za boljše razumevanje sistema RMBS si bomo ogledali primer:
Primer RMBS (vrednostni papirji, zavarovani s hipoteko)
Recimo, da ima banka 1000 neporavnanih stanovanjskih posojil v vrednosti enega milijona dolarjev, vsako z zapadlostjo 10 let. Tako celotni kreditni portfelj bank znaša milijardo dolarjev. Zaradi lažjega razumevanja bomo domnevali, da je obrestna mera za vsa ta posojila enaka 10%, denarni tok pa je podoben obveznici, pri kateri posojilojemalec vsako leto plača letne obresti in na koncu plača glavnico. .
- Fannie Mae od banke kupi posojila za milijardo dolarjev (banka bo morda dodatno zaračunala še nekatere provizije).
- letni denarni tok iz posojil bi znašal 10% * 1 milijarda = 100 milijonov USD
- denarni tok v 10. letu = 1,1 milijarde USD
- ob predpostavki, da Fannie Mae proda 1000 enot RMBS vlagateljem v vrednosti po milijon dolarjev
- Po vključitvi 2% provizij, ki jih je Fannie Mae zaračunavala za prevzem kreditnega tveganja, bi bil donos za vlagatelje 8%.
Čeprav se donosnost morda ne zdi zelo visoka, glede na visoko boniteto in donose investicijskih vrednostnih papirjev s podobnimi bonitetnimi ocenami, ki so za 1-2% nižji. Zaradi njih so zelo privlačna naložbena možnost za vlagatelje z majhnim tveganjem, kot so zavarovalnice in pokojninski skladi.
Tveganje, povezano z RMBS, se pojavi, ko posojilojemalci začnejo neplačevati na svojih hipotekah. Majhno število privzetih vrednosti pravi, da 10 od 1000, z vidika vlagatelja ne bo bistveno spremenilo, ko pa hkrati zapusti veliko število posojilojemalcev, to postane težava za vlagatelje, saj ustvarjeni donos znatno naraste prizadeti.
CMBS (komercialni hipotekarni vrednostni papirji)
- Komercialni hipotekarni vrednostni papirji so vrsta hipotekarnih vrednostnih papirjev, ki so zavarovana s posojili za komercialne nepremičnine in ne s stanovanjskimi nepremičninami.
- Ta posojila za komercialne nepremičnine se dajejo za nepremičnine, ki ustvarjajo dohodek in jih je mogoče posoditi za nepremičnine, kot so stanovanjski kompleksi, tovarne, hoteli, skladišča, poslovne stavbe in nakupovalna središča.
- Podobno kot RMBS se tudi CMBS ustvari, ko posojilodajalec vzame skupino neporavnanih posojil v svojih knjigah, jih združi in nato proda v listinjeni obliki kot hipotekarno zavarovanje, podobno obveznicam glede na denarne tokove.
- CMBS so običajno bolj zapleteni vrednostni papirji zaradi narave osnovnih sredstev v zvezi s premoženjem. Za razliko od stanovanjskih hipotek, kjer je tveganje predplačila običajno precej veliko, pri komercialnih hipotekah to ne drži . To je posledica dejstva, da komercialne hipoteke običajno vsebujejo določbe o izpadu in pomembne kazni za predplačilo , zaradi česar so v bistvu posojila za določen čas.
- Izdaje CMBS so običajno strukturirane v več tranš, ki temeljijo na tveganju denarnih tokov.
- Tranše so ustvarjene tako, da bodo starejše tranše nosile manjše tveganje, saj imajo prvo pravico do ustvarjenih denarnih tokov (plačil obresti); tako imajo višje bonitetne ocene in zagotavljajo nižje donose.
- Medtem ko mlajša tranša z večjimi tveganji ustvarja njihov denarni tok iz plačil obresti in glavnice; tako imajo nižje bonitetne ocene in zagotavljajo višje donose.
Struktura CMBS
Oglejmo si strukturo CMBS in kako so ustvarjene:
- Razmislite o banki, ki daje komercialne hipoteke za nepremičnine, kot so apartmajski kompleksi, tovarne, hoteli, skladišča, poslovne stavbe in nakupovalna središča. In je posodil določeno vsoto denarja za različna obdobja raznolikih posojilojemalcev za komercialne namene.
- Zdaj bo banka svoj portfelj komercialnih hipotekarnih posojil prodala agenciji za listinjenje, kot je Fannie Mae (kot smo videli pri RMBS), ki nato ta posojila združi v sklad in nato iz njih ustvari vrsto obveznic, ki jih imenujemo različne tranše.
- Te tranše se ustvarijo na podlagi kakovosti posojil in z njimi povezanega tveganja. Starejše tranše bodo imele najvišjo prednostno plačilno raven, podprte bodo s kakovostnimi posojili s krajšim trajanjem (ker je tveganje nižje) in bodo imeli nižje donose. Čeprav bodo mlajše tranše imele nižjo prednostno plačilo, bi bile podprte z dolgoročnejšimi posojili in bi imele višje donose.
- Te tranše nato ocenijo bonitetne agencije in jim dodelijo ocene. Starejše tranše bodo imele višje bonitetne ocene, ki spadajo v kategorijo naložbe (ocena nad BBB-), medtem ko bodo mlajše tranše z nižjo bonitetno oceno spadale v kategorijo z visokim donosom (BB + in nižje).
- To vlagateljem omogoča prožnost pri izbiri vrste vrednostnega papirja CMBS glede na njihov profil tveganja. Veliki institucionalni vlagatelji z nizko tveganim profilom bi raje vlagali v najbolj tranše tranše (z oceno AA in AAA), tvegani vlagatelji, kot so hedge skladi in trgovska podjetja, pa bi zaradi višjih donosov raje imeli nižje ocenjene obveznice.
CDO (zavarovane dolžniške obveznosti)
- Obveznosti za zavarovani dolg so oblika strukturiranega zavarovanja s premoženjem, pri katerem se posamezna sredstva s stalnim donosom (lahko se gibljejo od hipotekarnih hipotekarnih posojil in dolgov podjetij do plačil s kreditnimi karticami) združijo in prepakirajo v ločene tranše (kot smo videli pri CMBS) na podlagi osnovna sredstva s stalnim donosom in se nato prodajo na sekundarni trg.
- Profil tveganja različnih tranš, izklesanih iz istega nabora sredstev s stalnim donosom, se lahko znatno razlikuje.
- Bonitetne ocene tranš dodeljujejo bonitetne agencije glede na tveganje, ki ga nosijo.
- Starejša tranša ima najvišjo oceno AAA, saj predstavlja najmanjše tveganje, čeprav z nižjim donosom. Srednje tranše z zmerno ocenjeno tveganjem med AA in BB so znane kot mezaninske tranše.
- Spodnja tranša, ki ima najnižjo bonitetno oceno (finančno rečeno, Junk rating) ali je brez ocene, se imenuje delniška tranša, ki predstavlja največje tveganje in višji pričakovani donos.
- V primeru, da posojila v bazenu začnejo neplačevati, bo tranša lastniškega kapitala prva, ki bo prevzela izgube, medtem ko starejša tranša morda ostane nespremenjena.
- Zanimiv vidik CDO je, da jih je mogoče ustvariti iz katerega koli sredstva s stalnim donosom, kar bi lahko bili tudi drugi CDO.
- Na primer, mogoče je ustvariti novo CDO z združevanjem hipotek hipotek ali tranš lastniških tranš številnih drugih CDO (ki so v bistvu ocenjene kot neželeni) in nato iz tega CDO ustvariti starejšo tranšo, ki bo imela v primerjavi z občutno višjo oceno na osnovno sredstvo (dejanski postopek je veliko bolj zapleten, vendar osnovna ideja ostaja enaka).
- To je bila običajna praksa v letih pred finančno krizo in je imela pomembno vlogo pri ustvarjanju mehurčka sredstev.
- Hipotekarne hipoteke so na nek način postale gorivo za ustvarjanje takih vrednostnih papirjev in so se izplačevale vsem in vsem brez potrebne skrbnosti.
Primer CDO
Oglejmo si primer, da bomo bolje razumeli CDO:
Razmislite o banki, ki ima 1000 odprtih posojil (vključno s stanovanjskimi in poslovnimi) v vrednosti 1 milijon dolarjev, vsako z zapadlostjo 10 let. Skupni kreditni portfelj banke tako znaša 1 milijardo USD. Zaradi lažjega razumevanja bomo domnevali, da je obrestna mera za vsa ta posojila enaka 10%, denarni tok pa je podoben obveznici, pri kateri posojilojemalec vsako leto plača letne obresti in na koncu plača glavnico. .
- Investicijska banka od banke odkupi posojila za milijardo dolarjev (banka lahko poleg tega zaračuna nekatere provizije).
- letni denarni tok iz posojil bi bil 10% x 1 milijarda = 100 milijonov USD
- denarni tok v 10. letu = 1,1 milijarde USD
- Zdaj, če investicijska banka združi ta posojila in jih prepakira v tri obroke: 300.000 enot starejše tranše, 400.000 enot medetažne tranše in 300.000 enot tranše lastniškega kapitala v vrednosti 1000 USD.
Prav tako bomo zaradi enostavnosti izračuna primera predvidevali, da bo investicijska banka v stroške vključila provizije
- Ker je tveganje za tranšo za starejše najnižje, recimo, da je zanje kupon znašal 70 USD na enoto. Rezultat tega je 7-odstotni donos zanje
- Za mezozaninsko tranšo je upoštevani znesek kupona 90 USD na enoto, kar jim daje 9% donos
- Zdaj za tranšo lastniškega kapitala bo znesek kupona preostali znesek, ki ostane po odplačilu Senior in Mezzanine
- Torej, skupno izplačilo tranše za starejše = 70 x 300.000 USD = 21 milijonov USD
- skupno izplačilo medetažne tranše = 90 x 400.000 USD = 36 milijonov USD
- Tako bo preostali znesek za delnico delnic 100 milijonov USD - (21 milijonov USD + 36 milijonov USD) = 43 milijonov USD
- Izplačilo kupona na enoto znaša = 43 milijonov USD / 300 000 EUR = 143,3 USD
- Tako imajo imetniki lastniških tranš donos 14,3%
To je videti zelo privlačno v primerjavi z drugimi obroki! Ampak ne pozabite, tukaj smo upoštevali, da so vsi posojilojemalci plačali svoja plačila in je bilo plačilo 0% neplačano
- Zdaj pa razmislimo o primeru, ko je zaradi propada trga ali upočasnitve gospodarstva na tisoče ljudi izgubilo službo in zdaj ne morejo plačati obresti za posojila.
- Recimo, da to povzroči, da 15% posojilojemalcev ne plača obresti.
- Namesto da bi celotni denarni tok znašal 100 milijonov dolarjev, znaša 85 milijonov dolarjev
- Celotno izgubo v višini 15 milijonov dolarjev bo prevzel delniški kapital, tako da jim bo ostalo 28 milijonov dolarjev. To bo povzročilo kupon na enoto v višini 93,3 USD in donos 9,3%, skoraj enako kot mezaninska tranša.
To poudarja tveganje, povezano z nižjimi obroki. V primeru, da je bila privzeta vrednost 40%, bi bilo celotno plačilo kupona delnice lastniškega kapitala izbrisano.
Drugi izdelki, povezani z izvedenimi finančnimi instrumenti, ki so vam morda všeč
- Opredelitev izvedenih finančnih instrumentov
- Obveznice
- Kakšen je naklon krivulje donosa?
- Naložbene vrednostne papirje
