Kaj je razmerje med EV in prodajo?
Razmerje med EV in prodajo je metrika vrednotenja, ki se uporablja za razumevanje celotne ocene podjetja v primerjavi s prodajo in se izračuna tako, da se vrednost podjetja (Trenutna tržna kapica + dolg + manjšinske obresti + prednostne delnice - denar) deli z letno prodajo podjetja.
Oglejte si zgornji okvir IPO Finančni model z napovedmi. Opažamo, da BOX ustvarja izgube ne samo na operativni, ampak tudi na ravni neto dohodka. Kako cenite takšna podjetja, ki hitro rastejo, a so prosti denarni tokovi negativni?
V takih primerih ne moremo uporabiti večkratnikov vrednotenja, kot je razmerje PE (zaradi negativnega zaslužka), EV do EBITDA (če je EBITDA negativna) ali pristopa DCF (kadar je FCFF negativen). Orodje za vrednotenje, ki nas reši, je EV za prodajo.
V tem članku bomo poglobili globlje -
- Kaj mislimo pod razmerjem med vrednostjo podjetja in prodajo?
- Formula vrednosti podjetja za prodajo
- Primeri EV za prodajo
- Primer # 1
- 2. primer
- Kdaj uporabiti EV / prodajo?
- Kaj je boljše - EV za prodajo in cena za prodajo?
- Uporaba EV za prodajo za vrednotenje IPO Box
- # 1 - Primerljiva metoda Comps
- # 2 - Primerljiva analiza nabave
- Omejitve vrednosti podjetja na prodajo
- Na koncu
Kaj mislimo pod razmerjem med vrednostjo in prihodkom podjetja?
EV / prodaja je zanimivo razmerje. Upošteva vrednost podjetja, nato pa vrednost podjetja primerja s prodajo podjetja. Zakaj bi morali izračunati to razmerje? S tem razmerjem dobimo idejo, koliko stane vlagateljem glede na prodajo na enoto.
Z vidika vlagatelja sta dve najpomembnejši interpretaciji -
- Če je to razmerje višje, se šteje, da je podjetje dražje in vlagatelji ne bi smeli vlagati v to, ker od te naložbe ne bodo imeli neposredne koristi.
- Če je to razmerje nižje, potem velja za veliko naložbeno priložnost za vlagatelje; kajti kadar je EV / prodaja nižja, se to šteje za podcenjeno in če bi vlagatelji investirali, bi imeli od tega dobre koristi.
Torej, če ste vlagatelj in razmišljate o vlaganju v podjetje, vendar ne veste, ali je to dobra stava ali ne, izračunajte razmerje med vrednostjo podjetja in prodajo in bi vedeli! Če je višja, se izogibajte naložbam; in če je nižja, nadaljujte in vlagajte v podjetje (glede na druga razmerja, ker kot investitor ne bi smeli sprejeti nobene odločitve na podlagi samo enega razmerja).
Formula vrednosti podjetja za prodajo
Začnimo s Enterprise Value (EV). Da bi ugotovili vrednost podjetja, moramo vedeti tri posebne stvari - tržno kapitalizacijo, dolg, ki ga še ni treba plačati, ter gotovino in stanje na bankah.
Tukaj je formula vrednosti podjetja (EV) -
EV = tržna kapitalizacija + neporavnani dolg - stanja v gotovini in na bankah
Zdaj moramo ugotoviti, kako je treba upoštevati vsakega od njih.
Tržna kapitalizacija je vrednost, ki jo dobimo, ko neporavnane delnice podjetja pomnožimo s tržno ceno vsake delnice. Kako naj ga izračunamo? Evo kako -
Recimo, da ima podjetje A 10.000 izdanih delnic, trenutno pa je tržna cena vsake delnice 10 ameriških dolarjev na delnico. Torej, tržna kapitalizacija bi bila = (trenutno delnice družbe A * tržna cena vsake delnice) = (10.000 * 10 USD) = 100.000 USD.
Neporavnani dolg so dolgoročne obveznosti, ki jih mora podjetje dolgoročno povrniti.
In denarne in bančne bilance so likvidna sredstva družbe, ki ga je treba odšteti od skupne vsote tržne kapitalizacije in neporavnanega dolga. (Oglejte si tudi podroben članek o denarnih sredstvih)
Razumeli smo vse komponente Enterprise Value (EV), ki jih lahko zdaj izračunamo. Pogovorimo se zdaj o prodaji.
Kaj bi v tem razmerju šteli za "prodajo"?
Ko bi upoštevali prodajo, gre za neto prodajo in ne bruto prodajo. Bruto prodaja je številka, ki vključuje prodajni popust in / ali donosnost prodaje. Vzeli bi neto prodajo, kar pomeni, da moramo iz bruto prodaje izključiti prodajni popust in donose od prodaje (če obstajajo), da dobimo pravo številko.
Primeri EV do prihodkov
Oglejmo si nekaj primerov, da bomo razumeli, kako izračunati vrednost podjetja za prodajo. Najprej si bomo ogledali preprost primer, nato pa bomo razmerje ponazorili z dvema zapletenima primeroma.
Primer # 1
Imamo naslednje informacije -
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Tržna cena delnice | 15 / delnica |
| Izjemne delnice | 100.000 delnic |
| Dolgoročne obveznosti | 2000.000 |
| Gotovinska in bančna stanja | 40.000 |
| Prodaja | 1.000.000 |
Izračunajte vrednost podjetja in razmerje med EV in prodajo.
To je preprost primer in mi bomo le nadaljevali, kot smo že pojasnili.
Najprej bomo tržno kapitalizacijo izračunali tako, da bomo odprte delnice pomnožili s tržno ceno na delnico.
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Tržna cena delnice (A) | 15 / delnica |
| Neporavnane delnice (B) | 100.000 delnic |
| Tržna kapitalizacija (A * B) | 1.500.000 |
Zdaj, ko imamo tržno kapitalizacijo, lahko izračunamo vrednost podjetja (EV).
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Tržna kapitalizacija | 1.500.000 |
| (+) Dolgoročne obveznosti | 2.000.000 |
| (-) Stanja gotovine in bank | (40.000) |
| Vrednost podjetja (EV) | 3.460.000 |
Vemo, da je že omenjena vrednost podjetja in prodaja. Zdaj lahko ugotovimo večkratnost
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Vrednost podjetja (EV) | 3.460.000 |
| Prodaja | 1.000.000 |
| EV / prodaja | 3.46 |
Odvisno od panoge morajo vlagatelji razumeti, ali je 3,46 višje ali nižje razmerje, nato pa se lahko vlagatelj odloči, ali bo vlagal v podjetje ali ne.
2. primer
Poglejmo naslednje informacije -
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Tržna cena delnice | 12 / delnica |
| Knjigovodska vrednost na delnico | 10 / delež |
| Knjigovodska vrednost delnic | 2.500.000 |
| Dolgotrajni dolg | 3.000.000 |
| Gotovinska in bančna stanja | 500.000 |
| Bruto prodaja | 1.500.000 |
| Donosnost prodaje | 400.000 |
Izračunajte vrednost podjetja (EV) in razmerje EV / prodaja.
V tem primeru je izračun nekoliko zapleten, najprej moramo ugotoviti število delnic, nato pa bomo lahko izračunali tržno kapitalizacijo.
Torej, najprej poiščimo odprte delnice.
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Knjigovodska vrednost delnic (A) | 2.500.000 |
| Knjigovodska vrednost na delnico (B) | 10 / delež |
| Neporavnane delnice (A / B) | 250.000 delnic |
Poznamo tržno ceno delnice, zdaj pa imamo tudi natančno število izdanih delnic. Potem lahko takoj izračunamo tržno kapitalizacijo -
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Neporavnane delnice (C) | 250.000 delnic |
| Tržna cena delnice (D) | 12 / delnica |
| Tržna kapitalizacija (C * D) | 3.000.000 |
Zdaj imamo tržno kapitalizacijo. Tako bi bilo lažje izračunati vrednost podjetja. Izračunajmo vrednost podjetja zdaj -
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Tržna kapitalizacija | 3.000.000 |
| (+) Dolgoročne obveznosti | 3.000.000 |
| (-) Stanja gotovine in bank | (500.000) |
| Vrednost podjetja (EV) | 5.500.000 |
Zdaj bomo izračunali neto prodajo. Ker v razmerje ne moremo vključiti bruto prodaje, moramo od bruto prodaje odšteti donos prodaje in najprej ugotoviti neto prodajo.
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Bruto prodaja | 1.500.000 |
| (-) Vračilo prodaje | (400.000) |
| Čisti prihodki od prodaje | 1.100.000 |
Zdaj imamo tudi vrednost podjetja in neto prodajo. Torej lahko ugotovimo to razmerje.
| Podrobnosti | V ameriških dolarjih |
| Vrednost podjetja (EV) | 5.500.000 |
| Prodaja | 1.100.000 |
| EV / prodaja | 5,00x |
Vrednost podjetja za prodajo je 5-krat, kar je večje ali nižje, odvisno od panoge, v kateri podjetje deluje. Če je torej EV / prodaja panoge običajno večja, potem lahko vlagatelji vlagajo v podjetje. Če ni tako, morajo vlagatelji dvakrat premisliti, preden vlagajo v podjetje. Toda kot vlagatelj je bistvenega pomena, da se pri vseh drugih razmerjih dogovorite za konkreten zaključek.
Kdaj uporabiti EV / prodajo?
- EV do prihodkov je z računovodskega vidika zelo težko igrati. Čeprav je grob ukrep, nam daje odličen vpogled v to, koliko plačujemo za prodajo podjetja na enoto.
- V veliko pomoč je lahko, kadar obstajajo velike razlike v računovodskih usmeritvah podjetij . Po drugi strani pa se razmerje PE lahko dramatično spreminja s spremembami računovodskih usmeritev.
- Uporablja se lahko za podjetja z negativnimi prostimi denarnimi tokovi ali nedonosna podjetja. Večino zagonskih spletnih mest z e-poslovanjem (ki delujejo neprofitno), kot so Flipkart, Uber, Godaddy itd., Je mogoče ovrednotiti z uporabo EV / prodaje.
- EV / prodaja je lahko koristna za prepoznavanje potenciala za prestrukturiranje. Andrew Griffin je v svoji razpravi o prestrukturiranju ugotovil, da je Alcatel-Lucent vsako leto poročal o izgubah in je bil ocenjen na 0,1x Ev / prodaja. Po njegovem mnenju je pravilo, da mora zrelo podjetje trgovati po EV / prodaji odstotka EBIT marže, deljeno z 10. Torej, če naj bi bila EBIT marža 10-odstotna, naj trguje z 1x večkratnikom ; če naj bi bila 5%, potem 0,5xEV / prodaja. Andrew je pričakoval, da bo družba dosegla vsaj 3-odstotne EBIT marže, zato je bila videti podcenjena.
Kaj je boljše - EV za prodajo in cena za prodajo?
Najprej je razmerje med ceno in prodajo tehnično napačno. Cena na delnico je cena, po kateri lahko delnica kupi, tj. Pripada delničarju ali imetniku lastniškega kapitala. Ko pa upoštevamo imenovalec - Prodaja, gre za postavko pred zadolžitvijo. To pomeni, da nismo izplačali obresti, zato pripadajo tako imetniku dolga kot lastniku kapitala. To pomeni, da števec pripada imetniku lastniškega kapitala, imenovalec pa tako dolžnikom kot lastnikom lastniškega kapitala. To primerja jabolka s pomarančami in je zato napačno.
Kljub temu boste še vedno našli veliko analitikov, ki uporabljajo to razmerje. V razmerju med ceno in prodajo analitik morda uporablja tržno kapitalizacijo, da bi razumel, koliko stane nakup podjetja. Vendar v P / S dolg ni upoštevan. Če ima družba v svoji kapitalski strukturi ogromne dolgove, potem izsledki vrednotenja iz razmerja med ceno in prodajo ne bodo pravilni. Zato je EV / prodaja boljše razmerje kot razmerje P / S.
Vzemimo primer Godaddyja.
Če opazite trend EV glede na prodajo in ceno na prodajo Godaddyja, boste opazili, da je v obeh razmerjih opazna razlika. Zakaj?
vir: ycharts
Da bi odgovorili na to vprašanje, moramo razumeti naslednji koncept.
Vrednost podjetja = tržna kapitalizacija + dolg - denar.
Kdaj pa mislite, da se bo vrednost podjetja močno razlikovala od tržne kapitalizacije. To se lahko zgodi, ko je (Dolg - Denar) veliko število.
vir: Godaddy SEC vložki
Godaddyjeva bilanca stanja razkriva velike zneske dolga (1.039,8 milijona USD). Razmerje med dolgom in lastniškim kapitalom je večje od 2,0x. Vendar ima Godaddy protivrednost gotovine in gotovine 352 milijonov dolarjev. Prispevek (Dolg - Denar) je v primeru Godaddyja precej pomemben, zato se obe razmerji razlikujeta.
Zdaj primerjajmo to z Amazonom. Razmerje med Amazon in ceno prodaje ter razmerje med EV in prodajo se skoraj posnemata.
vir: ycharts
Razmerje med zadolženostjo in lastniškim kapitalom Amazonke je nizko (manj kot 0,75-krat) in imajo ogromno denarja. Zaradi tega (Dolg - Denar) ne prispeva podjetniške vrednosti Amazona na pomemben način. Zato ugotavljamo, da sta si cena za prodajo in EV za prodajo Amazon podobna.
vir: Amazon SEC Filings
Uporaba EV za prodajo za vrednotenje IPO Box
# 1 - Primerljiva metoda Comps z uporabo EV / prodaje
Upoštevajte, da sem to IPO vrednotenje opravljal že dolgo nazaj in od takrat številk nisem posodabljal. Vendar pa ta primer še vedno velja, če razumemo EV / prodajno stališče.
Za hitro primerljivo analizo comp podjetij SaaS sem podatke podjetja SaaS vzel iz indeksa oblakov BVP.
Ugotavljamo, da Box ni donosen in je negativen tudi na ravni EBITDA. Edina možnost za vrednotenje takšnega podjetja z negativnimi prostimi denarnimi tokovi je uporaba EV / prodaje.
Iz zgornje tabele dajemo naslednja opažanja.
- Podjetja v oblaku trgujejo v povprečju z 9,5-kratno EV / prodajo večkratno.
- Ugotavljamo, da podjetja, kot je Xero, izstopajo, ki trgujejo po 44-krat večji EV / prodaja več (pričakovana stopnja rasti v letu 2014 94-odstotna).
- Podjetja v oblaku trgujejo po EV / EBITDA, večkratniku 32-krat.
Vrednotenje polja
- Ocene Box Inc se gibljejo od 11,02 USD (pesimistični primer) do 24,74 USD (optimistični primer)
- Najbolj pričakovana ocena družbe Box Inc z uporabo relativne ocene je 16,77 USD (pričakovano)
# 2 - Primerljiva analiza nabave z uporabo EV / prodaje
Tu uporabljamo primerljivo metodo pridobivanja za iskanje vrednosti Box IPO. za to si zapišemo vse transakcije v podobni domeni in njihovo razmerje med vrednostjo podjetja in prodajo.
Spodaj je nekaj velikih transakcij združitev in prevzemov v nedavni preteklosti.
Na podlagi zgornje primerljive analize nabave lahko pridemo do naslednjih zaključkov za vrednotenje polja -
- Povprečni večkratnik 7,4-krat pomeni oceno približno 1,8 milijarde USD (kar pomeni ceno delnice 18,4 USD / delnico)
- Najvišji večkratnik 9,7-krat pomeni oceno 2,4 milijarde dolarjev (kar pomeni ceno delnice 24,7 dolarja / delnico)
- Najnižji večkratnik 4,1x pomeni oceno 1,1 milijarde USD (kar pomeni ceno delnice 9,3 USD / delnico)
v zgornjem je napoved prodaje, uporabljena za Box, 248,38 milijona USD.
Omejitve vrednosti podjetja na prodajo
EV / prodaja je dobra metrika, da ugotovite, ali vlagati v podjetje ali ne. Vendar temelji na številnih spremenljivkah, ki se lahko spremenijo v nekaj dneh. In odsvetuje se, da se vlagatelji pri naložbi odločijo za eno samo razmerje. Vlagatelji bi morali poiskati drugačna razmerja, da bi dobili konkretne informacije, preden vlagajo svoj denar v katero koli naložbo.
Na koncu
Če veste, kako izračunati EV, nikoli ne smete računati samo na tržno kapitalizacijo, saj je treba dolg v enačbi upoštevati tudi.
Video za razmerje med vrednostjo podjetja in prodajo
Koristne objave
- EBIT marža
- Analiza razmerja
- P / CF
- PEG več
